塑料· 季度报告：旺季需求支撑反弹，大周期依然偏空

塑料：旺季需求支撑反弹，大周期依然偏空 综上所述，目前塑料的估值相对原油不高，库存处在低位，需求短期内仍在旺季，且原油可能将阶段反弹，故10月的塑料价格有望延续前期的反弹走势。但受限于中长期的需求下滑，以及供给端的压力回归，四季度的塑料价格仍将高位承压，价格重心的变化更多将受到原油价格的牵引。总体或呈现先扬后抑的走势。 交易方面，短期仍可考虑偏多对待当下行情，密切关注库存走势。中长期看空观点不变，价格走高后，可逐步长期空单。当然，原油四季度可能保持坚挺，故阶段也不宜过度看空市场行情。 塑料·季度报告 2022年10月9日星期日 国贸期货.研究院能源化工研究中心 陈琛 期货从业证号：F3013122投资咨询证号：Z0015778 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 原油：预计四季度仍将保持在高位震荡，且受冬季能源需求和产油国减产挺价影响，短期内或表现强势。 供给：国内的产量将逐步恢复，密切关注恢复速率，供给端的长期压力未解除。需求：长周期受限全球经济低迷，仍将面临压力，但短期的旺季需求仍在，为反弹 提供阶段支持。 利润：目前的利润仍处在低位，说明当下的塑料估值不高，反弹仍有空间，绝对价格亦比较受原油的影响。 库存：库存当下处在低位，反弹压力暂时不大，但中长期供需压力或加大，需要密切关注后续的库存去化情况。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 一、行情回顾 今年1-9月的塑料行情大致可以归结为两个方面的影响。 一方面是宏观转向，美联储开始加息，全球需求开启收缩之旅，消费逐步低迷，塑料亦难独善其身，并且塑料遭遇产能扩张周期，二者叠加施压，供需失衡，塑料利润大幅压缩，亏损明显； 另一方面，俄乌战争爆发，俄罗斯遭遇美国制裁，原油及成品油输送阻断，全球油气供给下滑，供需紧张背景下，原油价格保持高位，这为化工品带来明显的成本支撑。 在此两方面因素影响下，塑料上半年在原油价格上行背景下，价格保持高位震荡，利润收缩，6月过后，由于供需不佳，塑料利润持续低迷，在原油价格转跌的背景下，价格重心亦明显下滑。不过，由于持续低迷的利润状况，使得上游供给出现收缩，市场在弱需求的背景下持续修复。虽然市场修复速率缓慢，但还是为8月中下旬至今的反弹注入的动力。随着金九银十旺季到来，需求保持改善，塑料四季度有望延续其反弹状态。 图表1：塑料指数日K线图 二、逻辑分享 数据来源：文华财经 2.1原油：产油国挺价，原油价格重心难大幅下滑； 笔者认为，四季度的原油价格大概率仍将保持在高位，区间大致在80~115的范围附近。虽然9月底，由于美联储坚定加息，全球步入衰退通道，需求出现下滑，一度对油价造成了 持续性的打压，价格接近80的关键支撑位。不过，中东产油国似乎更倾向于将油价维持在 高位。假期内，OPEC+组织无视美国施压，抛出了200万桶的减产计划，为市场反弹创造了绝 佳动力。受此影响，布油从30日的82低点附近，反弹超10%，至94以上，强劲的反弹一方面表达了本身现货市场的坚挺，另一方面则是对衰退的做空预期进行了回击，短期内打散了做空力量。考虑到10月过后，北半球天气逐步转冷，能源需求将显著提升，原油供需方面的支持将提升。故，原油价格有望保持在高位震荡，为化工板块带来成本支撑。 不过，看好当下的原油价格保持高位，不代表依然看多，在价格趋势方面，笔者认为原油亦难逃价格的下行周期宿命，价格方向转空可以明确。只是在目前俄乌冲突和中东产油国挺价的背景下，想要原油价格快速的下滑，缺乏足够的持续推动力。而想要原油得以持续下行的驱动，可能来源于：金融市场发生危机；俄乌战争结束；美国原油产量重新快速攀升；目前暂时都还看不到这些事件发生的实质苗头。当然，原油价格想要继续大幅爬升，显然也不实际，全球央行目前视压制通胀为第一要务，尤其是美联储做好了不惜牺牲经济的代价也要摁住通胀，故油价向上交易的空间不大，更多还是区间运行更为现实。就假期内，原油的反弹趋势看，化工品在节后，甚至10月，都有望跟随反弹。 图表2：布油指数日K线图 数据来源：文华财经 2.2供给：产量有所恢复，供给有增加预期； 最新数据显示，9月国内塑料产量199.45万吨，环比增加3.84%，同比增加6.73%。其中LLDPE产量80.26万吨，LDPE产量23.24万吨，HDPE产量95.95万吨。2022年9月份国内PE累积产量1788.61万吨，较去年同期增加6.08%。9月份国内装置检修有所减少，导致产量增加明显。10月的产量预计在212万吨左右，较9月可能增长约12万吨，国内装置的整体产能利用率将继续提升。显然，后续的供给压力将逐步回归。 此外，最新海关数据统计显示，8月塑料进口量在116.53万吨，环比增加14.08%，进口均价1245.16美元/吨；8月塑料出口量在5.72万吨，环比减少33.18%，出口均价在1639.18美元/吨。显然，相较于7月，8月的进口量开始回升，而出口量明显下滑，故侧面说明海外的需求亦在下滑，供给压力亦有增加。不过9/10月的进口增量可能暂时不会增加太多。压力估计要体现在11月后。 从目前公布的检修计划来看，四季度的装置检修涉及产能大约在182万吨，且检修时长 有限，涉及产量损失仅为3.8万吨，故四季度的国内产量或保持高位，这将为10月的反弹带来一定的压力。 图表3：国内产量变化图表4：进口量变化 数据来源：卓创 2.3需求：较前期低谷回升，但未来的压力可能加大； 9月29日，周度最新数据显示，塑料下游开工个别上涨。其中农膜开工上升2%至49%，管材开工上升3%至45%，其余行业开工暂稳，目前下游各行业主流开工在45%-62%。农膜方面，需求继续跟进，棚膜订单多有累积，地膜订单跟进有限，行业开工小幅提升。管材方面，工厂订单有序跟进，但开工水平与同期相比仍有一定差距，部分工厂受订单跟进不足影响，自今日已陆续停机放假；部分排污、给水等订单相对较好的工厂维持正常生产，进行成品补库。目前工厂对原料的需求量有所增加，但多维持谨慎态度，刚需补库为主。 虽然今年的需求较去年仍是不尽如人意，但相较于上半年的上海疫情和7-8月高温限电导致的需求冲击，已经算是改善明显，且由于之前下游工厂的备货偏低，也存在一定的补库需求。 不过，受海外央行持续加息的影响，海外的需求不断收缩，国内的出口数据开始出现下滑，塑料显然亦无法独善其身。因此，在金九银十旺季过后，塑料的需求难言乐观。 图表5：农膜开工率变化图表6：包装膜开工率变化 数据来源：卓创 2.4利润：较上半年有所修复，仍在低位； 今年，化工企业的塑料生产利润是比较低迷的。一方面是因为今年油气能源需求旺盛导致能源价格高企，原油上涨，塑料的生产成本增加；另一方面则是国内外的需求低迷，叠加去年新增产能开始放量，供需偏弱。持续低迷的利润在上半年持续压制企业的生产意愿，使得检修装置数量大增，损失量增加，逐步改变了上半年的供给过剩状态，这也为后续的反弹注入了动力。 图表7：石脑油路线生产利润变化图表8：装置检修损失量变化 数据来源：卓创 从目前的利润情况来看，虽然较之前有一定的改善，但实际的利润状况依然处在低位，从这个侧面去看，塑料当下相对于原油的估值并不算高，所以，一旦原油出现反弹或阶段上涨，塑料亦有动力跟随向上。另外，低迷的利润可能也将为后续的供给带来一定变数。 2.5库存：石化厂库及社会库存量处在低位，市场压力短期不大； 节前的数据显示，国内塑料库存环比前周下滑4.63%，其中样本主要生产环节库存环比下降9.81%，样本港口库存环比下降0.79%，样本贸易企业库存环比下降0.99%。结合过往的库存数据去看，市场目前的库存水平已经降至阶段低位，这使得塑料的价格更具有弹性。而目前的低库存则归功于上半年持续的供给压降和逐步修复的下游需求，加之价格在8月跌至 7500附近，低价也激发了企业的补库行为。考虑到并不看好未来的供需变化，因此，需要密切关注节后累积去库的去化情况，尤其是石化库存的转移情况，当下的基差仍可能保持正值，这并不利于中间商囤积基差库存，因此上游库存如果消化顺畅，则大概率是转移向下游，这将助于塑料价格的持续反弹。 图表9：塑料库存统计变化图表10：塑料生产企业库存变化 数据来源：卓创 三、观点综述 综上所述，目前塑料的估值相对原油不高，库存处在低位，需求短期内仍在旺季，且原油可能将阶段反弹，故10月的塑料价格有望延续前期的反弹走势。但受限于中长期的需求下滑，以及供给端的压力回归，四季度的塑料价格仍将高位承压，价格重心的变化更多将受到原油价格的牵引。总体或呈现先扬后抑的走势。 交易方面，短期仍可考虑偏多对待当下行情，密切关注库存走势。中长期看空观点不变，价格走高后，可逐步长期空单。当然，原油四季度可能保持坚挺，故阶段也不宜过度看空市场行情。 期市有风险，入市需谨慎