HUD前景广阔，多项业务全面开花

华阳集团(002906.SZ) HUD前景广阔，多项业务全面开花 汽车 2022年10月10日 推荐（首次） 股价：38.2元 主要数据 行业汽车 公司网址www.foryougroup.com 大股东/持股江苏华越投资有限公司/56.94% 实际控制人邹淦荣,李道勇,吴卫,张元泽,陈世 银,李光辉,曾仁武,孙永镝 总股本(百万股)476 流通A股(百万股)475 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）182 流通A股市值(亿元)181 每股净资产(元)8.33 资产负债率(%)37.1 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 平安观点： 智能座舱龙头，加码智能化与轻量化赛道。公司是汽车智能座舱领域的龙 头公司，在座舱领域拥有多项优势产品，抬头显示在国内厂商中具备领先优势，公司在汽车电子领域全面发力，布局座舱域控和智驾域控，多项智能座舱电子产品处于高增长赛道。此外公司还布局汽车轻量化赛道，精密压铸业务盈利能力突出，成为公司另一增长动能。 HUD成为公司重要增长驱动，多项业务全面开花。HUD赛道空间广阔， 我们预计到2025年我国HUD出货量将超过900万台，公司HUD出货量增长迅速，2021年公司成为国内第二大HUD供应商。公司AR-HUD产品已获得广汽、长城、长安、奇瑞、东风乘用车等车企的定点，同时将与华为合作推出LCoSAR-HUD。按照2025年公司HUD市占率达到20%测算，对应HUD出货量将超过200万套，将贡献超过40亿左右的营收。公司布局座舱域控和智驾域控，其中座舱域控已获得长城、北汽和长安的定点项目，从22年下半年有望贡献业绩增量，智驾域控将主要基于地平线J5芯片推出。此外公司还拥有无线充电、数字声学、液晶仪表、数字钥匙、精密运动机构、电子外后视镜等多项拳头产品，出货量有望持续提升。 精密压铸受益于汽车轻量化趋势，未来增长可期。公司精密压铸业务是仅次于汽车电子的第二大业务，盈利能力强。公司目前布局铝合金、锌合金 和镁合金精密压铸，其产品市场前景广阔且拥有稳定优质的客户资源，据公司披露目前公司精密压铸承接订单已经超过公司当前产能，随着公司产能扩张，公司的精密压铸业务有望维持增长态势。 盈利预测与投资建议：公司HUD产品有望为公司带来较大业绩增量，除 HUD外，公司还拥有多项拳头级产品，有望持续为公司带来新的业绩增量。我们预计公司2022~2024年营业收入预测分别为57.5/76.7/102.5亿，预计2022~2024年公司净利润分别为4.0/6.1/8.1亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3374 4488 5748 7668 10248 YOY(%) -0.3 33.0 28.1 33.4 33.6 净利润(百万元) 181 299 403 606 809 YOY(%) 143.0 64.9 35.1 50.2 33.5 毛利率(%) 23.6 21.6 21.7 22.5 23.0 净利率(%) 5.4 6.7 7.0 7.9 7.9 ROE(%) 5.1 7.7 9.9 13.8 16.8 EPS(摊薄/元) 0.38 0.63 0.85 1.27 1.70 P/E(倍) 100.4 60.9 45.1 30.0 22.5 P/B(倍) 5.1 4.7 4.4 4.1 3.8 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 风险提示：1）HUD渗透率或搭载量不及预期。如果HUD的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD产品的市场空间；2）HUD市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD产品的市场竞争力下滑；3）公司座舱电子产品以及智驾产品的拓展情况可能不及预期；4）疫情、供应链等不确定因素可能导致汽车产销量下滑，这将导致公司 客户的产销量不及预期，进而影响公司业绩。 正文目录 一、加码汽车智能化与轻量化，前景广阔5 1.1华阳集团：布局汽车智能化与轻量化赛道5 1.2主营业务处于上升周期，研发投入持续加大8 二、抬头显示塑造公司广阔增长空间9 2.1外资厂商领跑HUD赛道，国产供应商发展迅速9 2.2HUD主要技术分类10 2.3HUD赛道空间广阔，渗透率有望提升12 2.4国产HUD龙头，出货量有望快速增长13 三、汽车电子赛道广阔，公司拳头产品多点开花15 3.1公司布局座舱和智驾域控，发展空间广阔15 3.2多项拳头产品有望为公司带来业绩增量16 四、精密压铸受益于轻量化趋势，募资扩产增长可期18 五、盈利预测与投资建议19 5.1基本假设与盈利预测20 5.2投资建议22 六、风险提示22 图表目录 图表1华阳集团营业收入与净利润变化情况单位：亿元5 图表2华阳集团股权结构（截至2022年6月底）6 图表3公司主要子公司及相关业务6 图表4公司汽车电子产品在汽车中的应用7 图表5公司近年来各业务板块营业收入变化单位：亿元8 图表6公司净利润拆分（根据公司各板块子公司公布的营收与净利润大致拆分）单位：亿元8 图表7公司近几年毛利率水平9 图表8公司近几年研发投入与费用化比例单位：亿元9 图表9HUD产业链概况9 图表10三类HUD技术性能对比10 图表11DLP方案可以更好地解决阳光倒灌问题11 图表12HUD投影技术对比11 图表13理想L9利用HUD替代传统仪表12 图表142021各乘用车品牌HUD搭载量12 图表152015~2021年国内乘用车前装HUD配套量单位：万套13 图表16我国HUD市场空间测算13 图表172021年HUD供应商搭载量与市场份额14 图表18搭载AR-HUD的主要车型及供应商14 图表19华为AR-HUD已经搭载到飞凡R7中15 图表20域控制器市场空间预测16 图表21宣布搭载地平线J5芯片的车企16 图表222021年国内乘用车市场前装车载手机无线充电模块供应商上险量排名单位：万台17 图表23华阳流媒体后视镜+电子外后视镜18 图表24公司精密压铸产品在汽车中的应用18 图表25精密压铸业务营收与净利润占比19 图表26精密压铸营收、毛利润与毛利率单位：亿元19 图表27公司定增项目募集资金的主要用途单位：万元19 图表28公司盈利预测表21 图表29华阳集团与可比公司估值对比22 一、加码汽车智能化与轻量化，前景广阔 1.1华阳集团：布局汽车智能化与轻量化赛道 惠州市华阳集团股份有限公司（简称华阳集团）总部位于广东省惠州市，其前身为1993年设立的全民所有制企业华阳实业，2002年华阳实业改制为有限责任公司同时引入职工持股；2011年，引入财务投资者，中山中科、中科白云通过受让部分职工持股成为公司股东；2013年，华阳有限经整体变更设立为股份公司，并更名为华阳集团；2017年，公司于深交所中小板正式上市。 公司定位为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商，近几年围绕汽车智能化、轻量化进行产品布局，目前业务板块涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及LED照明等。2021年公司实现营业收入44.9亿元，实现归母净利润3.0亿元。 图表1华阳集团营业收入与净利润变化情况单位：亿元 营业收入（右轴）净利润（右轴） 604 503 3 40 2 30 2 20 1 101 00 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A1H22 资料来源：公司财报，平安证券研究所 邹淦荣、张元泽、吴卫、李道勇、孙勇镝、陈世银、李光辉和曾仁武八人为公司的实际控制人。截至2022年6月底，江苏 华越投资有限公司（此前名称为惠州市华阳投资有限公司）为公司的控股股东，持股比例达到56.95%；南京市越财企业管理有限公司（此前名称为惠州市大越第一投资有限公司）为公司的间接控股股东，持有江苏华越投资有限公司76.31%的股权；公司的8名实际控制人合计持有南京市越财企业管理有限公司67.31%的股权。 图表2华阳集团股权结构（截至2022年6月底） 资料来源：公司公告 从视盘机到车机，公司实现业务转身。公司成立初期布局的业务是视盘机产业（CD/VCD/DVD等），主要生产视盘机机芯、激光头等精密电子部件。到2000年左右，多媒体行业由磁带向碟片转换，2001年公司开始涉足汽车多媒体业务，主要产品包括车载CD、VCD的机芯、激光头、FPC等精密零部件，公司抓住行业变革机遇不断迭代升级产品，并一度成为视盘机 电子部件的龙头。但2010年左右多媒体行业开始向数码时代转型，公司主营的视盘机产业开始萎缩，公司转型迫在眉睫。在公司主营业务逐渐萎缩的情况下，公司确立了以汽车电子为主的转型方向，经过多年开拓积累，目前公司业务形成了四大板块，包括：汽车电子、精密压铸、LED照明以及精密电子部件，其中汽车电子和精密压铸是公司的两大主营业务。LED 子公司名称 （简称） 持股比例 （直接+间接） 主要业务 主要产品 华阳多媒体 100% 精密电子部件、汽车电子 抬头显示（HUD）、车载无线充电、车载翻转机构、DVD机芯、智能制造装备以及激光头及其精密部件 照明和精密电子部件占比较小，且处于不断下滑的趋势中。公司各项业务研发、生产、销售由各控股子公司开展。图表3公司主要子公司及相关业务 华阳通用100%汽车电子信息娱乐、液晶仪表、屏显示类、组合座舱、座舱域控制器、空调控 制器、车联网服务、360环视、自动泊车、其它驾驶辅助系统等 华阳精机 100% 车电子精密压铸 主要从事精密锌/铝合金高压压铸零部件开发与制造，包括汽车电装零部件、光电零部件、工业控制零部件以及精密（压铸、注塑）模具等业务。 华阳光电 100% LED照明 LED封装、LED大功率电源、LED灯具等照明产品 华阳驭驾 100% 智能驾驶业务 智能驾驶相关产品 华阳数码特100%精密电子部件、汽 汽车摄像头、行车记录仪及LED背光组件等电子产品 资料来源：公司财报，公司官网，平安证券研究所 汽车电子布局智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域。公司目前拥有较完整的智能座舱产品线、部分智能驾驶产品线以及智能网联产品线。智能座舱方面，公司涵盖座舱域控制器、液晶仪表、信息娱乐系统、抬头显示（HUD）、流媒体后视镜、 电子外后视镜、车载显示屏、空调控制器、无线充电等；智能驾驶产品包括摄像头、车内感知、驾驶辅助系统（ADAS警示、360环视、融合视觉自动泊车APA、盲区监测BSD等）以及智能驾驶域控制器；智能网联产品及服务涵盖T-BOX、FOTA等。 图表4公司汽车电子产品在汽车中的应用 资料来源：公司财报，平安证券研究所 精密压铸业务渗透汽车各种零部件。精密压铸业务于2003年起步发展，是国内较早布局铝合金、锌合金精密压铸件的企业之一，2021年收购江苏中翼完善镁合金精密压铸布局，从压铸件数量来看，主要以铝合金压铸件为主，目前公司拥有汽车 关键零部件、精密3C电子部件以及工业控制部件等生产线。产品应用从动力系统、制动系统、转向系统等延伸至新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等。 精密电子部件业务由主营业务逐渐萎缩成边缘业务。由于光盘业务市场规模的以及相应上游产业的萎缩，公司在精