煤铝价格下滑拖累三季度业绩，锂电铝箔稳步推进未来可期

事件：公司发布三季度业绩预告，Q3预计实现归母净利润13.1亿元，环比-49.4%，同比+56.7%。2022年前三个季度公司总计实现归母净利润58.5亿元，同比+154.38%。 电解铝板块：新疆煤电成本优势显著+云南量增贡献业绩 ✔业绩环比下滑主因：1）铝价继续下跌承压：SHFE电解铝Q3均价18344.5元/吨，环比-12.2%；2）据公司公告，公司控股子公司云南神火受当地供电部门要求，于9月10日起以停槽方式开展用能管理，9月12日前将用电负荷调整至不高于138.9万千瓦，9月14日前用电负荷调整至不高于131.6万千瓦。根据公司在云南神火的产能占比估计，本次限电影响公司总产量的10%，对季度产量整体影响有限。 ✔公司当前拥有电解铝产能170万吨，其中全资子公司新疆煤电80万吨，当前可实现电力与阳极碳素完全自给；控股子公司云南神火90万吨/电解铝年产能于2022年4月底全部投产，将充分利用云南丰富的水电资源与广西省丰富的氧化铝资源，水电铝顺应碳中和背景下长期发展趋势。 煤炭板块：煤炭价格回落拖累短期业绩。据公司年报，2022年生产目标660万吨,其中H1已完成311万吨。价格方面，据ifind，Q3无烟煤均价环比Q2下跌67元/吨至1745元/吨，吨煤利润或回落。不过，在当前能源危机背景下，煤炭价格或维持高位，板块有望持续为公司带来稳定利润。 电池箔板块：铝加工转型成长可期。截止至2022年中，公司铝箔产能为8万吨，包括上海神火铝箔2.5万吨及神隆宝鼎一期5.5万吨。 一期16949行业认证工作正在积极推进，二期项目拟新建6万吨产能，预期2023年下半年逐步投产，投产后公司铝箔产能达14万吨。我们预计2025年全球电池箔需求106.72万吨，2021-2025年CAGR达47.91%，赛道成长性突出，铝箔业务或增添盈利新增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入为424.89、447.95、463.18亿元，实现净利润74.21、80.13、84.06亿元，对应EPS分别为3.30、3.56、3.73元/股，目前股价对应PE为4.7、4.4、4.2倍。 维持“买入-A”评级，6个月目标价22.5元/股。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，及项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表