行业景气模型行业配置月报202405

证券研究报告|量化策略研究 2024年5月6日 分析师 分析师：杨国平邮箱：yanggp@hx168.com.cnSACNO：S1120520070002分析师：杨兆熙邮箱：yangzx@hx168.com.cnSACNO：S1120523010001 行业景气模型行业配置月报202405 ►行业景气变化由领先因子驱动 良好的行业景气度意味着行业内的股票可以带来超额收益的概率更高。从行业基本面看，行业景气通常有其构成的行业和宏观因子同向运动的特性。从行业内的产业逻辑看，行业景气提升的动力来自于上下游供需、产品价量等指标的边际改善，同时受宏观变化的影响。由上述因素构成的领先因子具有预测行业景气变化的能力，可以指导行业配置。 ►由领先因子构建的行业景气模型 基于行业景气变化的内在逻辑，我们通过构建包含宏观领先因子池和行业领先因子池并对中观因子进行处理。之后，我们使用行业驱动因素和宏观驱动因素合并构建行业景气模型，并通过滚动窗口线性回归模型纳入最新数据指导行业轮动，并每期选取预期收益较高的前五个行业。该行业轮动策略19年初至24年4月的年化超额收益率达9.94%，信息比率达1.06。 风险提示 本模型采用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，结论在极端市场环境变化中有失效的风险。 正文目录 1.行业景气模型简介3 1.1.领先指标的选取3 1.2.行业景气模型的构建7 2.行业景气模型历史绩效及四月推荐行业8 2.1.历史绩效8 2.2.五月推荐行业及主要改善指标9 3.风险提示10 图表目录 图1指标类别及变化计算7 图2行业景气模型策略表现9 图3动力煤产量上升10 图4铜产量及库存上升10 图5合成纤维产量上升10 图6第三产业用电量上升10 表1宏观因子汇总3 表2行业领先因子池5 表3行业景气模型策略表现9 1.行业景气模型简介 A股市场具有明显的行业板块轮动特性，从基本面的视角来看，行业的景气由行业上下游相关产业的产能、价格、供需变化推动。上述推动行业景气变化的指标则称为“行业领先因子”。 我们基于行业基本面分析的逻辑，观察行业基本面与宏观指标的关系、梳理行业与上下游之间的联系，又寻找了一系列影响行业景气指标的“宏观因子”。使用有宏观指标和行业领先指标构建了行业轮动模型，对行业的超额收益进行预测。策略的年化收益达16.90%，以行业平均为基准则年化超额收益可达9.94%。 行业景气模型从寻找能预示行业景气度改善的因素出发，发现解释力较高的行业领先指标，对行业超额收益进行预测，可以为投资者提供行业选择的建议。本章简介模型的构建理论和过程。 1.1.领先指标的选取 领先指标的选取是构建行业景气模型的核心环节。主要分为因子池的构建和因子的处理两部分内容。因子池的构建包含宏观领先因子池和行业领先因子池。同时，为提高模型稳定性，我们需要对原模型的因子进行处理。 1.1.1.宏观领先因子池的构建 我们按照申万一级行业分类，剔除了“综合”、“美容护理”、“环保”三个较为小众的行业后，逐一对行业进行了研究和梳理，寻找了一系列领先因子指标。由于行业特性不同，各个行业的具体因子选取的角度略有不同，但基本遵循产业分析的一般思路。首先，我们分析行业内主要产业的逻辑和经营模式，寻找相关联的宏观指标，再从上游来寻找对生产环节影响较大的指标，从下游寻找驱动销量变化的信息源，并综合的梳理成本、库存、供给、需求变化的逻辑，最后关注市场情绪的变化。按照这样的方法论，我们构建了涵盖数百个因子的领先因子池。其中部分宏观因子如下表所示。 表1宏观因子汇总 因子类别因子名称 频率单位 类型 数据来源 工业与固定资产投资 全社会用电量:累计同比 月% 同比 Wind 固定资产投资完成额:累计同比 月% 同比 国家统计局 工业增加值:当月同比 月% 同比 国家统计局 消费与价格指数 22个省市:平均价:猪肉 周元/千克 总量 根据新闻整理 PPI:全部工业品:当月同比 月% 重复 国家统计局 CPI:当月同比 月% 重复 国家统计局 社会消费品零售总额:当月同比 月% 重复 国家统计局 贸易差额:当月同比 月% 重复 海关总署 贸易差额:当月值 月亿美元 增量 海关总署 PPI:全部工业品:环比 月上月=100 环比 国家统计局 CPI:环比 月% 环比 国家统计局 货币 M2:同比 月 % 同比 中国人民银行 M1:同比 月 % 同比 中国人民银行 M0:同比 月 % 同比 中国人民银行 金融机构 社会融资规模:当月值 月 亿元 增量 中国人民银行 金融机构:新增人民币贷款:当月值 月 亿元 增量 中国人民银行 金融机构:新增人民币存款:当月值 月 亿元 增量 中国人民银行 金融机构:各项贷款余额:同比 月% 同比 中国人民银行 金融机构:各项存款余额:同比 月% 同比 中国人民银行 利率与利差 中债国债到期收益率:1年 日% 总量 中债估值中心 期限利差(5-1) 日% 总量 中债估值中心 期限利差(10-1) 日% 总量 中债估值中心 期限利差(AAA) 日% 总量 中债估值中心 期限利差(AAA-) 日% 总量 中债估值中心 期限利差(AA+) 日% 总量 中债估值中心 期限利差(AA) 日% 总量 中债估值中心 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月 周% 停止 Wind 市场景气度 波罗的海干散货指数(BDI) 日 总量 波罗的海干散货 指数(BDI) PMI 月% 总量 PMI OECD综合领先指标:中国 月 点 总量 OECD综合领先指标:中国 消费者信心指数(月) 月 点 总量 消费者信心指数 (月) 海外市场 期货结算价(连续):WTI原油 日 美元/桶 总量 IPE 美元指数 日 1973年3月=100 总量 倚天财经 美国:国债收益率:10年 日% 总量 美联储 名义美元指数:广义 日 2006年1月=100 总量 美联储 美国:新增非农就业人数:初值 月 千人 总量 美国劳工部 人民币:实际有效汇率指数 月 2010年=100 总量 国际清算银行 权益市场 市净率:沪深两市 日 倍 总量 中证指数公司 滚动市盈率(TTM):沪深两市 日 倍 总量 中证指数公司 国民经济 GDP:不变价:当季同比 季% 同比 国家统计局 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.1.2.行业领先因子池的构建 与上面相似的，由于各行业特性不同，各个行业的具体因子选取的角度略有不同，我们从上游来寻找对生产环节影响较大的指标，从下游寻找驱动销量变化的信息源，并综合的梳理成本、库存、供给、需求变化的逻辑，最后关注市场情绪的变化。按照 表2行业领先因子池 这样的方法论，我们构建了涵盖数百个因子的行业领先因子池。出于篇幅的考虑，表2仅展示了部分行业领先因子。 行业名称 领先因子 因子数量 交通运输 中国仓储指数-综合，中国物流业景气指数(LPI)-业务总量-季调，中国物流业景气指数(LPI)-新订单-季调，中国航运信心指数(CSFI)，公路客运量-当月同比，公路货运量-当月同比，出口金额-当月同比 33 传媒 广告投放花费-户外-当月同比，广告投放花费-报纸-当月同比，广告投放花费-杂志-当月同比，广告投放花费-电视-当月同比，电影上映场次-当周值，电影票房收入-当周值，电影观影人次-当周值 7 农林牧渔 CPI-食品-当月同比，主产区平均价-白条鸡，主产区平均价-白羽肉鸡，主产区平均价-肉种蛋，主产区平均价-肉鸡苗，主产区平均价-鸡产品，全国平均出场价-生猪，出栏生猪总成本-自繁自养仔猪，城市CPI-当月同比，平均价-生猪饲料 27 医药 产量-中成药-当月值，产量-中成药-当月同比，产量-化学药品原药-当月值，产量-化学药品原药-当月同比，全球-确诊病例-新冠肺炎-当日新增，出口交货值-医药制造业-当月值 18 商贸零售 RPI-当月同比，农村CPI-当月同比，农村RPI-当月同比，出口金额-一般贸易-累计同比，城市CPI-当月同比，城市RPI-当月同比，社会消费品零售总额-乡村-当月同比，社会消费品零售总额-商品零售-当月同比，社会消费品零售总额-城镇-当月同比，社会消费品零售总额-当月值 11 国防军工 产量-发电设备-当月同比，产量-核电-当月同比，供热量-累计同比，发电量-风电-当月同比 12 基础化工 世界银行-商品价格-尿素，产量-化学纤维-当月值，产量-化学纤维-当月同比，产量-原盐-当月值，产量-原盐-当月同比，产量-合成橡胶-当月值，产量-合成橡胶-当月同比，产量-合成纤维-当月值，产量-合成纤维-当月同比，产量-氢氧化钠(烧碱)-当月值 31 家电 产量-家用洗衣机-当月同比，产量-家用洗衣机-累计同比，产量-家用电冰箱-当月同比，产量-家用电冰箱-累计同比，产量-空调-当月同比，产量-空调-累计同比，内销量-冰箱-累计同比，内销量-家用空调-累计同比，内销量-洗衣机-累计同比，出口金额-空调-累计同比 19 建材 产量-平板玻璃-当月值，产量-平板玻璃-当月同比，产量-水泥-当月值，产量-水泥-当月同比，价格-普通水泥-42.5级袋装-北京，固定资产投资完成额-基础设施建设投资(不含电力)-累计同比，固定资产投资完成额-基础设施建设投资-累计同比，固定资产投资完成额-建筑业-累计同比 19 建筑 产量-钢材-当月值，产量-钢材-当月同比，固定资产投资完成额-基础设施建设投资(不含电力)-累计同比，固定资产投资完成额-基础设施建设投资-累计同比，固定资产投资完成额-建筑业-累计同比，固定资产投资完成额-房地产业-累计同比，家具制造业-负债合计-同比 16 房地产 30大中城市-商品房成交面积-一线城市，30大中城市-商品房成交面积-三线城市，30大中城市-商品房成交面积-二线城市，30大中城市-商品房成交面积，70个大中城市二手住宅价格指数-一线城市-当月同比，70个大中城市二手住宅价格指数-三线城市-当月同比，70个大中城市二手住宅价格指数-二线城市-当月同比，商品房销售面积-累计值，商品房销售面积-累计同比，房地产开发投资完成额-累计值 14 有色金属 ICSG-全球精炼铜产量(原生+再生)-当月值，ICSG-全球精炼铜消费量-当月值，ILZSG-全球精炼铅产量-当月值，ILZSG-全球精炼铅消耗量-当月值，LME铅-库存-合计-全球，LME铜-库存-合计-全球，LME铝-库存-合计-全球，LME锌-库存-合计-全球，产量-乘用车-当月同比，产量-冷柜-当月同比 44 机械 产量-发电设备-当月同比，产量-挖掘机-当月值，出口数量-挖掘机-工程机械行业-当月值，出口数量-推土机-主要企业-累计值，出口数量-装载机-主要企业-累计值，出口数量-起重机-累计值 14 汽车 产量-乘用车-当月值，产量-乘用车-当月同比，产量-原煤-当月值，产量-商用车-当月值，产量-商用车-当月同比，产量-新能源汽车-当月值，产量-新能源汽车-当月同比 18 消费者服务 GDP-不变价-住宿和餐饮业-当季同比，GDP累计同比贡献率-住宿和餐饮业，tHPI酒店平均价格-亚洲-上海，海南旅游消费价格指数-总指数 10 煤炭 中国煤炭价格指数-全国综合，产量-农用氮磷钾化肥(折纯)-当月同比，产量-动力煤-当月值，产量-尿素-当月同比，产量-火电-当月同比，产量-炼焦煤(炼焦精煤)-当月值，产量-焦炭-当月值，产量-精甲醇-当月同比，产量-钢材-当月同比，全社会用电量-当月同比 28 电力及公用事业 产量-天然气-当月同比，产量-液化天然气-当月同比，产量-煤层气-当月同比，产量-煤气-当月同比，出口数量-液化天然气(LNG)-当月值，发电新增设备容量-太阳能-累计值，发电新增设备容量-核电-累计值，发电新增设备容量-水电-累计值，发电新增设备容量-火电-累计值 21 电力设备及新能源 产量-水电-当月值，产量-火电-当月值，价格指数-仪器仪表，价格指数-电工电气-低压开关及电