花生季报：减产多与需求差的博弈，油厂全权掌控整体节奏

花生季报 2022年9月30日 研究员：马幼元期货从业证号： F3046175 期货投资咨询证号： Z0015975 : 021-65789256 : mayouyuan_qh@chinastock.com.cn 减产多与需求差的博弈，油厂全权掌控整体节奏 第一部分前言概要 本季度花生盘面是震荡走强的走势，7月随油脂情绪共同下跌，导致盘面回落较多，前期的减产升水被挤出，后续花生减产不断兑现，惜售情绪也较强，随着油厂提前入市，花生价格走高，现保持平稳。 当前市场博弈的博弈较多，花生的产量减少虽然较多，但是油厂的高库存，以及下游需求差的不断被证实，当前的豆粕支撑着花生粕价格，花生粕支撑花生的压榨利润，油厂因此收购情绪较高，但若豆粕价格回落，或使得油厂的收购情绪衰退，在当前仍有支撑的情况下，花生预计是震荡的趋势。 第二部分国际市场供需形势分析 （一）全球花生供需 近年来全球的花生供应相对充足，整体产量在4800万吨上下，2018-2021保持持续的增长，虽然USDA上调了整体的产量，但是根据国内以及油世界的预测，今年全球花生应该会小幅减产。 图1：全球花生产量（单位：百万吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、usda 全球花生的消费，大约60%用来食用，40%用来压榨，与国内略有不同，整体的消费量跟产量持平。因为花生基本是当年消化的作物，只有极少一部分会冷藏储存，绝大多数的过季花生都会压榨成花生油以便储存。预计整体的消费量将会随产量下滑，整体的消费结构不会发生太大的变化。 图2：全球花生压榨量（单位：百万吨）图3：全球花生食用量（单位：百万吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、usda （二）全球花生油供需 花生油的整体产量基本是根据消费量调节的，压榨厂按订单生产，因此花生油的期初期末库存非常少，整体的供需看的是花生油的消费，花生油消费在2020年冲顶后在21年有所回落，预计22年会因为供给端问题，继续回落，达到18、19年附近水平。主要原因是全球花生油的消费一半多都是在国内，因此整体的消费量会受到国内影响，国内在社会库存，以及家庭储备较高，以及疫情控制较好的情况下，花生油的消费预计会持续走低。 图3：全球花生油产量（单位：百万吨）图4：全球花生油消费（单位：百万吨） 第三部分国内市场供需形势分析 （一）国内花生供需 21年整体的花生的供应相较充足，但花生的消费整体走弱，因此进口花生的数量也相应减少，供给整体维持在一个供应偏宽松的状态。但是今年由于主产区的减产，花生的产量供应预计减少15%左右，因此笔者下调预测产量至1550万吨，进口量增加至150万吨，相较于去年1900万 吨左右的消费，仍有接近200万吨的缺口，因此花生或会继续大力进口提升至200万吨以上，或减少相应的消费用其他油品替代，整体的供应维持在一个偏紧的态势。 图5：国内花生供应（单位：千吨）图6：国内花生消费（单位：千吨） 图7：国内花生油消费总量（单位：万吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、usda 第四部分国内产业运行分析 7月花生现货价格基本没有变动，产区维持清淡成交，现货基本没有波澜。国内花生行情呈现先强后弱态势，但整体起伏较小。月初市场以及食品厂库存消化殆尽，市场询价问货增多，库外货源陆续减少，贸易商挺价意愿增强，成品花生报价小幅走高。进入中下旬，市场走货放缓，需求方采购谨慎，随着新花生上市的临近，贸易商出货意愿增加，高报低居多，呈现偏弱局面。花生仁库存进一步下降，但是花生油库存比前一年较高，整体影响偏中性，压榨利润也随着花生油价格小幅回落，进口数据与品间价差也没有亮点，因此7月盘面的交易驱动有限。 8月现货前期一直保持平稳状态，基本没有波动，压榨厂也处在基本停工的状态，本月中旬后华北地区的春花生陆续上市，使得旧做承压，价格小幅调整，但月末随着新货的白沙走货较好，价格水涨船高。月末全国通货米均价为9960元。河南主产区新花生陆续增加，但总体来看供应量有 限，中秋备货迹象略有显现，市场对新花生需求量增加。白沙价格涨势强劲，报价在5.40-5.60元/ 斤，部分品质较好的货源5.70元/斤。大花生报价稳定，维持在4.70-4.90元/斤。受新花生偏强走势的带动下，陈米走货也相较良好。 8月初由于干旱以及辽宁地区的降雨，花生盘面走高，但是随着盘面受到花生交割库规则修改，以及宏观情绪影响，外加新花生上市，不断有企业参与套保，市场认为新花生上市缓解了旧作花生紧张得的现状，因此花生盘面随10合约回调较多。整体处在宽幅震荡的趋势中，但是现货价格与期货价格走出了相反的方向。 9月国内花生行情强势运行。在新花生减产背景下，9月8日龙大工厂公布入市，通货米收 购价格9980元/吨，9月16日莱阳、新乡、正阳鲁花工厂正式入市，入市时间与去年相比提前1个月，带动市场情绪明显好转，花生价格大幅上涨。月末产麦茬花生上货量明显增加，市场需求略显疲软，产区成交价格小幅下调。价格后续预计震荡。 本季度花生价格涨跌逻辑较为清晰，减产的主逻辑不变，但后续定产后，整体的花生行情将会由油厂的收购节奏，以及下游的整体需求主导，因为豆粕带动花生粕传导到油厂的压榨利润需要实时的关注。大型油厂的花生油库存较高，因此即使花生的库存较低，对油厂的运行也没有太大的影响，因此未来花生价格不宜过度看多，且进口花生的量将极大的填补国内的市场，下游需求差的事实或使得花生价格震荡维持震荡偏弱的态势。 花生主力合约 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2021 2022 图8：2210花生主力合约走势 油料米现货价格 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 5,000 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 花生基差 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 20212022 图9：花生现货价格图10：花生的基差 图11：压榨厂开工率图12：压榨厂花生仁库存 小榨花生油压榨利润 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -2000 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 图13：压榨厂花生油库存图14：小榨花生油利润 国内一级花生油价格 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 山东东部花生粕现货价格 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 花生油库存 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021 2022 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 图15：花生油价格图16：花生粕价格 图17：带壳花生进口量图18：花生仁进口量 图19：花生油进口量图20：花生油内外价差 图21：花生油与葵油差价图22：花生油与豆油差价 花生油与葵油的价差 14,000 12,000 10,000 8,000 2016 2017 2018 2019 6,000 2020 4,0002021 2022 2,000 0 01-0103-0105-0107-0109-0111-0101-01 图23：塞内加尔花生进口量图24：塞内加尔历年花生进口量 塞内加尔花生仁到港量 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 塞内加尔花生仁进口数量 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年 坐标轴标题 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 数据来源：银河期货农产品事业部、wind、中国海关、我的农产品 第七部分交易策略 单边：当前花生产量仍未定量，国庆后新季花生将会定产，当前减产的事实基本已经确定，油厂的收购节奏以及花生减产的定量，将会决定了行情的高度。节后花生将会批量上市，并且下游的需求较差，食用加工的花生消费下降30%左右，花生消费也走弱，且油厂也有大量的花生油库存，海运费的下降以及海外较高的性价比，也将使得进口量提升，虽然减产但，花生整体供应或不会偏紧，花生的价格或有回落空间，但是花生粕当前的对压榨利润的支撑使得花生价格下探的空间有限。因此当前位置多空博弈较为剧烈，油厂的收购节奏将决定花生价格的节奏以及方向。当前位置多空博弈较为剧烈，后续根据新花生的产量定量，以及油厂的收购节奏等市场驱动再进行相应的操作。 月差:1-4合约月差逻辑暂不清晰，保持观望。 期现策略:当前基差为-500，盈利空间较小，建议保持观望。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司银河农产品 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501