动态报告：随寒潮步入羽绒旺季，轻薄初战告捷期待未来厚款放量

十月伊始寒潮来临，气温骤降驱动保暖产品消费。10月以来我国已遭遇两轮寒潮天气，全国大部分地区气温出现明显下降，根据中央气象台预测数据，10月3日-6日，中东部大部地区气温普遍下降8～12℃，10月6日部分重点城市如：北京/上海/广州/南京/重庆/长沙/沈阳/哈尔滨最低气温分别较9月30日最低气温下降15/9/1/14/8/13/13/12℃，其中哈尔滨最低气温已降至-1℃；受新一轮较强冷空气影响，10月8日-10日中东部大部地区气温将普遍下降4～8℃。 相比温和降温，连续两轮寒潮影响下气温骤降，或更有力驱动羽绒服等保暖服装产品消费。 代言人更新+新品升级发布提振品牌声量。9月20日，波司登官宣全新品牌代言人谷爱凌，作为冬奥滑雪冠军，谷爱凌和羽绒服具备强关联度，同时谷爱凌的高国民度和波司登深耕羽绒领域的专注专业相辅相成，将有效提振品牌声量。9月21日，波司登以“波司登重新定义轻薄羽绒服”为主题举办大秀，发布轻薄羽绒系列新品。科技方面，公司以“五大轻暖科技”助力波司登羽绒产品保暖性能较传统轻薄羽绒提升70%、面料轻18%，全面提升产品穿着体验。设计方面，公司推出卫衣羽绒服、拼接羽绒服和艺术绗缝羽绒服“三大创新设计”，让羽绒服在保暖之余兼具轻盈设计感。 十月初抖音线上数据表现优异，品牌发力期到来。根据飞瓜数据，抖音平台10月第二周（3-9日）波司登品牌女装羽绒服/男装羽绒服GMV分别约5000-7500/500-750万元，排名女装羽绒服/男装羽绒服行业第4/8名；雪中飞品牌女装羽绒服/男装羽绒服GMV分别约5000-7500/1000-2500万元，排名女装羽绒服/男装羽绒服行业第3/3名；从日度数据来看，从10月3日开始波司登、雪中飞品牌抖音平台GMV均有明显提升，随霜降渐进气温走低，公司发力期到来、旺季已开启。 轻薄羽绒丰富产品选择，厚羽绒放量推升收入值得期待。金秋时节，轻薄羽绒服丰富了品牌的产品选择，可有效应对秋季气温骤降激发的“轻保暖”需求，覆盖不同消费水平的消费者。后续可期待随气温不断降低，价格定位更高的厚羽绒进入放量期，将有望进一步推升公司羽绒产品营收。 投资建议：公司为中国羽绒行业龙头，在羽绒服行业中优势独居。短期来看，公司布局轻薄羽绒产品，辅以快反补货策略，可充分应对气温波动，目前已经进入气温较低的秋冬季节，旺季已经开启、疫情之下十月销售数据仍旧向好，品牌销售增长具备确定性；长期来看，波司登品牌时装化、专业化双策略效果俱佳，品牌有望持续升级，均价提升占领轻奢羽绒价格带。我们预计2023-2025财年归母净利润分别为24.36/28.71/33.59亿元 ， 同比增速分别为18.1%/17.8%/17.0%，对应PE分别为17/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响消费；极端气温抑制羽绒产品需求。 盈利预测与财务指标项目/年度 1十月伊始寒潮来临，气温骤降驱动保暖产品消费 10月以来我国已遭遇两轮寒潮天气，全国大部地区气温下降明显。根据中央气象台预测数据，10月3日-6日，中东部大部地区气温普遍下降8～12℃，10月6日部分重点城市如：北京/上海/广州/南京/重庆/长沙/沈阳/哈尔滨最低气温分别较9月30日最低气温下降15/9/1/14/8/13/13/12℃，其中哈尔滨最低气温已降至-1℃。受新一轮较强冷空气影响，10月8日-10日中东部大部地区气温将普遍下降4～8℃。相比温和降温，连续两轮寒潮影响下气温骤降，或更有力驱动羽绒服等保暖服装产品消费。 图1：重点城市9月30日与10月六日气温对比（单位：℃） 图2：10月3日迎来第一波寒潮 图3：10月8日开启第二波寒潮 2代言人更新+新品升级发布提振品牌声量 “官宣”谷爱凌为品牌新代言人，品牌声量有望再上台阶。9月20日，波司登官宣全新品牌代言人谷爱凌，作为冬奥滑雪冠军，谷爱凌和羽绒服具备强关联度，同时谷爱凌的高国民度和波司登深耕羽绒领域的专注专业相辅相成，将有效提振品牌声量。 图4：公司“官宣”谷爱凌为波司登品牌新代言人 大秀发布轻薄羽绒系列，“5大科技+3大设计”打造全新产品。9月21日，波司登以“波司登重新定义轻薄羽绒服”为主题举办大秀，发布轻薄羽绒系列新品。 科技方面，公司以“五大轻暖科技”助力波司登羽绒产品保暖性能较传统轻薄羽绒提升70%、面料轻18%，全面提升产品穿着体验。设计方面，公司推出卫衣羽绒服、拼接羽绒服和艺术绗缝羽绒服“三大创新设计”，让羽绒服在保暖之余兼具轻盈设计感。 图5：以“五大轻暖科技”打造轻薄羽绒服 品牌宣传与产品打造推动产品力与品牌力双双提升，在后续的寒冷季节继续占领中高端羽绒市场。 3品牌发力期到来，轻薄之后期待厚羽绒放量 十月初抖音线上数据表现优异，品牌发力期到来。根据飞瓜数据，抖音平台10月第二周（3-9日）波司登品牌女装羽绒服/男装羽绒服GMV分别约5000-7500/500-750万元，排名女装羽绒服/男装羽绒服行业第4/8名；雪中飞品牌女装羽绒服/男装羽绒服GMV分别约5000-7500 /1000-2500万元，排名女装羽绒服/男装羽绒服行业第3/3名；从日度数据来看，从10月3日开始波司登、雪中飞品牌在抖音平台的日度GMV均有明显提升，随霜降渐进气温走低，公司发力期到来、旺季已开启。 图6：抖音平台波司登品牌近30日销售额&销量情况（2022.9.11-2022.10.10）（单位：万元） 图7：抖音平台雪中飞品牌近30日销售额&销量情况（2022.9.11-2022.10.10）（单位：万元） 轻薄羽绒丰富产品选择，厚羽绒放量值得期待。金秋时节，轻薄羽绒服丰富了品牌的产品选择，可有效应对秋季气温骤降激发的“轻保暖”需求，覆盖不同消费水平的消费者。后续可期待随气温不断降低，价格定位更高的厚羽绒进入放量期，将有望进一步推升公司羽绒产品营收。 4投资建议 公司为中国羽绒行业龙头，在羽绒服行业中优势独居。短期来看，公司布局轻薄羽绒产品，辅以快反补货策略，可充分应对气温波动，目前已经进入气温较低的秋冬季节，旺季已经开启、疫情之下十月销售数据仍旧向好，品牌销售增长具备确定性；长期来看，波司登品牌时装化、专业化双策略效果俱佳，品牌有望持续升级，均价提升占领轻奢羽绒价格带。 我们预计2023-2025财年归母净利润分别为24.36/28.71/33.59亿元，同比增速分别为18.1%/17.8%/17.0%，对应PE分别为17/14/12X，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）疫情反复影响消费。若疫情反复，将直接影响波司登线下门店客流以及门店销售情况，同时间接影响居民消费力，导致服饰支出减少。 2）极端气温抑制羽绒产品需求。若冬季整体气温较高，则将显著抑制羽绒服等保暖产品需求，导致公司销售不及预期。 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表流动资产现金 利润表 现金流量表