传媒互联网及海外周观点：国庆消费互联网表现平平，亟待恢复

传媒互联网及海外周观点： 国庆消费互联网表现平平，亟待恢复 2022年10月09日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 看好 上次评级 看好 传媒互联网 投资评级 周观点 行业研究 证券研究报告 周观点：国庆消费互联网表现平平，亟待恢复 2022年10月09日 本期内容摘要： 【A股】上周（0926-0930）传媒板块指数下跌2.58%，上证综指下跌2.07%，深证成指下跌2.07%，创业板指下跌0.65%，整体以调整行情为主。涨幅前三：分众传媒（+7.39%）、*ST易尚（+6.86%）、宣亚国际（+4.52%）；跌幅前三：恒信东方（-22.72%）、新华网 （-12.02%）、中文在线（-14.91%）。国庆前A股整体疲弱，国庆假期电影票房等消费数据表现平平，国庆档票房达14.98亿元，与去年十一档的43.88亿元相比，下滑明显。我们在A股方面推荐关注有主题催化的细分赛道，泛消费主题（广告、直播电商、线下体验，提示分众传媒、兆讯传媒、华立科技等）重点看未来恢复，元宇宙主题 （VRAR、游戏内容）、宠物主题。三季报预告在国庆假期后将陆续披露，提示关注星期六等。 【中概互联】上周（1003-1007）纳斯达克指数上涨0.73%，MSCIChina指数上涨1.52%，恒生指数上涨3.00%，恒生科技指数上涨2.60%。恒生科技指数成分涨幅前三：携程集团-S（+8.92%）、中芯国际 （+7.50%）、明源云（+5.81%）；跌幅前三：小鹏汽车-W（-12.07%）、金山软件（-11.10%）、理想汽车-W（-10.98%）。 上周是国庆假期，而海外市场却出现了“先上后下”的大幅波动，核心原因仍然是市场对美联储政策预期的快速变化：周初，美国9月ISM制造业临近萎缩，欧洲制造业深陷萎缩，以及瑞信处破产消息漩涡，使得市场开始预期美联储最早从明年5月起降息实现“鸽派转向”；而上周五美国非农就业数据的超预期表现又使得加息预期再次升温，以纳斯达克为代表的科技股受到重挫。而港股市场则因此在深跌后出现了一波快速反弹，消费、互联网等板块表现亮眼，OTA、本地生活、电商等赛道的龙头公司均有不错表现。 观点： 【腾讯控股】上周上涨1.58%。10月7日腾讯再次回购，共耗资约 3.54亿港元，回购130万股。自2022年8月19日以来，腾讯已连续34个交易日回购，共计4015万股，耗资119.63亿港元。腾讯年内累计回购次数已达71次，回购金额为219.76亿港元。 消息面上，据华尔街见闻，当地时间10月1日，媒体援引四位知情人士报道称，腾讯正在大举收购海外游戏公司的大部分股权或控股权，尤其注重欧洲游戏公司，主要涉及元宇宙领域。此前腾讯倾向于购买小部分股权来投资海外公司，而现在更倾向于全盘收购。消息人士表 示，腾讯选择收购多数股权，将意味着它在这些公司中拥有更大的话语权，有助于保护其游戏知识产权。腾讯今年投资了多家外国游戏工作室，包括法国最大的游戏开发商育碧（UbisoftEntertainment）和《艾尔登法环》的开发商FromSoftware。 基本面上，2Q22公司营收1340亿元，同比下降3.1%，彭博一致预期1356亿元；经营利润301亿元，同比下降42.7%，彭博一致预期 372亿元；Non-IFRS净利润281亿元，同比下降17.3%，彭博一致 预期244亿元。游戏业务同比略降，广告下滑幅度好于预期，金融和企业服务业务同比增速放缓，视频号商业化进程加速。 观点：我们预计二季度是公司基本面的底部，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。随着版号发放逐渐常态化，公司新游戏在国内有望陆续上线，同时全球化布局持续推进，游戏业务在下半年有望逐步复苏。而经济环境的改善则有利于广告业务的止跌企稳，同时微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务新的增长动力。估值角度，公司目前仅对应17.8x的混合远期PE，处于近5年的底部区间，建议重点关注。详见我们的业绩点评《腾讯控股（0700.HK）22Q2业绩点评：利润表现超预期，降本增效效果显著》。 【美团-W】上周上涨4.41%。美团十一消费数据显示，“即兴度假”模式下，本地游、周边游等成为这个假期出行主流，本地消费占比近八成。（具体数据详见后文） 观点：整体来看，我们认为美团外卖、到店酒旅等老业务近期的恢复动能和盈利能力均超预期，三季度和十一期间表现亮眼，闪购、优选等新业务发展趋势良好，未来有望共同带动公司整体实现稳健的收入增长和持续的利润提升。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，目标价434HKD，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》和深度报告《美团-W：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》（74页）。 【快手-W】上周上涨5.69%。9月29日，快手电商年底最重要的活动116商家大会上，快手公布未来“公私域循环双轮驱动”这一基本流量策略的同时，快手将上线商城频道。随着快手电商从蜻蜓点水进入零售的深水区，内容平台或向着货架蜕变“淘宝化”。 快手前几周跌幅较大，本周迎来超跌反弹。虽然公司22Q2收入和亏损均好于预期，但我们认为市场可能担心：1目前经济形势下快手的广告业务（尤其是外循环广告）恢复可能不及预期2海外投入增加导致Q3销售费用环比扩大的可能性3腾讯和5Y等产业资本潜在的减持压力4公司近期重要业务部门频繁的人事调整5由于快手整体尚 未盈利，估值体系相对不清晰，因此股价下行过程中更缺乏底部支撑。 观点：本季度快手流量增长稳定，电商业务表现稳健，直播业务表现良好，而广告业务在外循环的拖累下增速有所承压。展望Q3和Q4，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，但广告业务因经济环境的疲软，可能需要更长的时间才能恢复元气。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的业绩预期。详见我们的业绩点评《快手-W （1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》和深度报告《快手-W：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》（58页）。 【京东集团-SW】上周下跌1.29%。京东十一消费数据显示，国庆假期前三天，品质化、智能化、精细化的产品成为家庭消费升级的主要方向，同时就地过节带动短途游和户外需求迅速增长。（具体数据详见后文） 观点：我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期内，疫情对服装、手机等可选消费品类造成了不利影响，房地产行业的低迷也可能影响家电行业的购买力，但我们认为京东的日用快消品板块仍然有足够韧性，看好京东在超市业务、同城零售领域的探索；同时，公司今年降本增效的预期比较明确，新业务的亏损Q2起已经明显缩窄，我们预计公司全年的整体利润率有望超出市场预期。我们维持对公司的“买入”评级，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《京东集团-SW （9618.HK）22Q2业绩点评：弱势下增长有韧性，利润率显著改善》和深度报告《京东集团-SW（9618.HK）深度报告：中国零售之王的“田忌赛马”》（60页）。 整体观点： -展望Q3和下半年，行业Topline有复苏趋势，泛电商业务业绩恢复可能快于广告业务。我们综合观察各公司对于Q3和下半年的指引，认为整体收入增速环比复苏的趋势明显，其中本地生活、电商等赛道Q3表现较强，预计三季度美团外卖/到店业务收入、拼多多整体收入、快手电商GMV增速均有望在高双位数以上，而京东整体收入增速也有望能恢复到10%左右。而广告业务受限于宏观环境，复苏可能仍需要更长的时间，我们预计Q4开始腾讯广告业务可能转正，快手、b站 的外部广告业务增速也有望明显改善。 -下半年平台经济公司盈利能力有望进一步释放。随着平台经济公司业务增速的复苏，其规模经营杠杆效应有望进一步释放，盈利能力环比Q2可能继续提升。我们预期美团Q3外卖业务的UE虽因季节性原因可能低于Q2，但仍有望维持在较高水平；到店业务的利润率也有望环比提升。京东Q3净利润率可能同比环比继续提升，我们认为泛电商公司全年的Non-GAAP净利润有望普遍超出市场预期。 -国内外政策利好频出，市场风险偏好将有所修复。国内方面，“支持平台经济规范健康发展，出台绿灯投资案例”已经被高层多次强调，从实际行动上看近期也确实没有了去年那样密集的监管动作，“绿灯投资案例”的具体细节有望近期出台；中美关系层面，PCAOB和证监会审计合作协议的签署使得双方可以继续推进中概股问题的解决，外资对中国互联网板块的风险偏好也有望改善，长线资金配置可能回流。我们认为国内外监管层面都在向好的趋势发展。 从估值层面看，恒生科技指数近期有所调整，目前仍处于2年整体PS估值的底部分位（中概互联网未盈利公司较多，我们认为看整体市销率比较有参考意义），中长期看整体性价比仍然很高。综合来看，我们对中概股平台经济龙头公司Q2以来的业绩和估值修复进程仍有充满信心，继续维持对互联网行业和龙头公司的积极推荐。 图1：恒生科技指数 资料来源：Wind、信达证券研发中心 恒生科技指数的PS估值为1.72x，近2年的历史分位为0.92%，处在较低区间。 投资建议： 【港股和中概股】长期重点推荐【美团-W、新东方、京东集团-SW、快手-W】，建议关注【拼多多、携程集团-S、阿里巴巴-SW、腾讯控股、贝壳】 目前国内疫情形势不断反复，经济复苏前景受疫情、房地产等因素影响不甚明朗，处于缓慢的筑底回升通道。我们在不确定性较多的环境中，建议投资者聚焦近期业绩确定性最强的标的【美团-W】，同时把握【新东方在线】【京东集团-SW】【快手-W】等优质成长型公司的中长期机会，以及业绩仍处于左侧，但护城河仍然深厚，中长期业绩有望迎来反转，目前估值处于历史底部的互联网巨头【腾讯控股】【阿里巴巴-SW】。除此以外建议关注： 1.短期国内业务持续回稳，中长期跨境、海外业务复苏弹性较大，股价可能提前反应出入境政策变化预期的OTA龙头【携程集团-S】； 2.具有较为独特的竞争优势，在较弱经济环境下增长保持韧性，中长期盈利能力持续释放，出海业务想象力广阔的特色平台电商【拼多多】； 3.近期跟随房地产板块有所反弹，下半年有望在二手房交易额同比改善的基础上，实现收入增速和利润率修复的互联网房产交易平台【贝壳-W】。 A股：节前及整个9月，A股传媒板块整体以调整行情为主，主要系疫情反复影响泛消费领域广告、电商等A股传媒板块个股表现，热点元宇宙主题盘整。继续看好VRAR、宠物消费、直播电商主题。 重点提示：（1）泛消费主题（广告、主播电商、线下体验）：受疫情影响依然承压，关注疫情后复苏、十一旺季+双十一消费旺季催化，重点提示：分众传媒、三人行、星期六、兆讯传媒、国联股份、华立科技。（2）元宇宙主题（VRAR应用、游戏内容）：谷歌风投重回VR赛道SideQuest完成1200万美元A轮融资，重点提示：名臣健康、三七互娱、完美世界、吉比特、宝通科技、恺英网络、富春股份、顺网科技、星辉娱乐。（3）宠物主题：今年以来，人民币对美元中间价累计下跌11.53%，利好宠物食品、用品出口业务，重点提示：源飞宠物、