深耕中小企业，盈利来源多元化

深耕中小企业，2 公司基本情况(人民币) ..13 ..19 ..22 ....6 ..9 ..10 ..12 ..13 图表18：横向对比，宁波银行房贷占比仍然较低 图表19：存款结构和增速. 图表20：宁波银行存款利率 图表21：宁波银行存款平均成本率在上市点商行中最低. 图表22：域商行存软结构 图表23：宁波银行贷款收益率 图表24：城商行贷款收盟率 图表25：城商行净息差. 图表26：宁波银行APP内客矩库... 图表27： 图表28：宁波银行APP的MAU高速增长 图表29：个人客户AUM稳健增长， 图表30: 图表31：私人银行客户数量高违增长 图表32：私人银行AUM高速增长... 图表33：手续费及例金收入结构 图表34：手续费及销金收入的结构和增速 图表35：信用成本边际升高.. 图表36： 图表37：资产质量保持优异 图表38：1Q22公司不良率为上市银行最低 图表40：单位资本增量摄动的货款增量和RWA增量系数上升 图表41：估值目标价格39.43-54.73元/股 图表42：相对信值情况. 1从深耕中小企业到发力财富管理 宁波银行经营战略以中小会业为基础，不断调整和扩张： 2000-2006年，基础战略形成。（1）以中小企业为月标，开辟规模对应的客户群，积累稳定的全业客户群体。（2）2006年引入新加坡华侨银行作为 战略投资者，补充资本，嫁接技术，为员工培测提供路径，（3）开发出"打分卡”主导的专业化控制系统。 2007-2013年，区城扩张，（1）2007年，宁派银行上市，同时上海分行开 业，（2）2008年，深圳分行开业，此后，苏州、涅州、无惕、北京等地分行升业，（3）2013年，初步形成长三角为主体，珠三角和环勃海湾为两翼的发展格局。 2014年至今，推进大零售战略和数字化。2014年首提大零售，2015年以后重税含融科技，2018年确立购富管理为个人业务重中之重，2019年重 构理财体承，2020年至今，立足于服务实体的同时，进一步聚焦数字化好营和金融科技 图表1：战略调整过程及回报率变化 图表2：宁波银行通过IPO，定增、配股、优先股累计幕资420亿元，贡较累计净利润1074亿 图表3：宁波银行归母净利润五年CAGR位于上市银行第一 图表4：投资净收益高速增长，占比提升 图表5：投资收益对营收增速的贡放边所提升 2在发达地区不断强化竞争壁垒 从资产占比的区位分布后，公司展业区域集中在宁波（总行资产占比 36.2%），其他主要展业地区资产占比为上海（7.4%）深圳（6.2%）、北京（5.9%）、杭州（4.9%）、苏州（4.9%）、南京（4.3%），无锡（3.4%）等（江 浙各支行合计占比13.9%），展业区域经济害有活力，总分行所在地区的名义GDP增违和贷款余额增速明呈高于全围。如果月资产余额/当地名义GDP、资产余额/当地贷款存量两个维度来衡量分行在当地的先争力：可以石到大部分分行在2018年以来占比不断提高。 图表6：资产的地理分布 图表7：展业地区经济活联 3小微和个人贷款：利息收入的第二增长曲线 3.1货款： 区位趋向均衡，小微和个人贷款高速增长 资款地理分布的交迁，折射出公司从宁波市向省内、江苏，北京、广东扩护张的过程，2018年以来宁波市及省内其他市资款高速增长，占比回升。 从地理 分布肃，宁波市贷款占比自2008年的83%下降至1H22的42%：有内其他市占比从2008年6%上升至24%，新江省合计占比在2012年以后稳定在60%- 70%之间： -9. 效请参闪最后一页特利声明 图表8：宁淀银行贷款地理分布 图表9：宁淀银行费款结构和增速 3.2公司贷款：优化的战略，进击的零售 深辨批发公司客户：体系化+线上化+标准化 前瞻的经常变化。2017年，公司在原有的“上市嘉"、“银证赢”以及“班 出口”专项全融服务方策的基础上，针对上市或者拟上市公司强化营销，为后续业务发展定基础，2018年，制定了“211”工程，计划用三年目标，每 家分支机构实现100个有效公司客户，同时继续强化上市、拟上市和进出口企 量高建增长之后，深挖有效客户，提升价值。 完善中的产品体系，重视线上化和移动化。 易收宝 在票据、财资，政务， 等产品方面继结如强比较优势，例如，柔据方面以票据生命周期为主线，打选开票，收票，贴现，融资，托收全流程线上服务。疫情之后， 主动服务卫生防 医药产品，科研改关等企业，助力复工复产，和移动化，凝盖贷款，栗据、保函、供应链等业务 此外，推动线下业务线上化 ITIES 标准化的客户营销渠道，2017年以后：公司更加注重专业化的营销因队， 升级名单制营销，提升营销实际效果，从数据，1H22批发公司客户达12.5万，同比增长13.6%，户均贷款达249万，较上年术上升6万， 图表10：批发公司客户数量穗健增长 图表11：批发公司客户户均贷款规模上升 图表12：小微服务团队数量持续增长 图表13：小微团以团均和人均贷款规模均有所上升 图表14：零售公司客户数量移健增长 图表15：囊售公司客户户均贷款规模上升 图表16：宁波银行货款站构 图表17：货款同比 图表18：核向对比，宁波银行房贷占比仍然较低 图表19：存款始构和增速 图表20：宁减银行存款利率 图表21：宁滤银行存款平均成本率在上市战商行中最低 图表22：越商行存数结构 图表23：宁减银行货款收益率 图表24：城商行贷款收益率 图表25：械商行净息差 财富管理从2018年起就已经成为宁波银行个人业务的重要转型方向。 1H22代理类收入在手续费及角金收入占比达77%，主要固为财富管理业务是转型业务重点，不断投入人力，排动代客理财、代理基全、代理保险等业务发 展， 图表26：宁淀银行APP内容矩阵 图表28 图表29：个人客户AUM稳健增长 图表30：个人存款占零售AUM比重上升 图表31：私人银行家户数量高建增长 图表32：私人银行AUM高建增长 图表33：手续费及期金收入结构 图表34：手续费及期金收入的结构和增速 TIES 图表35：信用成本边脉升高 图表36：不良生成率际升高 图表37：资产质量保持优异 图表38： 图表39：资本充足 图表40： 非利息收入：资本市场动荡冲击财富管理收入，预计手续费及锯全净收入 分别为-11.81%/24.11%/30.27%), 管理费用：业务及管理费用占比在2021年以前稳定在20%-30%，我们预计2023年以后信贷发力仍需一定规模人力；该项占比稳定在25%-30%左右 (2019-2021年分别为21.2%/29.0%/25.2%), 广义信用成本：公司审慎经营：计提充足，上半年核销力度较大，预计广义信用成本保持在1.27%-1.58%之间（2019-2021年分别为 1.56%/1.42%/1.6% ), 6.2估值及投资建议 对于银行业而言，相对估值中包含了资产质量预期，采用近期参照时，无法提脱当下市场悲观或者乐观的预期：而采用远期参照时又无法对均值复归的时间给出捐引，导致结灵具有随意性，固此，本报告采用修正的利余收总模型（RI）和股利折现模型（DDM）两种绝对估佳法。 两种模型均假设投资要求司报率为10.5%，永续增长率2%.剩余收益模型假定在未来15年内，投资公司的制余牧益通步改效于零，DDM假设二阶段复合增长率为15%，未未连步收效于永续增长率，其他预测细节见图表41： 需要特别捐出的是，勃始版本利会收差模型属于账面价值定价：公司价值=调整后的净资产+剩余收益折现。相对于其他银行而言，宁波银行的pb估值大部分时候部是大于1、固此不再对净资产的公允价值打折. 采用DDM估值，合理股价力39.43元/股，采用修正后的RI模型，合理股价为54.73元/股；从相对传值角度看，2019年以未，公司pb均位为1.9，预测2022年本BVPS为23.22元/股，对应股价为44.12元/股，三考均位为46.09、首次我益，予以“买入”评级， 图表41：估值目标价格39.43-54.73元/股 7风险提示 宏观经济超预期收编：宏观经济超预期收综不仅对信贷增速和资产质量形成压制，且会引致市场对银行股的虑观预期陷入负向待环， 国内疫情反复：疫情反复将限制居民流动和消费，范累零售贷款的增速， 贷款质量超预期恩化：如果外生净击号致小微企业资产质量产重总化，公司需要提高披各，净利润将受到严重侵蚀， 25- 我请参闪最一页特利声明 RITIES 耐录：盈利预测与主要指标 2616 20116 20G1A %+32 %e4a3 用 利照表中，其地议入中已经表会其他业务收入