安信证券：千亿眼科市场迎来民营连锁扎堆IPO，谁是下一个胜出者？

全球眼科患者数量庞大超过40亿，屈光不正治疗是目前规模最大的细分领域。常见眼科疾病包括白内障、屈光不正、青光眼、黄斑变性（AMD）、结膜炎和视网膜动脉硬化，这些疾病患者数量庞大，根据世界卫生组织(WHO)数据，2020年仅近视+老视人数全球合计超过40亿；而10亿人的视力损伤原能被预防或尚待解决，其中尚未得到戴镜矫正的屈光不正有1.23亿、白内障6520万、青光眼6900万等，预防/治疗率有待提升。中国眼部疾病患病人数超过10亿，其中近视和干眼症患者占人口总数60%以上，且随着老龄化不断加剧，白内障、青光眼、老花眼等与年龄高度相关的眼病发病率不断提高。就细分市场而言，屈光不正市场规模最大，重点药物全球规模约为150亿美元，国内市场规模也超过400亿元，其次是视网膜疾病，重点药物的全球规模达到120亿美元，国内市场规模约有40-50亿元。 产业纵览：中国眼科市场规模接近2,000亿元，上游市场集中度高。 从产业链划分，中国眼科市场可细分为眼科器械（份额16%）、眼科用药（11%）、眼科医疗服务（73%）。 医疗器械：全球眼科器械市场规模为230亿美元，稳步增长，中国眼科医疗器械市场五年复合增长率达到19.2%，预计2020年可以达到317亿元，角膜接触镜和人工晶体在眼科医疗器械市场中占比较高，份额为22%和17%。全球眼科器械主要由外资寡头垄断，行业高度集中，前十名份额合计超在95%以上。目前国内的眼科上游市场主要被进口产品占据（诺华、博士伦、强生），但国内厂商已在人工晶状体、角膜接触镜等领域实现突破，具备进口替代空间。 眼科药物：全球与中国眼科药物市场规模于2019年分别超过300亿美元和30亿美元，国内眼科药品市场集中度高，进口药物占据超过60%的市场份额（瑞士诺华、日本参天、德国Ursapharm份额TOP3）,且眼科药物基础研究进展缓慢，2015年以来中国仅有7种眼科新药获批,均由跨国药企开发，创新药物稀缺。 医疗服务：2019中国市场规模超千亿，民营医院有望成为市场主体。 据国家卫计委统计，2011年-2018年，我国眼科医院诊疗人次从1277万增长到2932万，入院人次从56.9万增长到201.2万，年复合增速分别为10.9%和19.77%。与此同时，我国眼科医疗服务市场规模从2015年的人民币507.1亿元增长到2019年的人民币1,037.4亿元，年复合增长率为19.6%，预计到2025年可超过2500亿元。在细分市场上，医学视光、白内障、屈光手术分别占据眼科医疗服务细分市场的前三位，占比分别达到21.3%、18.1%和16.8%，合计超过50%。但同时我国目前屈光手术率约为0.25%，对比美国屈光手术率在0.8%至0.9%之间存有差距；对于白内障手术，我国CSR（每年每百万人白内障手术例数）2018年为2,662，与美、日等达国家10,000以上的CSR差距明显。从机构主体来看，中国眼科专科医院中，民营医院占比超过90%，从2015年的397家增长至2019年的890家，CAGR达到22.4%，有望成为未来的市场主体。且从一级市场投资来看，根据企查查统计，2018至今大部分眼科市场投资都投向眼科医疗服务市场，且民营连锁医院为其中重点，代表机构为爱尔眼科。 标的梳理：医疗机构扎堆IPO上市，新三板公司集中在医疗器械。 A股上市公司中从事医疗器械的主要有欧普康视、爱博医疗和昊海生科；从事医疗服务的主要有光正眼科和爱尔眼科；从事医药生物的主要有兴齐眼药。其中爱尔眼科为中国目前规模最大的眼科医疗机构，但同时华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科3家连锁医疗机构也处于创业板排队中，各具优势在规模上与爱尔眼科具备差距，毛利率整体都在40%-50%之间。与此同时，港股市场也迎来了第一家根植中国的大型眼科医疗服务集团朝聚科技，多家公司的上市冲刺显示出眼科医疗领域市场广阔，赛道逐渐成熟。相比之下，新三板公司整体规模较小，主要集中在医疗器械领域，代表公司有迈达科技、新眼光、乐目医疗等。 风险提示：竞争趋于激烈，IPO失败，医疗安全风险。 1.眼科市场：全球患者数量庞大超过40亿，中国市场具备潜力 眼科的全称是“眼病专科”，是研究发生在视觉系统，包括眼球及与其相关联的组织有关疾病的学科。常见的眼科疾病包括白内障、屈光不正、青光眼、黄斑变性（AMD）、结膜炎和视网膜动脉硬化。 表1：常见眼科疾病简介 1.1.放眼全球：眼科疾病患者数量超过40亿，预防/治疗率有待提升 眼科疾病患者数量庞大，近视+老视人数合计超过40亿。世界卫生组织(WHO)发布的《世界视力报告》显示，2020年全球26亿人患有近视眼，其中19岁以下的近视人数达到3.12亿； 18亿人患有老视；7600万年龄40～80岁的人患有青光眼；全球30～97岁的人群中年龄相关性黄斑变性(AMD)人数为1.956亿；1.46亿人患有糖网；全球沙眼患者250万人。致盲原因中白内障占39%、未经矫正的屈光不正占18%、青光眼占10%，这三种疾病已经成为全世界致盲和视力障碍的主要原因。 图1：全球重要眼病患者人数 图2：致盲的主要原因分布 眼科疾病患者人数持续上升。根据WHO预测，全球近视人数和高度近视人数也将不断攀升，于2030年达到33.16亿人和5.16亿人；眼睛损伤重点疾病AMD和青光眼，WHO预测两种眼科疾病人数将在未来十年持续上升，在2030年分别达到2.43亿人和9540万人。 图3：2000-2030全球近视眼与高度近视眼人数（百万人） 图4：2016－2030年全球AMD及青光眼人数（百万人） WHO指出，至少10亿人的视力损伤能被预防或尚待解决，其中尚未得到戴镜矫正的屈光不正有1.237亿、白内障6520万、青光眼6900万、角膜混浊420万、DR300万、沙眼200万、尚未得到戴镜矫正的老视眼8.26亿人。人口老量化、生活方式改变以及获得眼科护理机会有限是视力障碍人数不但增长的原因。在国家卫生服务中，包括在初级卫生保健级别，需要进一步开展眼部保健工作，通过预防、早期发现、治疗和康复服务，确保满足更多人的眼部保健需求。 表2：能被预防或尚待解决的眼科疾病人数 1.2.聚焦中国：眼科疾病患者占人口总数70%，屈光不正是最大赛道 中国眼部疾病患病人数超过10亿，其中近视和干眼症患者占人口总数60%以上。根据2019年第三届中国眼健康大会报告数据，截至2018年我国眼部疾病患者总人数至少超过10亿，总人口中占比超过70%，其中近视和干眼症患者人数最多，共有约9.2亿人，占人口总数的65.95%(截至2018年)。除此之外，我国存在的其他眼部疾病患者人口数量超过1.5亿。 表3：我国主要眼科的患者数量、发病率及主流疗法 未成年人近视率不断攀升，老龄人口患病人数不断增长。中国近视人口约6亿，且以年轻群体为主，一项针对56万人的调查显示，中国40岁以上人群近视率为17%，18岁人群近视率超过80%；此外，老龄化不断加剧使得白内障、青光眼、老花眼等年龄高度相关的眼病发病率不断提高，带来眼科医疗需求的增加。 图5：2010-2018年各年龄段近视率对比 图6：中国65岁以上人口数量及占比 中国患病人数远超美国。据弗若斯特沙利文2019年对主要眼科疾病的中、美两国人数进行统计发现，中国患病人数远高于美国，其中干眼症和葡萄膜炎的患病人数甚至为美国的10多倍，过敏性结膜炎、干眼症患病人数高出美国2亿多、白内障患病和20岁以上近视人数均较美国高出1亿多。 表4：2019年中美两国眼科疾病患病人数比较（百万人） 眼科市场按照疾病分类，屈光不正具有最大的市场规模，全球规模约为150亿美元，国内市场规模也超过400亿元，其次是视网膜疾病，全球规模达到120亿美元，国内市场规模约有40-50亿元。白内障、干眼症的市场规模相似，在全球及国内分别达到约40亿美元和25亿元左右规模。青光眼市场规模相对较小。 表5：重点眼科疾病全球及中国市场规模估计 2.眼科市场：中国眼科市场规模接近2,000亿元，服务市场占比73% 按产业链类型，眼科市场可细分为医疗器械、眼科用药、医疗服务。据金氪咨询统计，目前我国的整体眼科市场规模接近2,000亿元。根据眼科医疗器械行业发展报告的数据，眼科医疗市场占有最大的细分市场份额，2019年达1240亿元，占比73%，其次为眼科器械市场，市场总规模约267亿元，占比16%，最后为眼科用药市场约193亿，占比11%。 图7：2019我国眼科市场按业务类型分布 2.1.眼科器械：中国市场复合增速近30%，国产替代潜力可观 2.1.1.国际市场规模超过230亿美元，中国市场复合增速达到19.2% 国际眼科器械市场规模超过230亿美元，呈稳步增长趋势。根据全球领先的眼科医疗公司爱尔康公司的报告及估算，2017年全球眼科医疗器械市场规模达230亿美元，预计2018年至2023年复合增长率为4%。 眼科器械市场包括眼外科和视力保健两大领域。2017年，全球眼外科市场规模约90亿美元，其中植入性产品（人工晶状体、青光眼手术产品等）、耗材产品、设备及其他市场规模分别约为30亿美元、40亿美元、20亿美元；视力保健市场规模约140亿美元，占比56%，其中隐形眼镜、眼部健康产品市场规模分别约为80亿美元、60亿美元。在细分领域中，植入性产品预计增长率6%，将成为增速最快的细分领域。 图8：全球眼科医疗器械市场规模 图9：全球眼科医疗器械市场细分占比（亿美元） 表6：眼科医疗器械简介和全球市场规模复合增速 中国眼科医疗器械市场复合增长率达到19.2%，预计2020年可以超过300亿元。根据中国医疗器械行业发展报告，2014-2019年，我国眼科器械市场规模自111亿元增长至约267亿元，行业复合增长率达到19.2%，未来按照复合18.5%增速预测，2020年市场规模可达到317亿元。 图10：国内眼科医疗器械市场规模及增速 对标全球数据，我国眼科医疗器械市场潜力巨大。据Evaluate数据显示，2016年在全球医疗器械行业中，眼科占比7%，排名第五；但在国内，据2018年医疗器械蓝皮书数据统计，中国医疗器械中，眼科占比仅1%。 图11：2016全球医疗器械细分领域分布 图12：2018中国医疗器械细分领域分布 2017年《中国医疗器械行业发展报告》显示，角膜接触镜和人工晶体在眼科医疗器械市场中占比较高，分别为22%和17%，且预计未来保持高增长，其原因在于：屈光不正患病率和白内障手术率的提高，治疗这两类眼科疾病的产品份额上升。 图13：国内眼科医疗器械市场按产品份额分类 2.1.2.技术、品牌壁垒较高，外资占据主导地位，中国进口替代潜力可观 眼科器械行业寡头垄断明显，市场基本由外资品牌占领，行业高度集中，前十名份额合计超在95%以上。依视路、诺华（爱尔康）、强生（眼力健）等三家企业占据行业绝大部分市场份额，主要产品为人工晶状体、角膜接触镜及眼科检查治疗设备等，其中诺华（爱尔康）为全球最大的眼保健公司之一，其人工晶状体、角膜接触镜等产品全球销售额均超过十亿美元。 表7：全球眼科医疗器械TOP10公司全球销售额及份额 目前国内的眼科上游市场主要被进口产品占据，但未来国产品牌具备进口替代空间。在眼科器械、耗材领域，国产品牌与进口产品在技术和质量水平方面存在巨大差距，但具备较强的成本优势，同时国产品牌的上市也通常会影响现有市场的价格体系，利于各种原本昂贵的眼科器械及耗材的普及。就公司而言，诺华市场份额占比7.2%，排名第一，博士伦和强生市场份额占比分别为6.8%，5.9%，紧随其后；此外，雅培、拓普康、海昌、高视远望、六六视觉、卫康、欧普康视等占比较高。 图14：2017国内眼科医疗器械市场按公司份额 国内厂商在人工晶状体、角膜接触镜等中高端眼科医疗器械领域实现突破，进口替代可期。 2014年，爱博诺德推出国内首款拥有自主知识产权、有高端屈光功能的可折叠人工晶状体，市占率达到10%，20