医药行业2022年10月投资策略暨三季报前瞻：关注创新药械、自主可控及疫后复苏

证券研究报告|2022年10月12日 关注创新药械、自主可控及疫后复苏 ——医药行业2022年10月投资策略暨三季报前瞻 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 •医药行业：9月医药板块随大盘持续走低。2022年9月申万医药指数下跌6.82%，跑输沪深300指数0.11%，涨跌幅在所有申万一级行业中排名中游。分子板块看，医疗器械下跌0.13%，化学制药下跌5.07%，医药商业下跌5.71%，中药下跌5.96%，生物制品下跌8.67%，医疗服务下跌13.98%。 •三季报前瞻：关注高景气赛道以及可能超预期的个股。A股即将进入密集的三季报业绩披露期，我们预计CXO以及部分医疗器械、疫苗板块的公司将延续业绩高增长，包括惠泰医疗、海泰新光、爱博医疗、万泰生物等。血制品、中药等板块预计将有稳健的增长，而医疗服务、化学制药等板块的业绩则受到疫情以及集采等政策的影响，期待后续业绩的恢复。 •贴息政策推动设备更新需求，建议关注国产设备龙头。9月7日和13日国务院连续召开会议决定，对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持。目前已有多地在推进医疗设备购置贴息贷款的落地，将在未来一年内增加较大的设备采购更新需求，有利于国产医疗设备企业的销售放量。建议关注平台型龙头器械公司：迈瑞医疗、联影医疗。 •自主可控需求加速国产替代，上游龙头持续受益。伴随地缘政治影响的逐步兑现、医保控费下成本因素的日益显现及本土企业实力的快速完善，医药上游中高端市场国产替代加速，上游龙头有望持续受益，推荐关注：纳微科技、东富龙、楚天科技。 •投资建议：关注创新药械、自主可控及疫后复苏三大主线。在疫情的影响下，我们预计三季度医药行业仍有部分子板块和个股延续高 速增长。贴息政策推动设备更新需求，将利好国产设备龙头；脊柱国采落地后，市场对于政策的担忧也有了一定程度的解除。我们认为，医药行业的基本面、政策面和情绪面都有望迎来触底反弹。推荐10月策略组合为：（A股）恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、威高骨科、普洛药业、惠泰医疗；（H股）康诺亚、康方生物、中国中药、威高股份、先瑞达医疗。 •风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 表：国信医药2022年10月策略组合 代码 公司简称 股价22/9/30 总市值亿元/港元 EPS PE ROE21A PEG22E 投资评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E A股组合 600276 恒瑞医药 35.10 2,239 0.71 0.69 0.80 0.95 49.4 51.1 44.1 36.9 12.8% 5.0 买入 300760 迈瑞医疗 299.00 3,625 6.59 7.99 9.67 11.64 45.4 37.4 30.9 25.7 29.7% 1.8 买入 300015 爱尔眼科 28.67 2,019 0.43 0.41 0.56 0.74 66.2 69.9 51.2 38.7 20.5% 2.1 买入 688050 爱博医疗 194.62 205 1.63 2.35 3.26 4.40 119.4 82.8 59.7 44.2 10.2% 2.1 增持 688161000739688617 威高骨科普洛药业惠泰医疗 62.0016.42 214.11 248194143 1.730.813.19 1.980.854.16 2.341.055.51 2.821.337.37 35.920.358.6 31.319.345.0 26.515.633.9 22.012.325.4 15.2%20.2%11.7% 1.81.11.4 增持买入买入 2162.HK 康诺亚-B 35.60 100 -13.90 -1.11 -1.90 -1.75 - - - - - - 买入 9926.HK 康方生物-B 21.70 183 -1.28 -1.04 -0.20 0.19 - - - 104.6 - - 买入 港股组合 0570.HK 中国中药 2.74 138 0.38 0.25 0.41 0.49 6.5 9.9 6.1 5.0 10.2% 1.1 买入 1066.HK 威高股份 10.46 483 0.49 0.59 0.70 0.82 19.3 16.0 13.5 11.6 11.7% 0.9 买入 6669.HK 先瑞达医疗-B 8.81 28 -0.25 0.17 0.27 0.39 - 54.0 34.0 23.5 - 0.2 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测。注：港股股价、市值单位为港元。 生产端：2022年1-8月规模以上工业增加值同比增长3.6%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降3.8%、8月单月下降13.1%，1-8月累计营业收入18316.7亿元（-2.5%），累计利润总额2793.1亿元（-31.4%）。 需求端：2022年1-8月的社零总额28.26万亿元（+0.5%），除汽车以外消费品零售额25.37万亿（+0.7%）；其中8月社会消费品零售总额3.63万亿元（+5.4%）。1-8月限额以上中西药品类零售总额4113亿元（+9.4%）。 支付端：2022年1-6月职工医保支出、居民医保支出分别同比增长0.9%与下降3.4%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-8月工业增加值 亿元 - -3.8% 医药制造业营业收入 亿元 18,317 -2.5% 利润总额 亿元 2,793 -31.4% 总计 亿元 282,560 0.5% 限额以上中西药品类 亿元 4,113 9.4% 人均可支配收入 元 18,463 4.7% 消费与收入1-6月人均消费支出 元 11,756 2.5% 人均医疗保健支出 元 1,041 2.6% 职工医保支出 亿元 6,869 0.9% 居民医保支出 亿元 4,162 -3.4% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-8月 社会零售总额1-8月 （季度数据） 医保基金1-6月 资料来源：国家统计局、国家医保局；国信证券经济研究所整理 医药行业在9月份整体下跌6.82%，跑输沪深300指数0.11%，涨跌幅在所有申万一级行业中排名中游。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2022年9月份涨跌幅 80.00% 医药生物(申万)沪深300 1.69% -1.03% -1.75% -2.67% -3.07% -3.92% -4.8-75%.0-55%.2-05%.23% -5.62% -6.72% -7.52% -6.82% -7.8-37%.9-17%.9-68%.0-58%.2-68%.34% -9.0-39%.0-39%.0-69%.1-99%.2-89%.31% -9.93% -10.-3180%.-510%.66% -13.51% -13.83% 4.0% 2.0% 60.00% 0.0% -2.0% 40.00% -4.0% -6.0% 20.00% -8.0% -10.0% 0.00% -12.0% -14.0% 2017/10/9 2017/11/22 2018/1/8 2018/2/28 2018/4/17 2018/6/4 2018/7/19 2018/9/3 2018/10/25 2018/12/10 2019/1/25 2019/3/19 2019/5/8 2019/6/24 2019/8/7 2019/9/23 2019/11/13 2019/12/27 2020/2/20 2020/4/7 2020/5/26 2020/7/13 2020/8/26 2020/10/19 2020/12/2 2021/1/18 2021/3/10 2021/4/26 2021/6/15 2021/7/29 2021/9/13 2021/11/5 2021/12/21 2022/2/11 2022/3/29 2022/5/19 2022/7/5 2022/8/18 煤炭(申万) 房地产(申万) 银行(申万) 交通运输(申万) 食品饮料(申万) 商贸零售(申万) 家用电器(申万) 国防军工(申万) 综合(申万) 石油石化(申万) 社会服务(申万) 医药生物(申万) 建筑装饰(申万) 公用事业(申万) 纺织服饰(申万) 美容护理(申万) 轻工制造(申万) 通信(申万) 计算机(申万) 钢铁(申万) 基础化工(申万) 有色金属(申万) 环保(申万) 机械设备(申万) 建筑材料(申万) 非银金融(申万) 农林牧渔(申万) 汽车(申万) 电力设备(申万) 电子(申万) 传媒(申万) -20.00% -16.0% 沪深300 -40.00% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-9-30资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-9-30 分子板块看，各子板块均出现下跌；医疗器械下跌0.13%，化学制药下跌5.07%，医药商业下跌5.71%，中药下跌5.96%，生物制品下跌8.67%，医疗服务下跌13.98%。 图：医药生物（申万）各子板块9月涨跌幅图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM，剔除负值） -0.13% -5.07% -5.71% -5.96% -8.67% -13.98% 30.60 26.65 22.92 20.38 17.20 17.13 0.0%35 -2.0%30 -4.0%25 -6.0%20 -8.0%15 -10.0%10 -12.0%5 -14.0% 0 医疗服务(申万)化学制药(申万)生物制品(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万)医疗器械(申万) -16.0% 医疗器械(申万)化学制药(申万)医药商业(申万)中药Ⅱ(申万)生物制品(申万)医疗服务(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-9-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-9-30 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为21X，处于近5年历史分位点0.39%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 危险值 中位值 机会值 400%相对沪深300溢价率相对全部A股溢价率相对全部A股(非金融石油石化)溢价率 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2017-10-132018-10-132019-10-132020-10-132021-10-13 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-9-30资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-9-30 01 医药行业近期动态 02 新冠疫情追踪 03 细分板块观点 04 近期重点报告回顾 •事件：2022年9月7日，国务院常务会议提出对医院、新型基础设施等设备购置贺更新改造新增贷款、实施阶段性鼓励政策。2022年9月13日，国常会