固收周报：静待花开
证券 研 究主要观点 静待花开 ——固收周报 报日期: 告 2022年10月10日 转债行业景气度和市场风格。从历史和未来营收成长性识别高景气度 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《不疾不徐，稳增长才是重中之重》 ——2022年09月27日 《经济延续复苏态势，把握结构性机会》 ——2022年09月20日 《国内通胀压力不大，稳增长政策出台预 固期升温》 定——2022年09月14日 收益周报 行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。从 多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。动态风险溢价模型信号和前一周相同，倾向于“双低策略”，市场风格偏防守。 转债一级市场回顾：2022年9月26日到9月30日，发布发行结果公告的转债共有六支，行业覆盖基础化工、汽车以及机械板块。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有24家，行业集中于基础化工、电子以及机械行业。待发行可转债规模来看，银行业发行规模最大。单只转债发行规模最大的是齐鲁银行（80亿元），最小的是蒙泰高新为3亿元。 转债二级市场分析：转债指数与权益市场指数持续下跌。中证转债指数周五收盘价为402.64点，周跌幅为1.47%。分行业看，多数行业依旧走低，28个行业中转债仅有3个行业出现小幅上涨，其余25个行业则有都出现了不同幅度的下跌。转债跌幅前五包括国防军工、有色金属、钢铁、汽车和基础化工。个券方面，周涨幅前十主要集中在医药行业，周跌幅前十较为分散，主要分布在电子、轻工制造、有色金属、汽车、基础化工、机械和家电行业。目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共四支，分别为哈尔转债、迪森转债、上22转债和 锦浪转债。尚未触发但存在较大赎回风险的债券共11支。市场已有4 支可转债已触发回售条款，另有6支可转债有触发回售条款可能性。 修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共38支，其中17支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 投资建议 静待花开。9月制造业进入传统生产旺季，加之夏季高温极端天气消退，带动制造业季节度回升，供给端企业生产经营活动加快修复，企业产能较快释放；同时，前期政府一揽子刺激经济政策逐步生效，带动制造业生产重返扩张区间。海外通胀压力不减及其紧缩政策加剧全球经济周期下行预期，外需持续乏力，9月新出口订单指数持续下行。企业处于去库存通道，经济动能指标放缓，中小企业景气度有所回升。受疫情等因素影响，生活性服务业商务活动指数降至收缩区间，是本月服务业景气回落主要因素，其中零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型聚集型服务行业商务活动指数均低于45.0%，回落幅度较大。建筑业生产活动在中央及地方新基建政策推进下仍保持高景气，基础设施项目建设保持高速增长，为下半年支撑稳增长经济目标的实现提供动力。转债配置方面，建议延续防御路线，关注“三低”板块。10月转债建议投资者关注：江银转债、龙大转债、利群转债、胜达转债、景兴转债、希望转2、大秦转债、大禹转债、苏租转债、皖天转债。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1上周可转债上市首日表现4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值8 3.3转债条款：强赎、回售与修正9 4投资建议11 5风险提示12 图 图1行业景气度度量3 图2市场风格偏防守4 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均5 图42018年以来中证转债指数表现6 图5中证转债上周涨跌幅6 图6可转债行业周涨跌幅7 图7转股溢价率（%）8 图8纯债YTM（%）9 表 表1上周转债发行结果情况4 表2已获得证监会核准待发行名单5 表3涨幅前十转债7 表4跌幅前十转债8 表5已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元，进 度条：%）9 表6存在赎回风险的转债（价格单位：元，进度条：%）9 表7已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）10 表8修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）10 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。 35.00% 30.00% 消费者服务 国防军工 25.00% 电力设备及新能源 20.00% 食品饮料 农林牧渔 计算机 机械 电子 汽车 传媒 15.00% 医药 轻工制造 基础化工 银行 纺织服装 10.00% 通信 非银行金融 建筑 家电 综合金融 商贸零售 电力及公用事业 交通运输 建材 有色金属 5.00% 钢铁 综合 房地产 煤炭 石油石化 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 过去一年营收增速 未来两年营收复合增速 图1行业景气度度量 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格偏向于“双低策略”。动态风险溢价模型信号和前一周相同，倾向于“双低策略”，市场风格偏防守。 图2市场风格偏防守 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 上周（2022年9月26日-2022年9月30日）发布发行结果公告的转债共有六支，行业覆盖基础化工、汽车以及机械板块。根据已公布数据来看，六支中发行规模最大的是天赐转债（34.11亿元），规模最小的是博实转债（4.50亿元）。天赐转债网上中签率为0.0106%，信用等级为AAA；芳源转债和爱迪转债网上中签率分别为0.0030%和0.0033%，信用评级分别为AA+和AA；兴发转债、宙邦转债、博实转债网上中签率分别为0.0074%、 0.0055%、0.0014%，信用评级均为AA-。 表1上周转债发行结果情况 发行结果公 告日名称 发行规网上发行网上有效网上中签率 模(亿数量(万元)申购户数(％)中信一级 元) (户) 2022-09-30 宙邦转债 19.70 56684.64 0.0055 基础化工 2022-09-29 爱迪转债 15.70 33720.70 10551254 0.0033 汽车 2022-09-29 芳源转债 6.42 30875.00 10435541 0.0030 基础化工 2022-09-29 天赐转债 34.11 110063.98 0.0106 基础化工 2022-09-28 博实转债 4.50 13778.10 0.0014 机械 2022-09-28 兴发转债 28.00 74277.60 10349031 0.0074 基础化工 资料来源：Wind，上海证券研究所 上周暂无新可转债上市发行。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。上周暂无新可转债上市发行。 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 248101214161821232527293133353739 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要集中于基础化工、电子与机械等行业。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有24家， 核准日期集中在2022年8月和9月，发行期限为6年。根据中信一级行业划分，待发行可转债公司覆盖电力设备及新能源、电子、钢铁、机械、基础化工、计算机、家电、农林牧渔、汽车、石油石化等12个不同行业。从单只债券发行规模来看，齐鲁银行的发 行规模最大为80亿元，超过其他单一行业可转债发行规模之和， 发行规模最小的为蒙泰高新为3亿元。 表2已获得证监会核准待发行名单 公告日期公司代码公司名称方案进度证监会核 发行规模中信一级 准公告日 (亿 元) 电力设备及新能 2022/8/19 002851.SZ 麦格米特 证监会核准 2022/8/19 12.20 源 2022/9/28 688772.SH 珠海冠宇 证监会核准 2022/9/28 30.89 电子 2022/9/15 300709.SZ 精研科技 证监会核准 2022/9/15 5.94 电子 2022/8/27 300975.SZ 商络电子 证监会核准 2022/8/27 3.97 电子 2022/9/8 688186.SH 广大特材 证监会核准 2022/9/8 15.50 钢铁 2022/9/28 688499.SH 利元亨 证监会核准 2022/9/28 9.50 机械 2022/8/26 300984.SZ 金沃股份 证监会核准 2022/8/26 3.10 机械 2022/8/19 300486.SZ 东杰智能 证监会核准 2022/8/19 5.70 机械 2022/6/9 002645.SZ 华宏科技 证监会核准 2022/6/9 5.15 机械 2022/9/29 002455.SZ 百川股份 证监会核准 2022/9/29 9.78 基础化工 2022/9/27 601058.SH 赛轮轮胎 证监会核准 2022/9/27 20.09 基础化工 2022/9/21 603867.SH 新化股份 证监会核准 2022/9/21 6.50 基础化工 2022/9/8 300041.SZ 回天新材 证监会核准 2022/9/7 8.50 基础化工 2022/8/20 300891.SZ 惠云钛业 证监会核准 2022/8/20 4.90 基础化工 2022/5/24 688219.SH 会通股份 证监会核准 2022/3/17 8.30 基础化工 2022/9/21 603890.SH 春秋电子 证监会核准 2022/9/21 5.70 计算机 2022/8/27 300925.SZ 法本信息 证监会核准 2022/8/27 6.01 计算机 2022/9/16 603355.SH 莱克电气 证监会核准 2022/9/16 12.00 家电 2022/9/17 002891.SZ 中宠股份 证监会核准 2022/9/17 7.69 农林牧渔 2022/9/24 605128.SH 上海沿浦 证监会核准 2022/9/24 3.84 汽车 2022/8/26 300876.SZ 蒙泰高新 证监会核准 2022/8/26 3.00 石油石化 2022/9/28 688301.SH 奕瑞科技 证监会核准 2022/9/28 14.35 医药 2022/9/21 603896.SH 寿仙谷 证监会核准 2022/9/21 3.98 医药 2022/9/27 601665.SH 齐鲁银行 证监会核准 2022/9/16 80.00 银行 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债指数与权益市场指数持续下跌。中证转债指
