9月社融数据点评：预期中与预期外的“好”

2022年10月12日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 预期中与预期外的“好” ——9月社融数据点评 摘要 稳经济政策效果显现，新增人民币贷款超预期。9月末，社融存量同比增长10.6%，增速较上月增加0.1个百分点。9月社融增量为3.53万亿元，同比多增6274亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加2.57万亿元，同比多增 7964亿元，9月本为传统的信贷大月，且疫情边际改善、国内稳增长政策的加持下，企业和居民融资需求有所改善。房地产市场在多政策提振下，房企销售出现“弱复苏”的迹象。近期政策密集发布，对后续社融及贷款都将有所提振。 后续政策发力下，政府债券融资有望回升。从社融结构看，9月直接融资占比在新增贷款回升明显下，略有降低，政府债券融资仍占主导，本月政府债券融 资9月新增政府债券融资规模达5525亿元，同比少增，但较上月环比多增。 今年前三季度，地方新增专项债发行超过3.54万亿元，其中9月新增专项债 241亿元，主要投向保障性安居工程、交通基础设施、市政和产业园区基础设 施。截至目前，已有10多个省份披露了发债计划，计划10月发行的新增专 项债有近3000亿元，预计10月政府债券规模将回升。企业债券方面，9月企 业债券融资同比少增261亿元，非金融企业境内股票融资同比多增249亿元。表外融资占比下降，委托贷款新增较稳定。 企业贷款改善明显，居民购房热情改善可期。9月企（事）业单位短期贷款同比多增4741亿元，受到稳增长政策提振，再加上极端天气、疫情负面因素的消退，及季末原因，企业短期贷款增加明显。企业中长期贷款同比多增6540 亿元，与我们上月预期一致，企业融资需求较上月继续有明显好转，融资结构也继续好转。9月，居民短期贷款增加同比少增181亿元，受到中秋节、国庆节消费的拉动，居民短期贷款有所回暖，但各地仍有散点疫情扰动，对消费有一定负面影响。居民中长期贷款同比少增1211亿元，10月各地积极响应下调首套个人住房公积金贷款利率，预计房地产市场或逐渐企稳。 M2增速小幅回落，居民存款仍同比多增。9月M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，财政力度较大再加上信贷加速投放，带动存款同比多 增3030亿元。其中，居民出行和购房需求不高，存款有所增加；受到留抵退税和超预期信贷增长的作用，企业存款也多增。M1与M2剪刀差较上月减少。预计后续M1增速或稳中有升，M2在积极政策的加持下或仍在高位。 风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.房地产数据偏弱，肉菜价格有所上涨— —假日数据概览(2022-10-10) 2.国庆消费成绩出炉，海外继续放鹰 (2022-10-09) 3.超预期的“金九”，改善之下仍有不足 ——9月PMI数据点评(2022-09-30) 4.汇率政策落地，海外继续放鹰 (2022-09-30) 5.国内静观，尴尬的超级央行周 (2022-09-23) 6.气候变化如何影响经济？——基于变化趋势、作用机制与适应策略分析(2022-09-20) 7.“好”消息下的“期待”——8月经济数据点评(2022-09-17) 8.增消费扩投资是主线，美国通胀依然顽固(2022-09-16) 9.谨慎态度下的边际好转——8月社融数据点评(2022-09-11) 10.CPI、PPI齐走低，如何看后续上行风险？——8月通胀数据点评 (2022-09-11) 请务必阅读正文后的重要声明部分 9月，社融增量及新增人民币贷款回升明显，超市场预期。政府债券融资后续在政策支持下有望提升。企业部门短期贷款及中长期贷款都有所改善，贷款结构好转。居民部门短期贷款环比继续好转，但疫情仍对消费有负面影响，中长期贷款仍反映居民购房热情有待改善。后续稳经济一揽子政策将继续发力，财政继续发力，随着疫情情况的改善，企业融资需求养活有所改善，社融增速或稳中趋升。 1稳经济政策效果显现，新增人民币贷款超预期 稳经济政策作用显现，社融增量大幅上升。9月末，社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%，增速较上月增加0.1个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款 余额为209.4万亿元，同比增长11.1%，增速较前值增加0.3个百分点。从结构看，9月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.5%，同比高0.3个百分点。从社融增量看，2022年前三季度社会融资规模增量累计为27.77万亿元，比上年同期多3.01 万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加17.89万亿元，同比多增1.06万亿元。 单月来看，9月社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多增6274亿元，环比8月多 增10978亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加2.57万亿元，同比多增7964亿 元，环比8月多增12375亿元。9月，新增人民币贷款超预期，一方面在于9月本为传统的信贷大月，另一方面在疫情边际改善、国内稳增长政策的加持下，企业和居民融资需求有所改善。房地产市场方面，银保监会积极推动“保交楼、稳民生”政策，财政部也相继发布部分城市降利率、换房减税等政策，房企销售出现“弱复苏”的迹象，拿地、推盘节奏也逐步恢复。 9月5日，国常会部署实施稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，当前我国经济正处于企稳回升的重要窗口，正是政策发挥作用的黄金期。接续政策从供需两端协同发力，扩大有效需求，促投资增消费并举，强化能源供应保障，稳定粮食生产，保障物流畅通，进一步巩固了经济恢复的基础。当日，央行副行长刘国强增强信贷总量增长的稳定性。在向政策性开发性银行新增8000亿元信贷额度、新设3000亿元政策性开发性金融工具额度的基础 上，追加3000亿元以上金融工具额度，加大对基础设施的支持力度。9月7日，国常会提出加力支持就业创业政策，对设备更新改造贷款阶段性财政贴息，部署阶段性企业创新减税政策，盘活5000多亿专项债地方结存限额。9月15日，工信部表示全力稳定工业经济运行， 保障产业链供应链稳定畅通，着力稳定市场主体预期。9月28日，央行设立设备更新改造 专项贷款，额度为2000亿元以上。9月30日，央行发布公告称下调首套个人住房公积金贷款利率。近期政策密集发布，对后续社融及贷款都将有所提振。 % 图1：社融存量同比增速小幅回升图2：新增人民币贷款量回升 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 0 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2后续政策发力下，政府债券融资有望回升 从社融结构看，9月直接融资占比在新增贷款回升明显下，略有降低，政府债券融资仍 占主导，后续有望回升。前三季度，金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加17.89万亿 元，同比多增1.06万亿元，占同期社会融资规模的64.4%，同比低3.5个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币占比-0.8%，同比低1.8个百分点。直接融资方面，政府债券融资新增较多，政府债券净融资5.91万亿元，同比多1.5万亿元；企业债券净融资2.2万 亿元，同比少2413亿元；非金融企业境内股票融资8738亿元，同比多596亿元。单月来看，9月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为72.86%，较上月明显回升17.99个百分点，占比明显回升；9月新增直接融资7422亿元，同比少增2553亿元，环比多增 1978亿元，人民币贷款回升明显下，直接融资新增量占比略有回落，9月新增直接融资占同 期社会融资规模增量的21.03%，占比较8月回落1.36个百分点。其中，政府债券融资仍是 直接融资的最大贡献项，9月新增政府债券融资规模达5525亿元，同比少增2541亿元，但 较上月环比多增2480亿元。今年前三季度，地方新增专项债发行超过3.54万亿元，其中9 月新增专项债241亿元，主要投向保障性安居工程、交通基础设施、市政和产业园区基础设 施，占比分别为49.38%、17.16%、16.70%。9月7日国常会决定依法盘活地方结存的5000 多亿元专项债限额，各地要在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物 工作量，预计10月地方债发行仍高，截至目前，已有10多个省份披露了发债计划，计划 10月发行的新增专项债有近3000亿元。企业债券方面，9月企业债券融资增加876亿元， 同比少增261亿元，环比也少增272亿元。9月，非金融企业境内股票融资1021亿元，同 比多增249亿元，环比少增230亿元。 表外融资占比下降，委托贷款新增较稳定。前三季度，委托贷款增加3298亿元，同比 多增4440亿元；信托贷款减少4814亿元，同比少减7456亿元；未贴现的银行承兑汇票减 少892亿元，同比少减1337亿元。单月来看，9月，表外融资新增1449亿元，同比多增 3555亿元，环比少增3319亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为4.1%，较上月回 落15.5个百分点。其中，未贴现银行承兑汇票增加134亿元，同比多增120亿元，环比少 增3351亿元；9月，委托贷款增加1507亿元，同比多增1529亿元，环比8月少增248亿 元；信托贷款减少192亿元，连续29个月减少，环比少减280亿元，同比少减1906亿元。 图3：9月直接融资各分项表现图4：9月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2500 亿元 亿元 2000 1500 1000 500 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 -2500 社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值