2022年前三季度业绩预告点评：22Q3收入提速，盈利延续改善

核心观点： ——2022年前三季度业绩预告点评 推荐(维持) 事件：10月12日，公司发布2022年前三季度业绩预告。 需求恢复叠加渠道下沉，22Q3收入提速增长。预计2022年前三季度营收65.4~66.5亿元，同比+17.6%~19.5%，折合22Q3为22.5~23.6亿元，同比+19.6%~25.4%。总体看，22Q3收入同比与环比均有提速，主要得益于：1）7~8月国内疫情好转带动消费场景复苏以及物流恢复后渠道补库存；2）今年夏季多地极端高温天气亦刺激饮料的终端动销；3）行业竞争趋缓的大方向并未改变，同时公司渠道势能仍存。控费提效对冲成本压力，盈利能力延续改善。预计2022年前三季度归母净利润11.4~11.8亿元，同比+14.5%~18.1%，折合22Q3为3.9~4.2亿元，同比+20.3%~31.6%。总体看，22Q3盈利能力同比略有改善，虽然PET瓶片价格仍同比上涨较多，但亚运会赛事延迟等因素导致公司费用率有所下降，同时公司内部提效以及非经常性收益对冲成本压力。归母净利率，22Q3为17.4%~17.7%，同比+0.4~0.7pct。 压力，21Q4收入占全年比重为20%，处于合理水平；2）2023年春节时间较早， 股票代码 605499 或将导致备货期提前至22Q4；3）成本压力边际缓和，根据Wind数据，目前PET A股一年内最高价(元) 212.00 短期：22Q4或延续较快增速，全国化逻辑持续兑现。1）收入端，22Q4基数并无 分析师刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 市场数据2022-10-12 A股收盘价(元)131.24 瓶片价格自高位持续回落，10月12日同比-6.7%。 中期：关注红牛商标官司进展，但不宜高估其对东鹏动销的冲击。9月红牛商标官司进展引发市场关注，我们认为：1）能量饮料行业为二元市场结构，东鹏与红牛在客群、渠道、价格带均存在较大差异，表现为近年东鹏规模持续增长的同时红牛整体市场亦在增长。2）因此即使华彬最终获胜，更多也是引发类红牛市场内部的变化，长期看对东鹏动销冲击相对有限，“蓝领”基本盘仍稳固；3）但可能的结果是行业整体费用战升温，或影响公司的利润率，以及增加东鹏品牌升级的难度。长期：品类裂变+渠道扩张+出海战略，三条成长曲线愈加清晰。1）渠道推力，对标红牛的区域结构与网点数量，公司将加快经销商与终端的渗透，为未来5年实现全国化奠定重要基础；2）产品创新，0糖+气泡特饮有望延长东鹏特饮生命周期，大咖拿铁+运动饮料，产品属性与能量饮料较接近，有望复制大单品经验；3）出海战略，全球来看劳动密集型产业将催化当地市场形成大量能量饮料需求，包括东南亚、中东、非洲等地，同时monster、M150等海外经验亦表现出海战略的可行性。投资建议：预计2022-2024年归母净利润为13.37/17.50/21.26亿元，同比 +12.1%/30.9%/21.5%，股价对应PE为39/30/25X，考虑到公司全国化持续推进，业绩增长确定性与成长性在行业内较为稀缺，维持“推荐”评级。 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6977.82 8421.00 10366.25 12460.23 增长率 40.72% 20.68% 23.10% 20.20% 归母净利润（百万元） 1192.96 1337.18 1749.77 2125.95 增长率 46.90% 12.09% 30.86% 21.50% 摊薄EPS(元) 2.98 3.34 4.37 5.31 PE 60.97 39.26 30.00 24.69 风险提示：行业竞争加剧超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。主要财务指标 A股一年内最低价(元)115.50 上证指数2,979.79 市盈率11.95 总股本（万股）40,001 实际流通A股（万股）7,601 流通A股市值(亿元)100 相对沪深300表现图 2% -18% -38% -58% 21/10/12 21/12/24 22/3/7 22/5/19 22/7/31 22/10/12 -78% 东鹏饮料沪深300 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】东鹏饮料点评报告：22Q2渠道加速下沉，盈利能力小幅改善 【银河食饮】公司点评报告_东鹏饮料：收入实现较高增长，盈利能力短期承压 【银河食饮】公司点评报告_东鹏饮料：全国化加速中，22年势能持续 公司点评报告●饮料乳品 2022年10月13日 22Q3收入提速，盈利延续改善 东鹏饮料(605499) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6977.82 8421.00 10366.25 12460.23 流动资产 2851.53 3888.32 5397.32 7599.47 营业成本 3881.56 4774.71 5753.27 6890.51 现金 1019.10 1786.98 3189.79 5279.43 营业税金及附加 76.81 88.96 109.63 133.52 应收账款 24.57 29.66 36.51 43.88 营业费用 1368.38 1608.41 1990.32 2392.36 其它应收款 18.48 22.31 27.46 33.01 管理费用 251.64 277.89 331.72 398.73 预付账款 56.80 238.57 247.02 246.98 财务费用 -11.39 4.19 -7.32 -28.37 存货 340.04 418.28 504.00 603.63 资产减值损失 0.00 -2.18 -2.90 -1.68 其他 1392.53 1392.53 1392.53 1392.53 公允价值变动收益 116.67 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4938.96 5745.24 6706.75 7403.21 投资净收益 22.53 50.53 57.01 56.07 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1528.56 1696.48 2219.95 2697.21 固定资产 1909.13 2545.51 3394.01 4057.22 营业外收入 2.16 0.00 0.00 0.00 无形资产 322.57 430.09 573.45 685.74 营业外支出 17.20 0.00 0.00 0.00 其他 2707.27 2769.64 2739.29 2660.24 利润总额 1513.52 1696.48 2219.95 2697.21 资产总计 7790.49 9633.56 12104.06 15002.68 所得税 320.56 359.31 470.18 571.26 流动负债 3415.09 3920.98 4641.71 5414.37 净利润 1192.96 1337.18 1749.77 2125.95 短期借款 623.50 623.50 623.50 623.50 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 536.39 604.70 711.09 892.17 归属母公司净利润 1192.96 1337.18 1749.77 2125.95 其他 2255.20 2692.78 3307.12 3898.71 EBITDA 1552.89 1848.17 2422.78 2802.08 非流动负债 137.28 137.28 137.28 137.28 EPS（元） 2.98 3.34 4.37 5.31 长期借款 25.83 25.83 25.83 25.83 其他 111.45 111.45 111.45 111.45 负债合计 3552.37 4058.26 4778.99 5551.65 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 归母股东权益 4238.13 5575.30 7325.07 9451.03 经营活动现金流 2076.84 1773.66 2634.07 2983.51 负债和股东权益 7790.49 9633.56 12104.06 15002.68 净利润 1192.96 1337.18 1749.77 2125.95 折旧摊销 196.27 228.79 305.05 233.40 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 财务费用 15.44 19.48 19.48 19.48 营业收入 40.72% 20.68% 23.10% 20.20% 投资损失 -22.53 -50.53 -57.01 -56.07 营业利润 45.54% 10.99% 30.86% 21.50% 营运资金变动 846.89 236.97 614.55 660.15 归母净利润 46.90% 12.09% 30.86% 21.50% 其它 -152.19 1.77 2.23 0.60 毛利率 44.37% 43.30% 44.50% 44.70% 投资活动现金流 -3563.26 -986.31 -1211.78 -874.39 净利率 17.10% 15.88% 16.88% 17.06% 资本支出 -606.28 -1036.83 -1268.79 -930.46 ROE 28.15% 23.98% 23.89% 22.49% 长期投资 -2977.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 21.28% 20.07% 20.58% 19.78% 其他 20.02 50.53 57.01 56.07 资产负债率 45.60% 42.13% 39.48% 37.00% 筹资活动现金流 1306.78 -19.48 -19.48 -19.48 总资产周转率 0.90 0.87 0.86 0.83 短期借款 513.50 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.98 3.34 4.37 5.31 长期借款 -275.90 0.00 0.00 0.00 每股净资产 10.60 13.94 18.31 23.63 其他 1069.18 -19.48 -19.48 -19.48 P/E 60.97 39.26 30.00 24.69 现金净增加额 -179.64 767.87 1402.82 2089.64 P/B 17.16 9.42 7.17 5.55 EV/EBITDA 46.69 27.86 20.68 17.13 PS 7.52 6.23 5.06 4.21 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 周颖：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院。多年消费行业研究经历。 刘光意：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，覆盖餐饮供应链、调味品、软饮料、乳制品等行业，擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组