固定收益周报：部分“新半军”转债板块防御性增强

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 部分“新半军”转债板块防御性增强 2022年10月10日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《布局消费相关的转债》， 2022.9.26 2.《经济小幅复苏，债市虽有风险但下跌压力较小》，2022.9.19 3.《价值风格转债有望走出相对收益》，2022.9.18 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 国内经济“慢复苏”下，影响9月市场的主要是观望情绪和情绪资金面的因素，一方面投资者等待政策和经济更明朗化，另外一方面景气赛道基本面的扰动放大了投资者的“恐高”情绪和获利了结需求，使得对应的板块股价出现调整。 对于后续的行业配置，我们短期看好销售恢复预期下的地产链、国内市场为主的信创、军工和超跌反弹的新能源，中长期我们看好疫情管控持续优化下的消费板块。 地产政策将持续发力直至地产销售出现明显复苏，在"保交楼"的背景下，竣工端的复苏可能优先于投资端，因此消费建材的经营环境将逐渐好转，在为期一年地产困境下，部分建材中小企业退出市场，因此预计地产复苏后，头部建材企业的竞争环境将明显优化，市占率将持续提升。 由于市场需求波动且供应端原材料价格持续处于高位，新能源赛道标的出现调整。但是当前 4《. 从银行角度分析lpr下调空间和 流动性持续充裕，部分标的估值已经明显消化，后续若迎来基本面拐点，相关竞争护城河 30年国债性价比》，2022.9.17 宽，业绩确定性高的大盘成长标的或将率先反弹。我们看好国内营收占比更高的风电、军工、信创板块，受海外经济“衰退”的影响相对较小，当前景气度高且需求更稳定。 十月后疫情管控可能持续优化，后续相关的消费场景恢复带动预调酒、休闲食品需求的上升，居民出行恢复也可能使得相关公司线下渠道的销售出现回暖。 在9月的后两周，溢价率调整速度相对8月趋缓；我们认为随着前期高溢价率的消化，转债市场开始体现出防御性；当前由于正股市场调整，【70-50】平价区间的转债占比显著上升，我们认为可以适当关注下修的博弈机会。 根据相关性分析，我们看到在本周多数正股行业指数调整的过程中，部分“新半军”的转债板块表现强势（如光伏、军工、半导体），我们认为该现象的原因可能在于部分“新半军”板块转股溢价率经历前期调整后配置性价比上升，转债板块止跌并体现出防御性。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债估值超预期压缩，转债发行主体信用风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周复盘及后市展望4 2.权益市场回顾5 3.转债市场回顾6 4.转债赎回信息及待上市转债名单10 5.风险提示15 信息披露16 图表目录 图1：本、上周指数涨跌幅5 图2：本、上周行业指数涨跌幅5 图3：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图4：各规模区间转股溢价率走势（单位：%）6 图5：各换手率区间溢价率走势（单位：%）6 图6：各转股价值区间占比7 图7：转债板块分布8 图8：转债板块相关性分析9 图9：转债板块相关性分析（第三象限放大）9 图10：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降）9 图11：已发布赎回公告-转债名单10 图12：待上市及近期上市转债名单11 图13：证监会通过-转债名单12 图14：发审会通过-转债名单13 图15：股东大会通过-转债名单14 图16：董事会预案-转债名单15 1.本周复盘及后市展望 国内经济“慢复苏”下，影响9月市场的主要是观望情绪和情绪资金面的因素，一方面投资者等待政策和经济更明朗化，另外一方面景气赛道基本面的扰动放大了投资者的“恐高”情绪和获利了结需求，使得对应的板块股价出现调整。 对于后续的行业配置，我们短期看好销售恢复预期下的地产链、国内市场为主的信创、军工和超跌反弹的新能源，中长期我们看好疫情管控持续优化下的消费板块。 地产政策将持续发力直至地产销售出现明显复苏，在"保交楼"的背景下，竣工端的复苏可能优先于投资端，因此消费建材的经营环境将逐渐好转，在为期一年地产困境下，部分建材中小企业退出市场，因此预计地产复苏后，头部建材企业的竞争环境将明显优化，市占率将持续提升。 由于市场需求波动且供应端原材料价格持续处于高位，新能源赛道标的出现调整。但是当前流动性持续充裕，部分标的估值已经明显消化，后续若迎来基本面拐点，相关竞争护城河宽，业绩确定性高的大盘成长标的或将率先反弹。我们看好国内营收占比更高的风电、军工、信创板块，受海外经济“衰退”的影响相对较小，当前景气度高且需求更稳定。 十月后疫情管控可能持续优化，后续相关的消费场景恢复带动预调酒、休闲食品需求的上升，居民出行恢复也可能使得相关公司线下渠道的销售出现回暖。 在9月的后两周，溢价率调整速度相对8月趋缓；我们认为随着前期高溢价率的消化，转债市场开始体现出防御性；当前由于正股市场调整，【70-50】平价区间的转债占比显著上升，我们认为可以适当关注下修的博弈机会。 根据相关性分析，我们看到在本周多数正股行业指数调整的过程中，部分“新半军”的转债板块表现强势（如光伏、军工、半导体），我们认为该现象的原因可能在于部分“新半军”板块转股溢价率经历前期调整后配置性价比上升，转债板块止跌并体现出防御性。 2.权益市场回顾 本周万得A涨幅为-2.52%，上证指数、深证成指、创业板指均收跌，涨幅分别为-2.07%、-2.07%、-0.65%；上证50、沪深300、中证1000涨幅分别为-0.75%、 -1.33%、-3.75%；中证转债涨幅为-1.47%。 医药生物、美容护理、食品饮料涨幅靠前，国防军工、有色金属领跌。本周医药生物、美容护理、食品饮料位列涨幅前三，涨幅分别为+4.48%、+3.51%、 +3.23%；国防军工、有色金属本周迎来调整，涨幅分别为-8.08%、-7.27%。 图1：本、上周指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：本、上周行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所（行业分类方法使用申万一级行业划分） 3.转债市场回顾 本周各平价区间转股溢价率走势分化，从各转股价值区间的3日平均转债溢价率的走势来看，【>160】、【130-110】区间转股溢价率上升，涨幅分别为0.94%、 1.00%，【160-130】、【110-90】、【90-70】、【70-50】区间转股溢价率下降，涨幅分别为-2.94%、-0.59%、-3.75%、-0.75%。21年6月至今，各平价区间历史分位数分别是：【>160】-66%、【160-130】-44%、【130-110】-60%、【110-90】-75%、【90-70】-67%、【70-50】-71%。 高换手率转债溢价率上升。本周从分规模转债溢价率变动的角度，债务余额小于5亿的转债平均溢价率涨幅-3.15%，5-15亿的转债平均溢价率涨幅0.47%, 大于15亿的转债平均溢价率涨幅-1.20%；从换手率区间的角度来看，换手率大于15%的平均溢价率涨幅-1.47%，换手率在5%-15%区间的平均溢价率涨幅1.23%,换手率小于5%的转债平均溢价率涨幅-2.06%，从各转换价值转债占比变动来看，【70-50】区间转债占比上升。 图3：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 图4：各规模区间转股溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：各换手率区间溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：各转股价值区间占比 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 金属、汽车/零部件、军工转债本周迎来明显调整。我们根据转债的业务特征、收入结构和供应链关联度等因素进行综合归类，将转债分为30个板块。根据各 板块转债样本的算术平均可计算得各板块的转换价值、转股溢价率、转债涨跌幅；上周涨幅前五的转债板块分别是养殖农业、传媒、制药、医疗、消费，涨幅分别是0.89%、0.67%、0.67%、-0.20%、-0.26%，金属、汽车/零部件、军工转债本周迎来明显调整，跌幅分别为-4.85%、-4.70%、-4.65%。 图7：转债板块分布 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 我们通过构造上涨相关系数和下跌相关系数观测转债投资者情绪面，发掘近期强、弱势转债板块。 上涨相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日涨幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟涨正股：正股上涨常伴随转股溢价率收缩，体现为相关系数接近-1；若正股涨，溢价率不跌甚至上升说明投资者做多情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股上涨的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 下跌相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日跌幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟跌正股：正股下跌常伴随转股溢价率上升，体现为相关系数接近-1；若正股跌，溢价率不涨甚至下跌说明投资者看空情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股下跌的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 上涨相关系数大，下跌相关系数小则说明做多情绪高，看空情绪低，往往该时间段内，标的转股溢价率迅速上升；上涨相关系数小，下跌相关系数小则说明标的防御性强，不跟跌不跟涨，常出现于低转股价值区间；上涨相关系数大，下跌相关系数大则说明标的进攻性强，常出现于高转股价值区间；上涨相关系数小，下跌相关系数大，说明看空情绪强。我们通过个股的相关系数进行算术平均得到板块的相关系数。 光伏、军工、半导体转债“强势”，家电、制药、医疗板块转债趋“弱”。本周30个行业内，上涨相关性减弱、“跟涨”减弱行业有17个，下跌相关性上升、 “跟跌”上升的行业有3个；从跟涨属性变化来看，半导体、光伏、传媒本周上涨相关性显著上升；从跟跌属性变化来看，军工、光伏、绿电运营下跌相关性下降，更体现防御性，总体来看，光伏、军工、半导体转债“强势”，家电、制药、医疗板块转债趋“弱”。 图8：转债板块相关性分析 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图9：转债板块相关性分析（第三象限放大） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图10：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 4.转债赎回信息及待上市转债名单 图11：已发布赎回公告-转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至9月30日） 图12：待上市及近期上市转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至9月30日，表中仅列示网上发行日期于2022年8月8日之后的转债主体） 图13：证监会通过-转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至9月30日，表中仅列示证监会核准公告日于2022年6月9日之后的主体） 图14：发审会通过-转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至9月30日，表中仅列示发审会通过公告日于2022年7月21日之后的主体） 图15：股东大会通过-转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至9月30日，表中