中信期货研究|软商品策略日报 2022-10-11 纸浆异常弱势,期现分化未来还需修正 投资咨询业务资格: 报告要点 橡胶:套利行为影响盘面,沪胶表现疲弱;纸浆:期现分离,盘面超预期疲弱;棉 花:新棉上市迟缓,博弈仍在继续;白糖:郑糖利好有限,关注后续回调。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要: 橡胶:套利行为影响盘面,沪胶表现疲弱 昨日的RU弱势主要的驱动源自于橡胶套利行为的变化。市场从此前反弹交易的沪胶交割品不足逻辑,在浓乳胶需求不振,原料争夺不剧烈的背景下开始消退。正套的行为就带来沪胶金融属性上的利空。十一假后,下游轮胎企业有开工复苏的节奏性要求,1~2周之内供需不会表现的极度糟糕。预估仍然会呈现区间波动。 操作策略:单边:12700~13600区间策略。套利:非标正套逐步进入。风险因素:原油大幅波动,宏观对商品超预期的扰动。 纸浆:期现分离,盘面超预期疲弱 期货表现超预期弱势并无额外的产业消息刺激,我们认为这种弱势或许来自于证券市场的疲弱传导。截止到夜盘收盘价,主力基差又高达650元,这种巨大的基差,在流通货源不足的背景下,仍然会是一个必须要收缩的价差。按照此前美金报价,主力合约在6500以下就存在显著低估,期货向上修正的概率更高。 操作策略:低多高抛,现货企业可关注近月与现货的交割套利风险因素:大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花:新棉上市迟缓,博弈仍在继续 宏观层面,未来国际棉价具有下行风险;基本面方面看不到明显的价格上涨驱动;成本端来看,籽棉收购价和皮棉现货和期货价存在不小的价差,等待回归;其它因素方面,新棉上市速度慢,“金九银十”持续,纺纱利润恢复到正常值,利多价格。总体来看,中期棉价依旧承压,短期月间价差有走强机会。 操作:做多11-1,1-5价差。风险因素:天气、宏观、政策。 白糖:郑糖利好有限,关注后续回调 国际方面,原糖受原油大涨利好带动连续走高;基本面变化不大,短期受能源驱动提振明显,后期仍需关注宏观变化及北半球开榨情况。国内方面郑糖短期受原糖提振影响走高。全国9月产销数据陆续出炉,广西、云南、海南三地榨季结转库存再次刷新记录,或抑制糖价反弹幅度。国内后期进口预期依旧高位,短期或维持震荡或跟随原糖走势;中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略:逢高空。 风险因素:疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员:李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号:F3056728投资咨询号:Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号:F3083970投资咨询号:Z0016293 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 一、行情观点 图表1:软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点:套利行为影响盘面,沪胶表现疲弱(1)青岛保税区人民币泰混价格11350元/吨,-50,对上一交易日RU01收盘价基差为-1695;国产全乳老胶12050元/吨,-50。保税区STR20价格1410美元/吨,+20。(2)10月10日合艾原料市场报价:白片49.23;烟片52.93;胶水46.50;杯胶41.75。云南产区,乳胶工厂原料胶水收购价格在10.9-11.3元/公斤不等,全乳胶原料价格10.5-11.2元/公斤。海南产区,国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11000元/吨;胶水制全乳胶原料收购价格10600(+100)元/吨。逻辑:天然橡胶期货昨日表现偏弱,ru01跌幅尤为明显。现货角度来看,国庆后现货市场还是向好表现,混合胶价格明显上涨,市场交投回暖。当然我们认为当前的现货成交好转是由于正套行为带来的,并不是实际消耗的大幅好转。昨日的RU弱势我们认为主要的驱动源自于橡胶套利行为的变化。市场从此前反弹交易的沪胶交割品不足逻辑,在浓乳胶需求不振,原料争夺不剧烈的背景下开始消退。且当前RU01存在理论上的交割利润,非标基差也较大。因此,正套驱动开始增加,而正套的行为就带来了沪胶金融属性上的利空。从昨日盘面表现来看,01与05的价差再度回到0以下,就说明了01交割品逻辑消退的显著证明。那么橡胶依旧会回到天胶整体供需逻辑下运行。内外需疲弱是橡胶整体上价格难以上涨的核心理由。当前宏观预期并没有出现巨大改变,因此橡胶上方的压力是较大的。但是往下来看,短期正套行为带来的现货强势,会在一定程度上托底期货趋势氛围。且十一假后,下游轮胎企业有开工复苏的节奏性要求,1~2周之内供需不会表现的极度糟糕。因此总体上我们认为橡胶短期暴跌的概率也不大,预估仍然会呈现区间波动。RU01区间为12700~13600。操作策略:单边:12700~13600区间策略。套利:非标正套逐步进入。风险因素:原油大幅波动,宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点:期现分离,盘面超预期疲弱(1)针叶浆银星参考报价在7600-7600,+50/+50;俄针报价7400-7400,+50/+50;阔叶鹦鹉6900-6900,+50/+50。逻辑:纸浆昨日期货市场与现货市场表现分化较为剧烈。现货市场价格表现更为景气,流通货源不足,下游刚需消费托底,让现货针叶浆价格维持在高位水平甚至仍有上涨。然而期货表现超预期弱势并无额外的产业消息刺激,我们认为这种弱势或许来自于证券市场的疲弱传导。截止到夜盘收盘价,主力基差又高达650元,这种巨大的基差,在流通货源不足的背景下,仍然会是一个必须要收缩的价差。预计纸浆在未来某一个时间点仍将出现期货回归现货的套路。按照此前美金报价,主力合约在6500以下就存在显著低估,期货向上修正的概率更高。操作端,低多高抛,现货企业可关注近月与现货的交割套利。操作策略:低多高抛,现货企业可关注近月与现货的交割套利。风险因素:大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点:新棉上市迟缓,博弈仍在继续数据:1、棉花仓单7844张,折合31.38万吨,环比-296张,-1.18万吨。2、截至10月9日,新疆地区累计加工皮棉10.34万吨,同比-58.66%,其中自治区6.92万吨,同比-48%,兵团3.42万吨,同比-70.74%;全国公检量共3.12万吨,新疆2.77万吨,内地0.35万吨。逻辑昨日,郑棉1月合约收于13470,环比+50,郑棉5月合约收于13470,环比+5。十一假期间,ICE棉期价震荡运行,对比节前下跌1%,国内新疆籽棉陆续收购加工,收购价维持节前的5.1-5.5元/公斤的区间,变量不多,假期结束后的首个交易日,郑棉小幅波动。我们对后市维持节前看法, 震荡偏弱 宏观层面,随着全球经济增速放缓以及加息政策持续下,未来国际棉价具有下行风险;基本面方面,全球棉花期末库存预估值存在上调可能,当前看不到明显的价格上涨驱动;成本端来看,籽棉收购价和皮棉现货和期货价存在不小的价差,等待回归;其它因素方面,新疆疫情影响下物流受阻,或导致新棉上市速度慢,相对利多棉价,“金九银十”持续,纺纱利润恢复到正常值,也利多价格。总体来看,中期棉价依旧承压,短期月间价差有走强机会。操作:做多11-1,1-5价差。风险因素:天气、宏观、需求 白糖 观点:郑糖利好有限,关注后续回调(1)广西制糖集团报价区间为5600~5880元/吨,云南制糖集团报价区间为5580~5620元/吨,加工糖厂报价区间为5710~6350元/吨,今日现货报价较昨日变化不大,较国庆假期前小幅上涨。 (2)近日,美国农业部(USDA)发布的一份报告显示,预测2022/23榨季巴西甘蔗产量为6.21 亿吨,较上一榨季5.76亿吨增加了4500万吨。其中,巴西中南部地区甘蔗产量为5.63亿吨,较上一榨季5.23亿吨增加了4000万吨。预计2022/23榨季巴西食糖的出口量为2820万吨,较上一榨季增加225万吨。(3)根据航运机构WilliamsBrasil的数据显示,在截至10月5日当周,在巴西港口等待进行食糖出口的船只达到102艘,较前一周的90艘有所增加。根据该机构公布的数据显示,计划发运的食糖数量为418万吨,而前一周为399万吨。其中大部分食糖将通过桑托斯港出口,为314万吨。其次是巴拉那瓜,为87.974万吨。逻辑:国际方面,受假期期间OPEC配额-200万桶的决定,国际油价大幅拉升带动了原糖期价走高,从9月底的17.36美分以下突破到了截至10.7收盘的18.69美分/磅。国际基本面变化不大,短期受能源驱动提振明显,后期仍需关注宏观变化及北半球开榨情况。国内方面郑糖假期后第一天受外盘带动影响明显,主力合约2301高开偏强运行最终收于5577元/吨,较假期前提高90元/吨。全国9月产销数据陆续出炉,广西、云南、海南三地榨季结转库存合计达122.09万吨,再次刷新榨季结转库存记录,或抑制糖价反弹幅度,市场或回归基本面主导。短期看来,国内目前处于纯销售期,在新榨季开始前基本面无太大变化,内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大;后期的进口情况相对重要。长期来看,食糖实行备案制后,进口量大幅增加,对外依存度增加,郑糖价格将与原糖价格联动性增加;国际方面,全球21/22年度供需较为平衡,但需关注原油走势及天气情况。操作策略:逢高空。风险因素:疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 (一)橡胶 表1:橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20(美元/吨) 1410 1390 20 核心价差 RU主力-老全乳(元/吨) 895 1085 -190 山东全乳胶老胶(元/吨) 12150 12050 100 NR主力-STR20(人民币计) 14 121 -107 山东RSS3(元/吨) 14850 14650 200 NR主力-STR20(美金计) 2 17 -15 山东越南3L(元/吨) 12000 11850 150 RU5-1 -30 -110 80 期货价格 RU01(元/吨) 13045 13135 -90 RU9-5 60 5 55 RU05(元/吨) 13015 13025 -10 RU1-9 -30 105 -135 RU09(元/吨) 13075 13030 45 NR12-NR11 25 5 20 NR主力(元/吨) 10025 9990 35 RU主力-NR主力 3020 3145 -125 数据来源:Wind,中信期货研究部 图1:天胶期、现货走势单位:元/吨图2:沪胶对老全乳基差单位:元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差(对老全乳) 数据来源:Wind,中信期货研究部 数据来源:Wind,中信期货研究部 图3:沪胶主力与20号胶主力价差 单位:元/吨 图4:沪胶1-5价差季节性 单位:元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06