减持提前中止，定增产能推进提振股东信心

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 恒润股份(603985) 投资评级上次评级 减持提前中止，定增产能推进提振股东信心 2022年10月11日 事件：2022年10月1日，公司股东佳润国际及智拓集团提前中止本次减 持计划，减持前佳润国际及智拓集团的持股比例分别为2.73%和1.16%。点评： 减持计划提前中止，彰显强劲信心。2022年6月22日，公司披露股东减持计划，其中公司股东佳润国际拟通过集中竞价方式减持持有的公司 股份数量不超过公司总股本的2.00%；通过大宗交易减持不超过公司总股本的2.73%。智拓集团拟通过大宗交易方式减持持有的公司股份数量不超过公司总股本的1.16%。2022年7月15日至7月18日，佳 润国际通过集中竞价交易累计减持公司股票1,372,240股，减持总金额 为0.49亿元；未通过大宗交易减持。截至2022年9月30日，智拓集团未通过大宗交易减持公司股份。二者均决定提前终止本次减持计划，表现了股东对公司前景充满信心，并将携手公司共同发展。 疫情影响致收入短期承压，Q2环比修复静待企稳。2022年H1，公司实现营业收入8.11亿元，同比下降31.92%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降82.52%。公司收入下降主要系受风电行业影响，风电场 开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少；风电塔筒法兰价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率由39.68%下降至11.09%。公司盈利能力已在Q2有所修复，2022年Q2，公司毛利率11.87%，环比增长0.46pct；净利率6.8%，环比增长3.4pct；费控能力亦有所提升，2022年H1，销售费用率、财务费用率与管理费用率同比分别减少0.14/1.51/0.34pct。据水电水利规划设计总院预测，2022年我国风电新增并网56GW以上，而截至6月底，新增装机容量为12.94GW，下半年或将迎来风电装机“高峰期”。我们预计随着下游风电行业装机企稳，公司业绩将在下半年得到修复。 海风吹又生，大兆瓦产能推进巩固竞争优势。公司是目前全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，与维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通以及泰胜风能、天顺风能、上海电气、金 风科技、明阳智能等国内外知名风电设备企业缔结良好的合作关系。公司募投3.6亿元建设的“年产5万吨12MW海风锻件项目”有望在2023年底达产，同时公司积极布局大型风机系列产品。我们预计在产品及产能的双重优势下，公司将充分受益海风装机爆发，助推业绩长期增长。 定增布局轴承、齿轮环节，打造第二增长极。公司2021年定增募投“年产4,000套大型风电轴承生产线项目”及“年产10万吨齿轮深加工项 目”，利用现有产业及成本优势，向锻件产业链下游高附加值产品延伸。同时，公司拟以自有风电轴承制造技术为基础，融合国外相关先进技术，进行3MW-8MW风电轴承为主的产品研发与试生产。我们预计公司新增业务将依托原有优质客户渠道及技术优势并充分受益风电行业发展 及行业国产化率提升，为公司打开第二增长极。 盈利预测与投资评级：受益于公司产能建设不断推进及风电装机的持续增长，我们预计公司2022-2024年营收分别是28.58、43.01、54.94亿元，同比增长24.6%、50.5%、27.7%；归母净利润分别是4.10、6.60、 8.80亿元，同比增长-7.1%、60.9%和33.3%；截至10月10日市值对应22-24年PE为25.62x、15.93x、11.95x。 风险因素：宏观经济波动风险、下游新能源设备业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 2,385 2021A 2,293 2022E 2,858 2023E 4,301 2024E 5,494 增长率YoY% 66.6% -3.8% 24.6% 50.5% 27.7% 归属母公司净利润 463 442 410 660 880 (百万元)增长率YoY% 458.5% -4.6% -7.1% 60.9% 33.3% 毛利率% 30.0% 24.3% 19.8% 22.7% 22.6% 净资产收益率ROE% 30.4% 13.2% 11.1% 15.5% 17.7% EPS(摊薄)(元) 1.05 1.00 0.93 1.50 2.00 市盈率P/E(倍) 22.71 23.80 25.62 15.93 11.95 市净率P/B(倍) 6.91 3.15 2.83 2.47 2.11 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月10日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1,5142,7793,1023,4724,666营业总收入2,3852,2932,8584,3015,494 货币资金2957918431,0021,923营业成本1,6691,7362,2923,3264,250 应收票据 2 3 8 4 12 营业税金及 附加 13 15 14 22 27 应收账款329362480596778销售费用1312142227 预付账款2524375064管理费用668086129148 存货5344056498281,032研发费用9988111168192 其他3281,1941,085992858财务费用2629-11-11-14 非流动资产1,1741,1141,5161,8931,711减值损失合 计 -201-29-65-82 长期股权投资 固定资产 （合计） 332749813164 5724646588941,015 投资净收益-8178114151220 其他80-2314561 无形资产8478767268 其他186498684795564 资产总计2,6883,8934,6185,3656,377 流动负债1,0375358921,0931,397 短期借款499080288 营业利润5515104677771,062 营业外收支-11111 利润总额5505114687781,063 所得税937166125191 净利润457440402654872 应付票据100273237416481少数股东损 益 -6-2-8-7-9 应付账款 158 174 341 320 551 归属母公司 净利润 463 442 410 660 880 其他 非流动负债 280 105 88 20 233 20 329 20 357 20 EBITDAEPS(当 年)(元) 589415 1.631.56 405 0.93 709 1.50 916 2.00 长期借款500000 其他5520202020现金流量表单位:百万元 负债合计1,1425559121,1141,417会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益240-8-15-23 经营活动现 金流242326108367508 负债和股东 权益 2,688 3,893 4,6185,365 6,377 归属母公司股东权益 1,5223,3373,7144,2664,983净利润457440402654872 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 62 58 58 63 50 财务费用 投资损失 24 26 1 2 1 8 -178 -114 -151 -220 动 其它 -267 -12 -244 -230 -231 -41 -8 4 29 37 营运资金变 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入 2,385 2,293 2,8584,301 5,494 会计年度 同比66.6%-3.8%24.6%50.5%27.7% 归属母公司 净利润 463 442 410 660 880 （%） 投资活动现 资本支出 -57 -335 -434 -406 66 金流-411-778-101-45596 同比458.5%-4.6%-7.1%60.9%33.3% 毛利率 （%） 30.0%24.3%19.8%22.7%22.6% （%） 长期投资 -365-457196176266 ROE%30.4%13.2%11.1%15.5%17.7% 筹资活动现 其他 10 14 138 185 264 吸收投资 0 1,454 0 0 0 金流14686645-162-183 EPS(摊 薄)(元) 1.051.000.931.502.00 支付利息或 股息 -102 -106 -35 -110 -163 P/B 6.91 3.15 2.83 2.47 2.11 EV/EBITDA 11.90 41.78 24.10 13.46 9.40 P/E22.7123.8025.6215.9311.95借款58141480-52-20 现金流净增 加额-2740451159920 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理， 2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售