拟定增不超过17亿，原丝业务全面发力

吉林碳谷（836077.BJ）/新材料 公司盈利预测及估值指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,102 1,209 2,350 3,357 4,350 增长率yoy%3.7% 9.7% 94.3% 42.8% 29.6% 净利润（百万元）139 315 820 1,145 1,438 增长率yoy%563.4% 126.1% 160.5% 39.7% 25.5% 每股收益（元）0.44 0.99 2.57 3.59 4.51 每股现金流量0.47 0.53 3.48 3.30 4.40 净资产收益率36% 37% 49% 41% 34% P/E116.0 51.3 19.7 14.1 11.2 P/B41.5 18.9 9.6 5.7 3.8 备注：股价取自2022年9月9日收盘价 投资要点 事件：公司公告拟定增不超过17亿，其中9.5亿用于年产15万吨碳纤维原丝项目，2.5 亿用于碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目，5亿用于偿还银行贷款。本次拟发行股票数量不超过3000万股（含本数），若按照截至本草案公告日（9月9日）公司已发行股份总数测算，占比9.42%。此外，公司公告未来三年（2022年-2024年）股东回报规划，如无重大投资计划或重大现金支出发生，单一年度以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的10%，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可供股东分配利润的30%。 产能扩张加快推进，全面驶入高增快车道。15万吨原丝项目总投资21.3亿，建设周期4 年，公司计划分三期进行项目建设，每期产能5万吨。22年初公司原丝产能已达4.5万吨，已位居行业第一。根据中国国际复合材料展览会公众号，8月18日吉林化纤集团完全自主制造国产化的15万吨原丝两条万吨级生产线一次开车成功，并预计22年年底将释放10万吨产能，23年5月望全部建成投产。在风、光、氢等需求领域爆发，以及碳纤维国产化浪潮下，公司紧抓市场机遇，加快推进产能扩张，长期成长性望逐步兑现。 研发投入力度加大，有望在产品性能、大丝束产品系列化领域实现进一步突破。碳纤 维原丝及相关制品研发检测中心建设项目总投资2.7亿，公司计划在22H2开始启动项目建设的前期准备工作，2023年完成项目建设、研发与检测设施的安装与调试，2024年上半年完成项目竣工与交付。公司通过该项目可持续推动研发、技术攻关，提升产品品质与生产效率，进一步降低现有大丝束产品成本；实现大丝束产品全面突破T700，力争在现有产品方面做到“人有我优”；全力推动公司大丝束产品系列化，目前公司已经实现定型的大丝束原丝品种包括24K、25K、35K、48K和50K，未来公司将陆续推出更大丝束产品，在大丝束领域做到“人无我有”。 持续优化资本结构，提升公司抗风险能力、扩大战略空间。碳纤维产业属于重资产行 业。截至6月30日，公司资产负债率57.21%，其中短期借款余额0.6亿，长期借款余额9.4亿。公司拟募资5亿用于偿还银行借款，可有效降低资产负债率，提升公司抗风险能力、增强公司在全球碳纤维产业领域的竞争力。 国产大丝束原丝龙头，长期成长期望逐步兑现。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验 积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降，盈利已跨过“0—1”拐点，随着产能快速“复制”，望全面进入“1—N”高增阶段。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润8.2、11.5、14.4亿（维持原盈利预 测），对应当前股价PE分别为20、14、11倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，技术、规模和成本、产品等优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险； 原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险。 评级：买入（维持） 市场价格：50.68 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@r.qlzq.com.cn分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本（百万）319 流通股本（百万）95 市价（元）50.68 市值（亿元）161 流通市值（亿元）48 股价与行业-市场走势对比 拟定增不超过17亿，原丝业务全面发力 证券研究报告/公司点评2022年9月9日 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 吉林碳谷沪深300 2021-09 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2021-12 2022-01 2022-02 2022-02 2022-03 2022-04 2022-04 2022-05 2022-06 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 0% -20% -40% 相关报告 【公司点评】吉林碳谷：业绩符合预期，高成长性有望持续兑现（20220816） 【公司深度】吉林碳谷：崛起的原丝龙 头，精准卡位进入成长快车道 （20220627） 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 248 319 437 955 营业收入 1,209 2,350 3,357 4,350 应收票据 0 0 0 0 营业成本 717 1,234 1,813 2,410 应收账款 1 3 3 5 税金及附加 5 9 13 17 预付账款 57 98 145 192 销售费用 7 14 19 25 存货 218 370 544 723 管理费用 16 31 44 57 合同资产 0 0 0 0 研发费用 39 78 111 144 其他流动资产 55 106 152 196 财务费用 73 47 45 45 流动资产合计 578 896 1,280 2,071 信用减值损失 0 -1 -2 -3 其他长期投资 5 9 13 17 资产减值损失 -1 -2 -3 -4 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,219 1,888 2,511 3,093 投资收益 0 0 0 0 在建工程 192 242 292 342 其他收益 13 13 14 15 无形资产 119 134 150 166 营业利润 364 948 1,321 1,660 其他非流动资产 204 222 252 282 营业外收入 0 0 4 3 非流动资产合计 1,740 2,496 3,219 3,900 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,318 3,392 4,498 5,971 利润总额 364 948 1,325 1,663 短期借款 261 100 50 50 所得税 49 128 180 225 应付票据 405 696 634 603 净利润 315 820 1,145 1,438 应付账款 65 111 163 217 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 315 820 1,145 1,438 合同负债 72 139 134 130 NOPLAT 377 861 1,184 1,476 其他应付款 1 1 2 3 EPS（按最新股本摊薄） 0.99 2.57 3.59 4.51 一年内到期的非流动负债 47 47 47 47 其他流动负债 38 43 58 64 主要财务比率 流动负债合计 888 1,138 1,089 1,114 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 530 530 530 530 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.7% 94.3% 42.8% 29.6% 其他非流动负债 45 50 60 70 EBIT增长率 111.4% 128.0% 37.6% 24.7% 非流动负债合计 575 580 590 600 归母公司净利润增长率 126.1% 160.5% 39.7% 25.5% 负债合计 1,463 1,718 1,679 1,714 获利能力 归属母公司所有者权益 854 1,674 2,819 4,257 毛利率 40.7% 47.5% 46.0% 44.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 26.0% 34.9% 34.1% 33.1% 所有者权益合计 854 1,674 2,819 4,257 ROE 36.8% 49.0% 40.6% 33.8% 负债和股东权益 2,318 3,392 4,498 5,971 ROIC 28.4% 45.6% 41.9% 36.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 63.1% 50.6% 37.3% 28.7% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 103.5% 43.5% 24.4% 16.4% 经营活动现金流 169 1,109 1,052 1,402 流动比率 0.7 0.8 1.2 1.9 现金收益 468 951 1,320 1,654 速动比率 0.4 0.5 0.7 1.2 存货影响 -13 -153 -174 -179 营运能力 经营性应收影响 -41 -41 -43 -45 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 7 338 -8 23 应收账款周转天数 0 0 0 0 其他影响 -251 14 -43 -50 应付账款周转天数 33 26 27 28 投资活动现金流 -439 -835 -848 -849 存货周转天数 106 86 91 95 资本支出 -456 -817 -818 -819 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.99 2.57 3.59 4.51 其他长期资产变化 17 -18 -30 -30 每股经营现金流 0.53 3.48 3.30 4.40 融资活动现金流 324 -203 -86 -35 每股净资产 2.68 5.25 8.85 13.36 借款增加 125 -161 -50 0 估值比率 股利及利息支付 -63 -39 -35 -34 P/E 51 20 14 11 股东融资 156 0 0 0 P/B 19 10 6 4 其他影响 106 -3 -1 -1 来源：Wind，中泰证券研究所 图表1：公司财务报表 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独