9月中观景气跟踪专题报告：关注海外能源短缺与猪周期上行

证 券 研2022年10月11日 究 报关注海外能源短缺与猪周期上行 告—9月中观景气跟踪专题报告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：周灏S1050522090001zhouhao@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌配置观点：关注海外能源短缺与猪周期上行 回顾9月行业景气度，上游以煤炭/油气为代表的旧能源主要品种价格虽有所回落但依然处于高位，北溪断供等突发性事件为欧洲能源危机再生挑战。中游例如化工/材料行业开工率与对应产品价格均有明显上行，但趋势性好转仍需等待地产与基建端释放出更为积极的信号。从出行与票房数据看国庆消费表现相对平淡，下游中建议关注受益于猪周期上行的养殖板块。新兴产业中光伏/锂电景气持续向 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新旧能源高景气有望持续》 2022-09-06 2、《新能源景气依旧，关注下游通胀》2022-08-03 策略研究 好，进入四季度有望迎来原材料成本下行的催化。 ▌上游行业：关注海外能源短缺，减产支撑油价 煤炭：动力煤价格基本持平，焦煤/焦炭价格继续下行，海外煤价后续仍有上行空间。油气：能源短缺阶段性好转，减产对油价形成支撑。有色：金属价格多数下行，锌、镍库存持续下行。 ▌中游行业：景气边际改善，产销均有修复 化工：主要化工品价格有所回升，进入“金九银十”的传统生产旺季，化工企业开工率多有所上行。机械：主要企业挖掘机单月销量与上年同期持平。材料：水泥、螺纹钢价格继续回暖，钢铁产量回升。 ▌下游行业：假期消费相对平淡，猪价延续上行家电：出口增速下行明显，内销形成较强支撑。农业：生猪价格延续上行态势，鸡价持续低迷。食饮：白酒批发价格指数微升，生鲜乳与奶粉价格微涨。交运：民航客运量明显修复，BDI大幅上行，十一出行仍然偏冷。汽车：车产销依然延续快速增长势头。 ▌新兴产业：延续分化，光伏/锂电维持高景气 光伏：硅料价格有望在四季度回落。锂电：锂镍价格进一步上行。TMT：电子需求周期向上仍需等待，美管制措施倒逼国产替代进程加速；通信方面，5G手机出货量同比增长9.4%；传媒方面，十一档票房表现差强人意。医药：全球生物医药融资额环比改善，政策利好提振市场信心。军工：镁合金价格下行。 ▌风险提示 （1）宏观经济加速下行；（2）政策力度不及预期；（3）多地疫情反复爆发 正文目录 1、上游行业：关注海外能源短缺，减产支撑油价4 1.1、煤炭：焦煤、焦炭期货价格回升4 1.2、油气：能源短缺阶段性好转，减产对油价形成支撑6 1.3、有色：金属价格多数下行7 2、中游行业：景气边际改善，产销均有修复9 2.1、化工：主要化工品价格有所回升9 2.2、机械：挖机销量同比走平10 2.3、材料：钢铁产量回升11 3、下游行业：假期消费相对平淡，猪价延续上行11 3.1、家电：空调冰箱出口增速下行11 3.2、农业：猪价延续向上12 3.3、食饮:白酒批价微升13 3.4、交运：十一出行仍然偏冷14 3.5、汽车：供应受限不改产销两旺16 4、新兴行业：延续分化，光伏/锂电维持高景气17 4.1、光伏：硅料价格有望回落17 4.2、锂电：锂镍价格继续上行17 4.3、TMT：半导体管制措施出台倒逼国产替代进程加速18 4.4、医药：全球生物医药融资额环比改善20 4.5、军工：镁合金价格下行20 5、风险提示21 图表目录 图表1：9月景气概览4 图表2：动力煤价格稳定，焦煤/焦炭价格出现明显下行5 图表3：IPE鹿特丹煤炭期货价格9月出现明显回落5 图表4：油价与天然气价格有所回落6 图表5：美国商业原油库存有所回升6 图表6：全欧天然气库存储备率接近90%7 图表7：8月欧佩克原油产量接近3000万桶/天7 图表8：9月金属价格多数下行8 图表9：LME锌、镍库存持续下行8 图表10：9月主流化工品价格有所回暖9 图表11：进入9月主要化工品开工率悉数回升（%）10 图表12：主要企业挖机销量当月同比转正10 图表13：水泥、钢材价格回暖11 图表14：8月家电出口继续下行11 图表15：8月向德国出口电热毯金额同比实现翻倍增长12 图表16：9月猪价继续上行13 图表17：8月能繁母猪存栏量同比减少4%13 图表18：批发价格指数基本走平14 图表19：生鲜乳价格微涨14 图表20：8月城际交通修复力度较大15 图表21：波罗的海干散货价格大幅上行15 图表22：9月一线城市地铁客运量创下年内新高15 图表23：8月新能源车销量继续保持高增16 图表24：9月汽车销量环比上行16 图表25：本月硅料价格继续上行17 图表26：锂、镍价格进一步上行18 图表27：消费电子需求转好仍需等待19 图表28：预计2022年十一票房相较上年同比下滑66%19 图表29：全球临床结果数有所上行20 图表30：镁合金价格上行20 图表1：9月景气概览 类别 板块 推荐指 数 景气环比 估值近五年分 位数（%） 重点提示 上游 煤炭油气有色 ☆☆☆☆ ☆ 持平持平下行 10.6 7.70.1 动力煤价格基本持平，焦煤/焦炭价格继续下行 10月超预期减产预计对油价形成一定支撑金属价格多数回落 中游 化工机械材料 ☆☆☆ ☆ ☆☆ 上行持平上行 0.2 40.9 9.0 主要化工品价格有所回暖 主要企业挖掘机单月销量与上年同期持平水泥、螺纹钢价格继续回暖 家电 ☆☆ 持平 11.8 家电出口增速下行明显，内销形成较强支撑 农业 ☆☆☆ 上行 92.8 猪价震荡向上，关注欧洲禽流感扰动 下游 白酒食品 ☆☆☆☆ 持平持平 56.650.7 白酒批发价格指数微升生鲜乳与奶粉价格微涨 交运 ☆ 下行 0.1 民航客运量明显修复，十一出行仍然偏冷 汽车 ☆☆ 持平 89.1 供应受限不改产销两旺 光伏 ☆☆☆ 持平 21.6 光伏装机同比高增，硅料价格有望在四季度回落 锂电 ☆☆ 持平 0.1 锂电装机持续高景气，锂镍价格进一步上行 电子 ☆ 下行 7.7 需求周期仍需等待，美管制措施倒逼国产替代加速 新兴产业链 通信 ☆☆ 持平 0.1 5G手机出货量同比增长9.4% 传媒 ☆ 下行 17.6 十一档票房表现差强人意 医药 ☆☆ 上行 0.7 全球生物医药融资额环比明显改善 军工 ☆☆ 持平 2.1 镁合金价格上行 资料来源：Wind，华鑫证券研究（估值分位数截至9月30日，推荐指数结合景气、估值与催化综合给出） 1、上游行业：关注海外能源短缺，减产支撑油价 1.1、煤炭：焦煤、焦炭期货价格回升 动力煤价格基本持平，焦煤/焦炭价格继续下行。从9月价格变动情况来看，动力煤期货价格基本走平，进入电煤消耗淡季，日耗量相较上月环比有明显减少，主产区兑现长协煤积极性提高。而焦煤/焦炭期货价格有明显回暖，月内涨幅均在10%以上，进入金九银十的传统开工旺季，下游钢铁生产需求开始回升。库存维度，国内港口库存9月变化幅度并不大，较上月微升0.5%。 图表2：动力煤价格稳定，焦煤/焦炭价格出现明显下行 行业 指标 最新值 月内变动 (%) 年内变动 (%) 单位 截至日期 期货结算价(活跃合约):动力煤 901.0 0.4 34.3 元/吨 9/30 期货结算价(活跃合约):焦煤 2106.0 12.4 -4.8 元/吨 9/30 期货结算价(活跃合约):焦炭 2794.5 13.9 -3.9 元/吨 9/30 综合平均价格指数:环渤海动力煤 735.0 0.3 0.3 元/吨 9/28 煤炭 京唐港:库提价(含税):主焦煤山西产 2630.0 5.2 11.9 元/吨 9/30 钢之家(中国)焦炭价格指数 2476.0 -3.1 -2.4 元/吨 9/30 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 429.4 -4.9 158.9 美元/吨 9/23 日耗量:煤炭:全国重点电厂 469.0 -15.5 -20.6 万吨 9/22 煤炭库存:CCTD主流港口 5527.9 0.5 -6.8 万吨 9/26 资料来源：Wind，华鑫证券研究 海外煤价后续仍有上行空间。9月纽卡斯尔动力煤价格月内高位下行4.9%，鹿特丹煤炭期货价格下行幅度在10%以上。根据WoodMackenzie测算，欧洲目前已有接近10GW的煤电产能复产以用于应对原本俄罗斯的供应缺口。即将进入传统供暖季，预计海外煤炭价格仍有一定的上行空间。 图表3：IPE鹿特丹煤炭期货价格9月出现明显回落 400 350 300 250 200 150 100 50 0 期货收盘价(连续):IPE鹿特丹煤炭（美元/吨） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、油气：能源短缺阶段性好转，减产对油价形成支撑 9月原油价格持续下挫，欧洲能源短缺出现阶段性好转。9月布伦特原油期货价格下行 8.8%，连续四个月下跌。从库存角度来看，在集中释放战略储备的背景下美国原油库存9月依然实现微升。此外，本月NYMEX天然气价格大幅下行25.3%，9月欧洲各国密集出台能源干预政策，加快天然气储备力度，当前全欧天然气库存储备率接近90%，但我们仍然提示悲观情形下2023年3月欧天然气库存或见底，能源短缺问题在2023年/2024年冬季仍有可能持续。 行业 指标 最新月内变动 年内变动 单位 截至日 图表4：油价与天然气价格有所回落 值 (%) (%) 期 期货结算价(连续):布伦特原油 88.0 -8.8 13.1 美元/桶 9/30 期货结算价(连续):WTI原油 79.5 -11.2 5.7 美元/桶 9/30 热 市场价:液化天然气LNG:全国 6855.7 2.2 43.5 元/吨 9/20 库存量:商业原油:全美 429.2 2.6 2.7 元/吨 9/30 油气期货收盘价(连续):NYMEX天然气6.8-25.381.5美元/百万英 9/30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 560 540 520 500 480 460 440 420 400 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 图表5：美国商业原油库存有所回升 库存量:商业原油:全美（百万桶） 库存量:商业原油:全美:同比（%，右） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表6：全欧天然气库存储备率接近90% 120 100 80 60 40 20 01-01 01-16 01-31 02-15 03-02 03-17 04-01 04-16 05-01 05-16 05-31 06-15 06-30 07-15 07-30 08-14 08-29 09-13 09-28 10-13 10-28 11-12 11-27 12-12 12-27 0 2022202120202019 资料来源：GIE，华鑫证券研究 欧佩克10月超预期减产预计对油价形成一定支撑。10月5日OPEC+会议决定将从2022 年11月起，在2022年8月的产量计划（实际产量2965万桶/日）基础上减产200万桶/日， 创下2020年初疫情以来最大的减产幅度。我们预计四季度全球原油市场将保持紧平衡，低 库存，低供应的态势，供应收紧或支撑油价在四季度回升至100美元上方，对于俄罗斯石油的限价进度亦是重要观察指标。 图表7：8月欧佩克原油产量接近3000万桶/天 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 20 10 0 -10 -20 -30 产量:原油:欧佩克（千桶/天）产量:原油:欧佩克:同比（右，%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.3、有色：金属价格多数下行 9月金属价格多数回落。9月