固定收益周报：制造业PMI重返扩张，供需错配成暂时矛盾

固定收益周报 2022年10月09日 制造业PMI重返扩张，供需错配成暂时矛盾 定 期——固定收益周报(20220926-20221009) 报核心观点 告2022年9月制造业PMI较8月上升0.7个百分点至50.1%，升至 ·临界点上，制造业景气度重返扩张区间。各分项在总体上仍弱于三年季 固节性均值，但较8月大多有所上修。 定供需端：生产指数大幅修复，内需边际改善，外需疲软，总体需求收修复弱于供给，供需错配成暂时矛盾。稳经济政策落地效果良好，伴随益传统制造业旺季叠加高气温天气影响消退，生产端景气水平回暖，9月生产指数较8月大幅上升1.7个百分点，报51.5%，重返枯荣线上。需求 ·端，内需新订单小幅边际改善但仍处枯荣线下，出口新订单受海外加息 证和经济衰退影响继续下降1.1个百分点。 券库存端：制造业动能指标下降，结合供需端目前生产端景气度回升研但需求端仍处于收缩区间的短暂供需错配情况来看，后续企业或由去库究存转入被动补库存阶段。 报价格端：购进价格强势重返枯荣线，企业购进原材料恢复生产意愿 告强烈；出厂价格进一步反弹，制造业下游价格压力进一步降低。 非制造业PMI：服务业PMI受疫情影响回落，建筑业PMI继续维 持高位扩张。9月服务业PMI回落3个百分点至48.9%，位于荣枯线以下，疫情因素导致的服务业新订单大幅下降是服务业景气回落的主要因素；9月建筑业PMI上升3.7个百分点至60.2%，反映了近期专项债、政策性金融工具等政策落地效果良好，基建维持高增带动建筑业继续高位扩张。 利率债：1）流动性：节前一周央行净投放为8680亿元；2）资金面：DR001利率上升56.24BP；DR007利率上升53.65BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量下降；3）一级发行：节前一周利率债发行规模有所下降。节前一周共36只利率债招投标，总体规模为2302.74亿元。同业存单发行规模环比下降，到期规模环比上升，净融资规模环比下降。从同业存单发行利率看，国有商业银行、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升。4）二级市场：节前一周国债收益率全数上行，5年期国债上行11.48BP；国开债收益率全数上行，5年期国开债收益率上行10.56BP；节前一周10年期国债与1年期国债期限利差为90.66BP，环比上升6.38%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为104.37BP，环比上升8.05%。从成交量来看，国债成交量下降，环比下降3.5%；政策性金融债成交量下降，环比下降6.9%。10年期国开债隐含税率上升环比上升18.62%，9月30日10年期国开债隐含税率为5.9%。 信用债：1）一级发行：信用债发行量上升，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。节前一周有9只高收益债券发行，前三发行利率分别为7.5%、7.5%和7.2%。节前一周有16只债券发行失败。从信用风险事件来看，节前一周有2只债券展期、没有债券违约，没有发行人主体评级下调以及债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数上行，3年期AAA、3年期AAA-和3年期AA中票收益率上行幅度最大，达9.45BP；城投债收益率全数上行，1年期AA城投债收益率上行幅度最大，达11.1BP。信用利差方面，中票信用利差多数走阔，城投债信用利差多数收窄。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】点阵图预测加息风暴，美国经济软着陆成疑_20220925》2022.09.25 《【固收】居民消费现积极信号，地产走势仍未见拐点_20220918》2022.09.18 《【固收】降外准释放稳汇率信号，对内政策仍以宽货币为主_20220912》2022.09.12 《【固收】制造业修复缓慢，企业进入被动去库存阶段_20220905》2022.09.05 《【固收】国常会加码稳经济，增量政策落地效果待验证_20220828》2022.08.28 正文目录 1.节前一周要闻4 2.制造业PMI重返扩张，供需错配成暂时矛盾5 3.利率债8 3.1.流动性跟踪：节前一周央行净投放8680亿元8 3.2.一级市场跟踪：节前一周利率债发行规模有所下降9 3.3.二级市场跟踪：节前一周国债收益率全数上行11 4.信用债14 4.1.一级市场：信用债发行上升，净融资额环比下降14 4.2.二级市场：节前一周信用债收益率全数上行21 4.3.节前一周违约及评级调整事件22 5.风险提示23 图表目录 图表1.制造业PMI重返扩张，多数分项较8月有所上修6 图表2.9月动能指标（新订单-产成品库存）下降6 图表3.8月工业企业产成品存货继续下降6 图表4.购进价格、出厂价格均反弹7 图表5.服务业大幅回落，建筑业高位扩张(%)7 图表6.节前一周(20220926-20220930)央行在公开市场上净投放8680亿元8 图表7.节前一周DR利率多数上行8 图表8.节前一周R利率全数上行8 图表9.节前一周R-DR小幅下降9 图表10.节前一周隔夜成交量占比下降至36.7%9 图表11.节前一周利率债招投标情况9 图表12.节前一周同业存单净融资额环比下降11 图表13.国有商业银行、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升11 图表14.节前一周国债收益率全数上行12 图表15.节前一周国开债收益率全数上行12 图表16.节前一周国债10Y-1Y期限利差为90.66BP12 图表17.节前一周国开债10Y-1Y期限利差为104.37BP12 图表18.节前一周国债成交量环比小幅下降12 图表19.10年国开债隐含税率环比上升13 图表20.节前一周2年期、5年期和10年期国债期货结算价均小幅下降13 图表21.节前一周各品种期货成交情况14 图表22.节前一周信用债净融资额环比下降15 图表23.节前一周信用债发行结构（按债券类型划分）16 图表24.节前一周发债主体评级分布情况17 图表25.节前一周债券发行以短期为主17 图表26.节前一周信用债发行结构（按发行主体行业划分）17 图表27.节前一周共9只高收益债发行18 图表28.债券推迟或取消发行情况19 图表29.本周到期前十城投债20 图表30.本周到期前十产业债21 图表31.节前一周中票收益率全数上行(%)21 图表32.节前一周城投债收益率全数上行(%)21 图表33.节前一周中票信用利差多数走阔22 图表34.节前一周城投债信用利差多数收窄22 图表35.节前一周信用债成交环比下降22 图表36.节前一周信用债成交依旧以中票、短融为主22 图表37.节前一周有2只债券展期，没有债券违约22 1.上周要闻 上周（包括节前一周）要闻： 1）10月7日，美国9月季调后非农就业人口增26.3万人，预期增25 万人，前值增31.5万人。（Wind） 2）10月7日，美国9月失业率录得3.5%，预期3.7%，前值3.7%。 （Wind） 3）10月3日，美国9月ISM制造业PMI为50.9，创2020年5月以来新低，预期为52.2，前值为52.8。（Wind） 4）9月30日，央行网站信息显示，央行决定，自2022年10月1日 起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。(央行) 5）9月30日，财政部、税务总局：卖房一年内买新房可退个税，财政部、税务总局发布支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告：1、自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。（财政部、税务总局） 6）9月30日，美国8月PCE物价指数同比升6.2%，预期升6%，前值自升6.3%修正至升6.4%；环比升0.3%，预期升0.1%，前值降0.1%；核心PCE物价指数同比升4.9%，创4月来最大升幅，预期升4.7%，前值自升4.6%修正至升4.7%；环比升0.6%，预期升0.5%，前值自升0.1%修正至持平。美国8月个人支出环比升0.4%，预期升0.2%，前值自升0.1%修正至降0.2%。（Wind） 7)9月30日，国家统计局网站公布数据显示，中国9月官方制造业PMI为50.1，升至扩张区间，预期49.2，前值49.4；官方非制造业PMI为50.6，环比下降2.0个百分点，仍位于扩张区间，非制造业扩张有所放缓；综合PMI产出指数为50.9%，环比下降0.8个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张，但扩张步伐有所放缓。(国家统计局) 8）9月28日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开稳经 济大盘四季度工作推进会议。中共中央政治局常委、国务院副总理韩正出席。有关部门作了汇报。李克强说，受超预期因素冲击，二季度前期经济明显下滑。在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各方面落实党中央、国务院部署，做了大量工作。我们及时出台稳经济一揽子政策和接续政策，前几年储备的政策工具能用尽用。把稳增长放在更突出位置，着力保市场主体稳就业稳物价，扩大有效需求，以改革激活力。经过艰辛努力，扭转了经济下滑态势，三季度经济总体恢复回稳。（国务院） 9）9月27日，李克强主持召开国务院常务会议，决定对部分行政事业性收费和保证金实行缓缴，帮助市场主体减负纾困，会议部署抓好秋粮收获和加强农业农村基础设施建设措施，确保秋收入库提升农业生产能力。会议通过《促进个体工商户发展条例（草案）》。会议决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠，对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。 （国务院） 2.制造业PMI重返扩张，供需错配成暂时矛盾 2022年9月制造业PMI较8月上升0.7个百分点至50.1%，升至临界 点上，制造业景气度重返扩张区间。与三年季节性均值相比差距缩小为0.3 个百分点，各分项在总体上仍弱于三年季节性均值，但较8月大多有所上修。 供需端：生产指数大幅修复，内需边际改善，外需疲软，总体需求修复弱于供给。生产端方面，稳经济政策落地效果良好，伴随传统制造业旺季叠加高气温影响消退，景气水平回暖，9月生产指数较8月大幅上升1.7个百分点，报51.5%，重返枯荣线上；内需方面，受9月疫情反复影响，新订单指标环比提高0.6个百分点至49.8%，小幅低于临界点但已出现变价改善态势；新出口订单环比下降1.1个百分点至47%，显示外需在海外大幅加息和经济衰退影响下或继续走弱。总体来看需求端修复弱于供给，供需错配成暂时矛盾。 图表1.制造业PMI重返扩张，多数分项较8月有所上修 8月PMI（%）9月PMI（%）三年季节性均值（%） PMI:生产经营活动预期 PMI 60PMI:生产 PMI:供货商配送时间 PMI:从业人员PMI:原材料库存 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 55 50 45 40 PMI:进口 PMI:新订单 PMI:新出口订单PMI:在手订单 PMI:产成品库存 PMI:采购量 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 库存端：制造业动能指标下降，需求修复弱于生产，或出现被动补库存。产成品库存环比上升2.1个百分点报47.3%，原材料库存环比下降0.4个百分点报47.6%，采购量提升1个百分点至50.2%。三者分别弱于季节性均值0.3、1和0.5个百分点。9月生产动能有所下降，制造业动能指标（新订单-产成品库存）下降1.5个百分点至2.5%，8月工业企业产成品库存虽继续