锂科转债转债申购价值分析：三元正极龙头业绩高增，布局磷酸铁锂打开增长空间

债券研究 证券研究报告 债券日报2022年10月10日 【债券日报】 三元正极龙头业绩高增，布局磷酸铁锂打开增长空间——锂科转债转债申购价值分析 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】重返景气区间，生产赶工效应凸显——9月制造业PMI点评》 2022-09-30 《【华创固收】仅LPR和专项借款两点增量—— 2022Q3货政例会点评20220929》 2022-09-29 《【华创固收】微纤维玻璃棉龙头，募投项目有望带来新一轮增长——再22转债申购价值分析20220927》 2022-09-27 《【华创固收】广义基金加持利率，杠杆、久期齐升——8月债券托管量点评20220923》 2022-09-23 《【华创固收】资源优势构筑护城河，布局磷酸铁打造第二曲线——兴发转债申购价值分析20220922》 2022-09-22 评级尚可，债底和平价提供较强安全垫 长远锂科于9月30日发布公告，将于2022年10月11日公开发行可转换公 司债券，本次发行方式为原股东优先配售和网上发行。长远锂科发行规模32.5亿元，债项评级AA，根据9月30日中债同等级企业债到期收益率3.8394%测算，债底约为92.16元，9月30日锂科转债平价为94.54元，债底和平价提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。 乘行业东风，三元龙头布局磷酸铁锂有望打开增长空间 正股长远锂科主营从事高效电池正极材料研发、生产和销售。公司报告期内主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等，核心产品为三元正极材料。公司积极推进正极材料多元化布局，发行可转债布局磷酸铁锂正极材料，预计未来磷酸铁锂正极材料也有望成为公司主要营收组成部分之一。公司是国内最早从事三元正极材料相关研发和生产的企业之一，市场占有率、成本控制能力、盈利能力均处行业领先位置。 2022H1，公司实现营业总收入76.33亿元，同比+167.93%；归属于上市公司股东的净利润7.58亿元，同比+141.66%。2022H1公司综合毛利率17.27%，较上期-1.51pct；净利率9.93%，较上期-1.08pct。2022Q2公司实现营收42.4亿元，同比+159%，环比+25%；实现归母净利润4.54亿元，同比+129%，环比 +49%。 依托�矿平台优势，打造产业链一体化。长远锂科是中国�矿旗下新能源材料板块的支柱企业，依托�矿的平台优势，公司具有资源优势、技术优势，在原材料获取上更具保障。公司基于金驰材料的三元前驱体核心技术与产能，实现 了三元前驱体、正极一体化布局，全面掌握了产业链核心环节，实现矿产资源前驱体、正极材料的产业链前端融合。 发行可转债扩张产能，布局磷酸铁锂。公司作为三元正极材料龙头，在战略上做出及时调整，布局磷酸铁锂正极材料，将三元正极材料与磷酸铁锂并存发展。 中签率预计在0.00886%左右，预计一级市场申购风险不高 截至2022年6月30日，中国�矿集团为公司的实际控制人，其通过直接及间接持有公司控股股东�矿股份88.38%的股权。公司控股股东为�矿股份，直接或间接控制公司43.66%的股权。参考近期发行的小熊转债（原股东配售比例87.39%，网上有效申购金额11.66万亿）、永02转债（原股东配售比例 72.20%，网上有效申购金额10.79万亿），假设锂科转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70%和11万亿，则网上中签率预计为0.00886%左右。 参考目前行业相同、评级相同的中辰转债（转股溢价率24.42%）、红相转债 （转股溢价率30.84%），锂科转债上市价格预计在118.13元至122.91元。锂科转债评级尚可，债底和平价提供较强安全垫。正股长远锂科为三元正极材料龙头，受下游需求高度景气，公司业绩迎来高速增长。公司随行业需求变化，及时布局磷酸铁锂正极材料，预计在下游需求持续旺盛的情况下，公司业绩有望持续高增。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。 风险提示： 原材料价格上涨超预期、下游需求不及预期等。 目录 一、评级尚可，债底和平价提供较强安全垫4 1、发行规模较大，摊薄比例不高4 2、债底预计在92.16元附近，发行公告挂网日平价为94.54元4 二、乘行业东风，三元龙头布局磷酸铁锂有望打开增长空间5 1、三元正极材料龙头，二季度业绩高增5 2、行业持续景气，公司成本优势显著6 3、发行可转债扩张产能，布局磷酸铁锂8 三、定价分析及申购建议8 1、转债申购中签率预计在0.00886%左右8 2、预计锂科转债一级市场申购风险不高9 四、风险提示9 图表目录 图表1锂科转债发行安排4 图表2锂科转债发行信息5 图表3公司所处产业链5 图表42022H1公司主营业务分布5 图表5公司近年营收利润走势（亿元）6 图表6公司综合毛利率、净利率情况6 图表7原料价格（元/吨）6 图表8新能源汽车销量（辆/月）6 图表92021年三元正极材料市场份额7 图表102021年中国磷酸铁锂正极材料市场份额7 图表11公司产能利用情况7 图表12本次募集资金运用概况8 图表13转债价格相对正股价格敏感性分析9 图表14长远锂科PE-band9 图表15长远锂科PB-band9 一、评级尚可，债底和平价提供较强安全垫 长远锂科于9月30日发布公告，将于2022年10月11日公开发行可转换公司债券， 本次发行仅配置网上发行。长远锂科发行规模32.5亿元，债项评级AA，根据9月30日中债同等级企业债到期收益率3.8394%测算，债底约为92.16元，9月30日锂科转债平价为94.54元，债底和平价提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。 1、发行规模较大，摊薄比例不高 锂科转债本次发行方式为原股东优先配售和网上发行。发行规模为32.5亿元，初始 转股价为15.76元/股，目前公司总股本1,929,206,272股，本次发行摊薄比例在9.66% 左右。原股东可优先配售的锂科转债数量为其在股权登记日（2022年10月10日，T-1 日）收市后登记在册的持有发行人（长远锂科）的股份数量按每股配售1.684元可转债的 比例计算可配售可转债金额，并按100元/张转换为可转债张数，每1张为一个申购单位。原股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售后的部分通过上交所网上向社会公众投资者发行。原股东配售日和网上申购日为10月11日（T日）。 图表1锂科转债发行安排 交易日 日期 发行安排 T-2 2022年9月30日 刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》《网上路演公告》等 T-1 2022年10月10日 网上路演原股东优先配售股权登记日 T 2022年10月11日 刊登《可转债发行提示性公告》原股东优先配售认购日（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金）确定网上中签率 T+1 2022年10月12日 刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》进行网上申购摇号抽签 T+2 2022年10月13日 刊登《网上中签结果公告》网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2022年10月14日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年10月17日 刊登《发行结果公告》 资料来源：公司公告，华创证券 2、债底预计在92.16元附近，发行公告挂网日平价为94.54元 债底约为94.54元，保护性较好。锂科转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），按照2022年9月30 日中债6年期AA企业债到期收益率3.8394%作为贴现率估算，锂科转债债底价值约为 92.16元。 初始转股价为15.76元/股，本次发行的可转债转股期自本次可转债发行结束之日 （2022年10月17日，T+4日）起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按 照2022年9月30日收盘价14.90元进行计算，发行公告挂网日平价为94.54元。 三大条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%；有条件赎回条款为： 15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为110元；回售条款为：30/30，70%。 图表2锂科转债发行信息 转债名称 锂科转债 发行规模（亿元） 32.5 期限（年） 6 票面利率 第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年1.80%、第六年2.00%。 初始转股价（元/股） 15.76 信用等级 AA 特别向下修正条款 15/30，85% 回售条款 30/30，70% 赎回条款 15/30，130%；到期赎回价格110 每股配债面值 1.684 债底 92.16 平价（9月30日收盘价） 94.54 资料来源：Wind，华创证券 二、乘行业东风，三元龙头布局磷酸铁锂有望打开增长空间 1、三元正极材料龙头，二季度业绩高增 正股长远锂科主营从事高效电池正极材料研发、生产和销售。公司报告期内主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等，核心产品为三元正极材料。公司积极推进正极材料多元化布局，发行可转债布局磷酸铁锂正极材料，预计未来磷酸铁锂正极材料也有望成为公司主要营收组成部分之一。公司是国内最早从事三元正极材料相关研发和生产的企业之一，市场占有率、成本控制能力、盈利能力均处行业领先位置。 公司所处行业上游主要为镍、钴、锰、锂等原材料行业。下游为新能源汽车的动力电池、3C产品以及储能领域。下游客户主要为大型、知名的锂电池厂商，包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等。 图表3公司所处产业链图表42022H1公司主营业务分布 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 2022年H1，公司实现营业总收入76.33亿元，同比+167.93%；归属于上市公司股东 的净利润7.58亿元，同比141.66%。2022年H1公司综合毛利率17.27%，较上期-1.51pct；净利率9.93%，较上期-1.08pct。2022Q2公司实现营收42.4亿元，同比增长159%，环比 +25%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长129%，环比+49%。 报告期内，公司营收增速较快，主要系报告期内下游市场需求爆发，销量大幅增长；同时上游原材料价格普遍上涨，公司对产品单价进行上调，实现量价齐升，营业总收入大幅增长。公司生产经营所需主要原材料占产品成本的比例基本都超过90%，公司毛利率和净利率较上期有小幅下降，主要原因是上游材料价格上涨，导致营业成本大幅增长。 图表5公司近年营收利润走势（亿元）图表6公司综合毛利率、净利率情况 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 20182019202020212022H1 营收(亿元）归母净利润（亿元） 600.00% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 20182019202020212022H1 毛利率（%）净利率（%） 同比：营收（%）同比：归母净利润（%） 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 2、行业持续景气，公司成本优势显著 近年来新能源汽车市场发展迅速，新能源汽车核心部件动力电池的原材料需求爆发，在需求端推动了原料价格的上涨；供给方面，新冠疫情冲击全球供应链，同时因为主要出口国的贸易保护主义限制，镍、钴、锂等境