行业景气模型行业配置月报

仅供机构投资者使用证券研究报告|量化策略研究 2022年10月10日 分析师 分析师：杨国平邮箱：yanggp@hx168.com.cnSACNO：S1120520070002分析师：王祥宇邮箱：wangxiang1@hx168.com.cnSACNO：S1120520080004研究助理：杨兆熙邮箱：yangzx@hx168.com.cn研究助理：周游邮箱：zhouyou2@hx168.com.cn 行业景气模型行业配置月报202210 ►行业景气变化由领先因子驱动，由同步因子体现 良好的行业景气度意味着行业内的股票可以带来超额收益的概率更高。从行业基本面看，行业景气通常可以反映在与企业经营情况息息相关财务指标上，由其构成的同步因子具有和行业景气同向运动的特性。从行业内的产业逻辑看，行业景气提升的动力来自于上下游供需、产品价量等指标的边际改善，同时受宏观变化的影响。由上述因素构成的领先因子具有预测行业景气变化的能力，可以指导行业配置。 ►由领先因子构建的行业景气模型 基于行业景气变化的内在逻辑，我们通过线性回归模型将超额收益分解为盈利能力、成长性、财务质量等几个大类因子，利用相关性的强弱选取具有代表性的“有效同步因子”作为解释超额收益的同步因子。再通过线性回归模型进一步拆解“有效同步因子”，厘清各因子是由哪些领先因子来驱动，筛选出与“有效同步因子”强相关的“有效领先因子”。最后，通过领先因子与行业超额收益的历史关系，构建行业景气模型，指导行业轮动。以景气度模型构建的行业轮动策略19年初至22年9月的年化收益率可达13.00%。 风险提示 本模型采用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，结论在极端市场环境变化中有失效的风险。 正文目录 1.行业景气模型简介3 1.1.领先指标的选取3 1.2.行业景气模型的构建9 2.行业景气模型历史绩效及十月推荐行业9 2.1.历史绩效9 2.2.十月推荐行业10 3.风险提示10 图表目录 图1行业景气模型策略表现10 表1行业同步因子汇总4 表2行业领先因子池4 表3各行业有效同步指标7 表4行业景气模型策略表现10 1.行业景气模型简介 A股市场具有明显的行业板块轮动特性，从基本面的视角来看，行业的景气反映在盈利能力、成长性、盈利质量等财务指标上，由行业上下游相关产业的产能、价格、供需变化推动。上述同步反映行业景气的指标，通常称为“行业同步因子”，推动行业景气变化的指标则称为“行业领先因子”。 我们基于行业基本面分析的逻辑，观察行业基本面与财务指标的关系、梳理行业与上下游之间的联系，寻找了一系列可以较好反映行业景气的“有效行业同步因子”和对行业景气变化有明显驱动作用的“有效行业领先因子”。使用有效行业领先指标构建了行业轮动模型，对行业的超额收益进行预测。策略的年化收益达13.00%，以万得全A作基准，年化超额收益可达3.30%。 行业景气模型从寻找能预示行业景气度改善的因素出发，发现解释力较高的行业领先指标，对行业超额收益进行预测，可以为投资者提供行业选择的建议。本章简介模型的构建理论和过程。 1.1.领先指标的选取 领先指标的选取是构建行业景气模型的核心环节。主要分为因子池的构建和有效因子的选取两部分内容。因子池的构建包含同步因子池和领先因子池，有效因子的选取遵从景气由同步因子反映、由领先因子驱动的逻辑关系，基于线性回归模型选取与行业超额收益强相关的同步因子作为“有效同步因子”，选取与“有效同步因子”强相关的领先因子作为“有效领先因子”。 1.1.1.同步因子池的构建 同步因子的选取力求从经济学原理上可以反映行业景气，从数据上贴合行业超额收益的走向。我们选取从盈利、成长、质量、预期四个方面选取指标，选取了15个同步因子，作为选取“有效同步因子”的因子池。 1.盈利指标 盈利能力是衡量企业绩效的一项重要的财务指标，可以反映行业内企业的经营现状和获利能力。良好的盈利能力显示企业可以稳健经营,是企业竞争强有力的保证。 2.成长指标 成长通常指示行业经营的加速度，通常需要对行业一段时间以来的数据进行统计计算，可以观察企业在一定时期内的经营能力发展状况变化。其变化的背后可能是公司资产、产能、主营业务等一系列基本面信息变化的推动，与行业的超额收益具有较强的联系。 3.质量指标 质量指标反映企业的品质，可以更加有效的体现企业经营利润的质量和经营中的资产周转情况，是体现企业精细竞争力的参数，同时也是取得超额收益的重要保障。 4.预期指标 此外，考虑到数据的时效性问题，为了填补相邻两个季度财务指标发布的空白期，我们也选取了一些较为重要的参数，使用预期指标来进行跟踪。 表1行业同步因子汇总 因子类别 因子名称 频率 盈利指标 ROE 季 ROA 季 毛利率 季 成长指标 净利润同比增长率 季 净利润环比增长率 季 营业收入同比增长率 季 营业收入环比增长率 季 经营性现金净流量(同比增长率) 季 质量指标 销售费用比 季 扣非净利润/净利润 季 经营活动现金净流量(TTM) 季 预期指标 预测每股收益平均值 月 预测净利润平均值 月 预测ROE平均值 月 预测每股现金平均值 月 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.1.2.领先因子池的构建 表2行业领先因子池 我们按照中信一级行业分类，剔除了“综合”和“综合金融”行业后，逐一行业进行了研究和梳理，寻找了一系列领先因子指标。由于行业特性不同，各个行业的具体因子选取的角度略有不同，但基本遵循产业分析的一般思路。首先，我们分析行业内主要产业的逻辑和经营模式，寻找相关联的宏观指标，再从上游来寻找对生产环节影响较大的指标，从下游寻找驱动销量变化的信息源，并综合的梳理成本、库存、供给、需求变化的逻辑，最后关注市场情绪的变化。按照这样的方法论，我们构建了涵盖数百个因子的领先因子池。 出于篇幅的考虑，表2仅展示了部分领先因子。 行业名称 领先因子 因子数量 交通运输 中国仓储指数-综合，中国物流业景气指数(LPI)-业务总量-季调，中国物流业景气指数(LPI)-新订单-季调，中国航运信心指数(CSFI)，公路客运量-当月同比，公路货运量-当月同比，出口金额-当月同比 33 传媒 广告投放花费-户外-当月同比，广告投放花费-报纸-当月同比，广告投放花费-杂志-当月同比，广告投放花费-电视-当月同比，电影上映场次-当周值，电影票房收入-当周值，电影观影人次-当周值 7 农林牧渔 CPI-食品-当月同比，主产区平均价-白条鸡，主产区平均价-白羽肉鸡，主产区平均价-肉种蛋，主产区平均价-肉鸡苗，主产区平均价-鸡产品，全国平均出场价-生猪，出栏生猪总成本-自繁自养仔猪，城市CPI-当月同比，平均价-生猪饲料 27 医药 产量-中成药-当月值，产量-中成药-当月同比，产量-化学药品原药-当月值，产量-化学药品原药-当月同比，全球-确诊病例-新冠肺炎-当日新增，出口交货值-医药制造业-当月值 18 商贸零售 RPI-当月同比，农村CPI-当月同比，农村RPI-当月同比，出口金额-一般贸易-累计同比，城市CPI-当月同比，城市RPI-当月同比，社会消费品零售总额-乡村-当月同比，社会消费品零售总额-商品零售-当月同比，社会消费品零售总额-城镇-当月同比，社会消费品零售总额-当月值 11 国防军工 产量-发电设备-当月同比，产量-核电-当月同比，供热量-累计同比，发电量-风电-当月同比 12 基础化工 世界银行-商品价格-尿素，产量-化学纤维-当月值，产量-化学纤维-当月同比，产量-原盐-当月值，产量-原盐-当月同比，产量-合成橡胶-当月值，产量-合成橡胶-当月同比，产量-合成纤维-当月值，产量-合成纤维-当月同比，产量-氢氧化钠(烧碱)-当月值 31 家电 产量-家用洗衣机-当月同比，产量-家用洗衣机-累计同比，产量-家用电冰箱-当月同比，产量-家用电冰箱-累计同比，产量-空调-当月同比，产量-空调-累计同比，内销量-冰箱-累计同比，内销量-家用空调-累计同比，内销量-洗衣机-累计同比，出口金额-空调-累计同比 19 建材 产量-平板玻璃-当月值，产量-平板玻璃-当月同比，产量-水泥-当月值，产量-水泥-当月同比，价格-普通水泥-42.5级袋装-北京，固定资产投资完成额-基础设施建设投资(不含电力)-累计同比，固定资产投资完成额-基础设施建设投资-累计同比，固定资产投资完成额-建筑业-累计同比 19 建筑 产量-钢材-当月值，产量-钢材-当月同比，固定资产投资完成额-基础设施建设投资(不含电力)-累计同比，固定资产投资完成额-基础设施建设投资-累计同比，固定资产投资完成额-建筑业-累计同比，固定资产投资完成额-房地产业-累计同比，家具制造业-负债合计-同比 16 房地产 30大中城市-商品房成交面积-一线城市，30大中城市-商品房成交面积-三线城市，30大中城市-商品房成交面积-二线城市，30大中城市-商品房成交面积，70个大中城市二手住宅价格指数-一线城市-当月同比，70个大中城市二手住宅价格指数-三线城市-当月同比，70个大中城市二手住宅价格指数-二线城市-当月同比，商品房销售面积-累计值，商品房销售面积-累计同比，房地产开发投资完成额-累计值 14 有色金属 ICSG-全球精炼铜产量(原生+再生)-当月值，ICSG-全球精炼铜消费量-当月值，ILZSG-全球精炼铅产量-当月值，ILZSG-全球精炼铅消耗量-当月值，LME铅-库存-合计-全球，LME铜-库存-合计-全球，LME铝-库存-合计-全球，LME锌-库存-合计-全球，产量-乘用车-当月同比，产量-冷柜-当月同比 44 机械 产量-发电设备-当月同比，产量-挖掘机-当月值，出口数量-挖掘机-工程机械行业-当月值，出口数量-推土机-主要企业-累计值，出口数量-装载机-主要企业-累计值，出口数量-起重机-累计值 14 汽车 产量-乘用车-当月值，产量-乘用车-当月同比，产量-原煤-当月值，产量-商用车-当月值，产量-商用车-当月同比，产量-新能源汽车-当月值，产量-新能源汽车-当月同比 18 消费者服务 GDP-不变价-住宿和餐饮业-当季同比，GDP累计同比贡献率-住宿和餐饮业，tHPI酒店平均价格-亚洲-上海，海南旅游消费价格指数-总指数 10 煤炭 中国煤炭价格指数-全国综合，产量-农用氮磷钾化肥(折纯)-当月同比，产量-动力煤-当月值，产量-尿素-当月同比，产量-火电-当月同比，产量-炼焦煤(炼焦精煤)-当月值，产量-焦炭-当月值，产量-精甲醇-当月同比，产量-钢材-当月同比，全社会用电量-当月同比 28 电力及公用事业 产量-天然气-当月同比，产量-液化天然气-当月同比，产量-煤层气-当月同比，产量-煤气-当月同比，出口数量-液化天然气(LNG)-当月值，发电新增设备容量-太阳能-累计值，发电新增设备容量-核电-累计值，发电新增设备容量-水电-累计值，发电新增设备容量-火电-累计值 21 电力设备及新能源 产量-水电-当月值，产量-火电-当月值，价格指数-仪器仪表，价格指数-电工电气-低压开关及电源，全国主要电网最高发电负荷-国调直调-当月值 27 电子 中国台湾半导体行业指数，中国就业市场景气指数(CIER)-电子技术或半导体或集成电路，出口数量-二极管及类似半导体器件-当月值，北美半导体设备制造商-出货额-当月值 16 石油石化 交通固定资产投资-公路建设-全国-累计值，产量-十种有色金属-当月同比，产量-原油加工量-当月值，产量-原油加工量-累计值，产量-合成纤维单体-当月同比，产量-天然原油-累计值 33 纺织服装 Cotlook-A指数，COTLOOK棉纱指数，PTA产业链负荷率-PTA工厂，PTA产业链负荷率-江浙织机，PTA产业链负荷率-聚酯工厂，中国棉纺织行业景气指数 24 计算机 中关村电子产品价格指数-台式机，中关村电子产品价格指数-电脑整机，中关村电子产品价格指数，产量-微型电子计算机