权益策略周报（股指）：进入底部区间但非V型反转

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2022-10-08 进入底部区间但非V型反转 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 汇率风险阶段释放，驱动因素转向内因。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要： 观点：战略层面不悲观，上证综指月线逼近长期支撑位以及沪深300接近双底结构将为股市带来增量资金。但战术上不宜激进，节日之后的不确定因素尚未完全消除，其一，国庆消费亮点缺乏，居民缺乏加杠杆动能暂难证伪，其二，地缘事件发酵加剧通胀上行以及出口回落压力，其三，节前大量资金参与买入跨式交易，若买入看涨期权有浮盈，节后看涨止盈压力更大，对标的形成利空。基于以上观点，安全边际仍是当前股市首要考虑的问题，建议关注拥挤度较低的方向，可逢低配置IF或继续观望。 操作建议：观望或逢低配置IF。 风险点：1）美元指数快速上行；2）地产销售再度回落 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、股指：驱动项由汇率切换至内因 （一）一周回顾：节前资金获利了结，节日期间先扬后抑 国庆前一周权益市场整体弱势，上证综指险守3000点。强势美元环境下，引发资本外流担忧，高拥挤方向如锂矿、工业母机、机器人领跌，节前获利了结情绪较浓，大盘股相对抗跌。节日期间，A50期货先抑后扬，10月合约反弹1.3%，节后高开属于大概率事件。行业方面，李宁、安踏、周大福等具有消费属性的板块领涨，碧桂园、龙湖等地产股领跌，理想、蔚来等新能源概念重挫，资金向超跌领域转移。本周重点讨论节后A股的动向。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 -6.00% 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）已进入底部区间，但需做好长时间磨底准备 A.底部信号逐渐清晰 战略层面，节后不宜悲观。技术上，当前A股已经进入临界位置：1）上证综指月线已经逼近长期支撑位；2）沪深300距离4月低点不到50点，双底预期逐渐形成；3）KDJ等技术指标显示短期超卖，存在阶段反弹的可能性；4）融资买入额与Wind全A指数成交额比值进入底部区间，随着节日不确定性的消失，微观流动性存在改善可能。 图表3：上证综指月线逼近支撑位 资料来源：Wind中信期货研究所 其次，交易汇率贬值、货币收紧的逻辑也逼近临界点。9月A股市场动荡的核心因素是汇率，市场计价通胀居高不下、全球央行收紧、美元持续强势的预期。但进入四季度，强美元、弱美债形成的预期差空间有限：1）9月看多美元指数是宏观策略中最为拥挤的交易之一，但近期美元指数非商业净多头寸开始下降，英国减税政策反复之后，看多美元交易开始出现分歧；2）非农数据出炉之后，市场已经计价11月、12月、1月加息75bp、50bp、25bp的预期，除非美联储重新调整点阵图，否则Q4大概率已经步入加息预期的拐点位置，即全球利率锚10年美债对于成长板块的压制应有钝化的迹象。Q4股市的驱动项将从汇率转向内因。 图表4：ICE美元指数非商业持仓结构图表5：美元指数和英镑兑美元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 多空比 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 净多头持仓数量10 8 6 4 2 116 114 112 110 108 106 104 102 美元指数英镑兑美元 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 0 2022-01-042022-04-042022-07-04 资料来源：Wind中信期货研究所 0100 2022-08-012022-08-222022-09-122022-10-03 资料来源：Wind中信期货研究所 1.0 B.内因决定长期磨底概率较大 但进入底部区间未必意味着立刻反转，因内需疲弱，短期难形成向上预期差。维度一，国庆消费亮点缺乏，7天假期全国接待游客总数、旅游收入、日均发送 旅客总量分别为2019年的60.7%、44.2%和41.9%，凤凰、西双版纳等热门旅游城市再现封控，不排除交易国庆利好出尽的可能。 维度二，挪威海底电缆断裂、克里米亚大桥遭导弹袭击等地缘风险不断，上述事 件加速全球衰退风险，国内出口承压，且随时面临供应链扰动。与此同时，衰退预期将反馈至供应端，诸如OPEC减产200万桶/日应不是孤立事件，矿企以及能源企业均有削减资本开支的意愿，全球通胀居高不下（全球经济衰退）加大出口回落的压力。 维度三，节前大量资金对赌波动率上行，即采取买入跨式组合。因假日期间氛围偏暖，买入看涨期权应有浮盈，投资者止盈可能性较大，而买入看跌期权应有浮亏，投资者持有并等待更好的卖出时点可能性较大。因此节后首日，看涨期权止盈可能令标的承压。 图表6：原油价格图表7：国庆全国接待游客数和旅游收入 130 120 110 100 90 80 70 ICE布油NYMEX原油 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 接待游客总数(万人次)旅游总收入(亿元)(右) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-01-032022-04-032022-07-032022-10-03 20012003200520072009201120132015201720192021 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：底部区间，安全边际仍是资金首先需要考虑的问题 综上，战略层面不悲观，上证综指月线逼近长期支撑位以及沪深300接近双底结构将为股市带来增量资金。但战术上不宜激进，节日之后的不确定因素尚未完全消除，其一，国庆消费亮点缺乏，居民缺乏加杠杆动能，其二，地缘事件发酵加剧通胀上行以及出口回落压力，其三，节前大量资金参与买入跨式交易，若买入看涨期权有浮盈，节后看涨止盈压力更大，对标的形成利空。基于以上观点，安全边际仍是当前股市首要考虑的问题，建议关注拥挤度较低的方向，可逢低配置IF或继续观望。 二、股指期货数据跟踪 图表8：IF当季年化折溢价率（剔除分红）图表9：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IF01IF02IF03 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) -25% 2021-01-052021-06-052021-11-052022-04-052022-09-05 -8% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：IH当季年化折溢价率（剔除分红）图表11：IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IH01IH02IH03 15% 10% 5% 0% -5% IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红) -25% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04 -10% 2021-01-252021-05-252021-09-252022-01-252022-05-252022-09-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：IC当季年化折溢价率（剔除分红）图表13：IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IC01IC02IC03 20% 15% 10% 5% 0% -5% IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) -25% 2021-01-082021-06-082021-11-082022-04-082022-09-08 -10% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：IM当季年化折溢价率（剔除分红）图表15：IM当月空头移仓至远月成本（剔除分红） IM01.CFEIM02.CFEIM03.CFE 0% 25% IM00-01IM00-02IM00-03 -2% -4% 20% -6% -8% 15% -10% -12% -14% -16% 10% 5% -18% 2022/7/222022/8/122022/9/22022/9/23 0% 2022/7/222022/8/122022/9/22022/9/23 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 图表16：前20大席位净多持仓 IF净多持仓沪深300 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 -35000 2020/01/022020/06/022020/11/022021/04/022021/09/022022/02/022022/07/02 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 图表17：换手率图表18：PE所处近1000天百分位数 中证1000中小板综创业板综 4 4 3 3 2 2 1 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数(右) 石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1石金及化 制设军 零者服 饮牧行产运机 0 2022-06-202022-07-202022-08-202022-09-20 化属公工用 事业 造备工及 新能源 售服装务 料渔金输融 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表19：新成立偏股型基金图表20：基金净流入规模 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 5