资产配置快评2022年第44期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2022年10月09日 【资产配置快评】2022年第44期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Thereisjustonelifeforeachofus:ourown. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《【华创总量联合】四季度政策看点有哪些——总量“创”辩第44期》 2022-09-26 《资产配置快评2022年第43期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-09-25 《资产配置快评2022年第42期：美联储加息路径从“过山车”转到“爬山坡”——9月美联储议息会议点评2022年第6期》 2022-09-22 《资产配置快评2022年第41期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-09-18 《资产配置快评2022年第40期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-09-12 —Euripides 1.创纪录的国际收支赤字引发英债市场动荡。 2.瑞信信用风险源自盈利能力而非偿付能力。 3.离岸美元流动性尚未出现系统性短缺迹象。 4.OPEC+原油日产量实际降幅低于100万桶。 5.美国空缺职位总数或继续自行回落。 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 俄乌冲突进一步加剧 9月23日英国新任首相特拉斯公布大规模减税计划，10年期英债利率一度飙升接近70个基点，养老基金的久期缺口和利率上行形成强反馈，这些基金的久期对冲头寸去杠杆耗尽英债流动性，迫使英国央行入市干预。英债的流动性问题，并非简单的金融市场脆弱性问题，而是创纪录的国际收支赤字不支持英国政府减税。 图表1创纪录的国际收支赤字引发英债市场动荡 资料来源：Bloomberg,华创证券 5年期瑞士信贷信用违约掉期价格升至306.6个基点，同时5年期瑞士主权信用违约掉期价格为12个基点，显示瑞士信贷的信用风险还没变成全球银行体系的系统性风险,其信用风险主要是Archegos&Greensill相关亏损,还有各个业务条线盈利乏力，同时该行的核心一级资本充足率为13.5%，完全不同于高杠杆且丧失偿付能力的雷曼兄弟公司。 图表2瑞信信用风险源自盈利能力而非偿付能力 资料来源：Bloomberg,华创证券 瑞信信用风险暴露出来以后，离岸美元融资的风险溢价大幅走高，表现为3个月瑞郎/日元/欧元的基准掉期价格大幅走阔，但并未演变成系统性的美元流动性短缺，因为美联储的央行流动性互换（CentralBankLiquiditySwaps）操作量只有3亿美元，这甚至低于2021年3月和2022年6月美联储季末正常的流动性互换规模。 图表3离岸美元流动性尚未出现系统性短缺迹象 资料来源：Bloomberg,华创证券 石油输出国组织（OPEC）和俄罗斯宣布，11月开始将原油日产量减少200万桶。考虑到该组织众多成员国原油日产量没有达到限额水平，因而实际的原油日产量下降大致为80万桶左右，并且以沙特、科威特和阿联酋三国为主。美国财政与货币双收紧施压全球经济增长，OPEC+原油减产或许不能改变油价的下跌趋势，只能拖慢原油下跌的速度。 图表4OPEC+原油日产量实际降幅低于100万桶 资料来源：Bloomberg,华创证券 8月美国空缺职位总数为1010万，触及2021年6月以来最低水平；相较于7月减少110 万，创下2020年4月以来最大单月降幅。从结构上看，空缺职位数量比较大的行业集中于医疗救护和零售运输。随着美国疫情防控力度下降和家庭耐用品消费回落，上述两个行业的空缺职位也会自行减少，并不需要美国失业率大幅走高。 图表5美国空缺职位总数或继续自行回落 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至9月30日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.4%，位于过去16年平均值水平以上，比2020 年4月的水平低135个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至9月30日，中国10年期国债远期套利回报为72个基点，比 2016年12月的水平高102个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至10月7日，美元兑一篮子货币互换基差为-54.5.9个基点，Libor-OIS利差为9.3个基点，显示瑞信信用风险暴露加剧，离岸美元融资环境大幅收紧。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至10月7日，铜金比下行至4.4，离岸人民币跌至7.1；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显走弱，伦铜下行压力增大。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至9月30日，国内股票与债券的总回报之比为24.6，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 周玮 销售助理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售助理 wangshitao1@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 李凯 资深销售经理 021-20572554 likai@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com �卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准