股指月报：等待更多积极因素

等待更多积极因素 观点逻辑 美国就业依然强劲，欧美通胀水平难降，海外加息收紧流动性的节奏短期内不会放缓，加大了我国资本流出风险，又对我国出口形成利空。国内9月PMI数据显示了疫情对经济的扰动继续存在，且新订单和新出口订单指数显示了当前我国面临外需走弱，经济转型由内需驱动的局面。虽然国内政策是宽松的，但总体积极因素提振有限。操作上可做空股指，谨慎操作，注意止盈止损。 主要矛盾点 利多：政策支持；结构性工具； 宏 利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 观 金操作建议 融做空股指，谨慎操作，注意止盈止损 组 风险提示 上行风险：需求恢复超预期；流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大 股指月报2022年10月10日 联系人：李东凯(F3002777，Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 9月四大股指走势一致，IF跌幅6.69%，IH跌幅5.57%，IC跌幅6.99%，IM跌幅9.05%。小盘跌幅最大。截止9月30日，IC/IH升至2.188，8月底为2.221。 9月沪深300指数中的地产子指数涨幅最大，券商、媒体、汽车子指数跌幅最大，中证500 指数中信息、原料子指数跌幅领先。9月北向资金净流出112亿元，其中沪股通净流出12亿 元，深股通净流出100亿元，上月北向资金净流入127亿元。9月末两融余额为15382亿元，较上月有所减少，融资余额减少，融券余额减少。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 9/1-9/30期间中证500板块贡献以及子指数、个股涨跌幅 子指数 涨跌幅% 500能源 -0.44 行业/股数权重成交%贡献点行业 硬件/358.96810.30-62.68建工/18 软件/254.0843.55-24.11综合/14 房地产/355.8533.41-15.22建材/7 医药/418.2427.07-22.20军工/9 机械/235.2434.87-26.10食品农业/21 化工/285.9495.30-31.10家电/10 有色/214.9656.46-24.15服装/6 电气/192.9674.12-18.60消费/11 物流/132.5022.92-4.09港口/7 传媒/243.6842.97-16.38汽车汽配/16 权重 4.175 2.506 1.720 2.044 3.236 2.288 0.850 1.318 1.658 3.258 成交%贡献点 行业 3.15 -18.9 1.72-10.61 1.53-5.79 2.26-12.29 2.84-14.47 -12.93 1.29-4.99 1.26-3.34 0.42 -3.89 权重 2.072 2.172 1.193 0.419 2.696 1.170 3.117 1.868 1.475 成交% 4.29 0.51 1.04 0.66 6.07 1.61 1.97 6.22 0.49 贡献点 1.63 -9.81 -3.94 -0.08 -11.69 -3.86 -11.53 -11.79 -3.88 5.23-18.3 2.3410.81-11.41 电商零售/184.1961.81-16.62通信/81.765-8.45 1 煤炭/7环保/13生物/7酿酒/4电力/13 造纸印刷/7金融/12新能源/11 公用/6 钢铁/11 7 中证500100日均1137亿-441.68 1.42 1.07 57 78 500医药-4. 500消费-5. 500公用-5.80 500可选-6.87 中证500-7.18 500金地-7.69 500工业-7.69 500电信-8.12 500原料-8.33 贡献 成份股 权重 涨跌幅% 贡献点 拖累 成份股 权重 涨跌幅% 拖累点 500信息-9.12 1 中远海能 0.3028.30 4.35 1 沪电股份 0.661 -16.72 -5.699 2 华发股份 0.18124.68 2.30 2 万里扬 0.367 -26.51 -5.015 3 西山煤电 0.22516.76 1.94 3 航天机电 0.465 -20.82 -4.991 来源：中财期货投资咨询总部Wind 图1：股指期货主力合约价格走势图2：总持仓量 图3：股指期货主力合约基差图4：成长跑赢价值 图5：盈利因子表现图6：估值因子表现 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外市场，VIX恐慌指数在国庆节前连续五个交易日反转下调，显示海外投资者恐慌情绪有所缓和，而地缘政治风险指数近期也处在不低的水平，说明海外市场依然存在一定避险情绪。9月ISM美国制造业PMI指数50.9，较前值下降1.9个百分点，同时弱于预期，这说明在激进的加息进程下，美国经济也受到了一定打击，但当前美国经济还未进入实质性衰退阶段。此外美 国9月非农数据好于预期，9月失业率也较前值下降，平均时薪环比依然维持在一定增速水平上，这说明美国就业依然具有一定韧性，美国通胀水平短期内仍很难下调，美联储短期内激进的加息进程也难改，但考虑到美国连续两个季度GDP环比增速为负，仍要警惕美国经济衰退早于预期的风险，继续关注美国通胀和经济增长的相关数据。而欧洲方面，欧元区通胀水平继续维持在高位，难改欧洲央行继续大幅加息收紧流动性的趋势性操作，同时欧洲经济衰退风险远大于美国，欧元区9月制造业PMI录得48.4，再度落至荣枯线下，且较前值下滑1.2个百分点，也印证了欧洲经济不佳的局面。 国内来看，9月官方制造业PMI为50.1，位于荣枯线上，较前值上升，制造业边际改善，但受疫情影响，服务业PMI明显回调，且疫情对生产、活动的干扰继续存在，考虑到10月国庆假期国内人口的流动，10月初国内多地区出现疫情散发，这对10月的服务业会继续带来负面影响。当前国内经济依然面临下行趋势和压力，这主要是三方面决定的，一方面是欧美地区大幅加息收紧流动性，进一步减弱了全球需求，对我国出口形成利空，同时加大了我国资本流出的风险，PMI出口订单指数的下降就反映的外需边际走弱的局面。另一方面是内需改善有限，虽然9月PMI新订单指数较上月回升，国内的政策也是宽松的，但由于地产下行风险的存在，内需改善十分有限。当前经济转型由外需转向内需驱动，而内需驱动有限决定了难改经济下行趋势。最后一方面是疫情对经济的负面影响一直存在。后续关注9月金融数据是否印证内需改善有限这点。 图7：海外主要经济体制造业PMI图8：中国官方制造业PMI指数 图9：社融与M2、M1同比图10：消费同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性当前充充裕，未来压力不大 虽然海外收紧流动性的操作一定程度上加大了我国资本流出的风险，但外汇率方面，央行宣布自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。此次调整旨在稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理。此外央行货币政策委员会三季度例会上提出“贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率稳中有降”，表明国内货币政策后续大概率依然是宽松的，LPR后续也有进一步下行的空间，进一步降低实体经济融资成本。总体看，未来我国流动性压力不大。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、弱修复下估值或再下行 股指估值处于较低位置。截至10.10日，沪深300指数的市盈率TTM为11.02，处于近5年 6.64%分位点，近10年23.98%分位点；市净率为1.31，处于近5年4.69%分位点，近10年 8.77%分位点。上证50指数的市盈率TTM为9.2，位于近5年7.03%分位点，近10年23.98%分位点；市净率为1.21，处于近5年25%分位点，近10年31.58%分位点。中证500指数市盈率TTM为20.19，处于近5年18.75%分位点，近10年9.36%分位点。中证1000指数市盈率TTM为26.66，位于近5年11.33%分位点，近10年7.09%分位点；市净率为1.56，处于近5年1.95%分 位点，近10年0.97%分位点。估值看，在稳增长预期下，自5月来，四大股指的估值水平相对4 月底的低位已经反弹到一定位置，估值水平上升，且从5月以来，反弹超出市场预期。而从6月上海解封后，市场原本预期的复工复产复市没有真正实现，强预期落空，经济维持弱修复状态，再加上外需转弱，内需驱动下经济改善有限，不断下行的经济压力下，企业盈利预期也难以真正改善。当前看，四大股指估值还有下行空间。 图15.市盈率(TTM)图16.市净率PB 图17.A股总市值/M2图18.申万A股市盈率倒数/10Y国债收益率 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 四、股市流动性预期 从9月北向资金的净流入看，A股流动性减少，这一方面是由于经济修复偏弱，房地产低迷的状态难以改变，另一方面是在二十大前，市场交投情绪持续偏谨慎。考虑到后续海外继续收紧流动性对A股形成的利空，以及地产修复的程度十分有限，再考虑到地缘政治风险的不确定性，A股未来流动性或进一步减少。 图19：两市成交额（亿元）图20：两融规模 图21：人民币汇率图22：北向资金净流入 资料来源：Wind，中财期货投资咨询部 五、总结与展望 欧美继续收紧流动性且欧洲经济衰退风险进一步加大，对我国出口和资本流出带来负面影响。我国外需继续走弱，国内经济进一步转向内需驱动，但由于地产下行压力的存在，再加上疫情的干扰，内需改善有限，虽然国内政策会继续维持宽松的基调，但整体积极因素提振有限。操作上可做空股指，谨慎操作，注意止盈止损。操作上可做空股指，谨慎操作，注意止盈止损。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-87866997