三季报、医疗设备及骨科耗材，将是医药板块主要选股主线

证券研究报告·行业深度报告·医药生物 医药行业10月策略报告【勘误版】： 三季报、医疗设备及骨科耗材，将是医药板块主要选股主线 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2022年10月9日 风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。 核心观点 四因素导致医药板块做空动能枯竭、四季度有望大反攻：其一疫情后复苏及医保支出稳增长。疫情精准科学防控的变化，有利于处方药的放量及消费医疗恢复；每年医保资金支出增长超过12%以上，医药产业仍在持续做大。其二创新药政策端回暖。创新药的简易续约、创新药鼓励部分单臂临床试验、创新药的DRG豁免等一系列政策有助于国内创新药健康发展。其三医药板块估值较低，处于约近十年较低位置。其四，从基金配置比例来看，医药标配约7.5%，全基配置比例约6.4%，显示医药板块被公募基金低配，做空医药板块动能枯竭、低位医药板块有估值修复的内在驱动。总之，三季报与估值切换共振将是10月份主要选股方向。 配套资金支持频出，医疗设备贴息贷款政策加速医疗设备需求。医院设备采购及更新资金主要来自政府财政资金、医院自筹资金以及捐赠。之前市场担忧疫情影响医院设备购买支付能力，但近年来随着我国医疗新基建的不断深入，中央财政支持在医疗卫生方面稳步上升，预计2022年医疗卫生财政相关支出将达到707亿元；此外，地方医疗专项债自2020年以来大幅增加，截至2022年10月4日，2022年医疗卫生相关专项债数量已达3609个，投资总额达14752亿元；从2022年9月国常会以及卫健委跟进的贴息贷款政策看，中央财政贴息2.5%，涉及医疗设备采购金额达2000亿元。我们认为；医疗新基建浪潮仍将持续。此外建议重视自主可控，关注掌握底层技术标的。 骨科创伤、关节集采影响提现充分，脊柱降价幅度较为柔和。过去三年省联盟及国采对关节、创伤集采提现较为充分，9月27日针对脊柱国采结果比市场预期好，如外资丢标，国产降价幅度约60%比关节、创伤低，相关标的估值较低，值得积极布局。 具体配置思路 •骨科领域：关注威高骨科、三友医疗、大博医疗等； •低值耗材及消费医疗领域：推荐康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等； •科研服务领域：推荐金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； •眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等； •医疗服务领域：推荐爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； •医美领域：推荐爱美客、华东医药等； •生长激素领域：推荐长春高新，建议关注安科生物等； •疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； •中药领域：关注同仁堂、太极集团、佐力药业等； •其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等； •创新药及产业链领域：推荐恒瑞医药、海思科、九洲药业、康龙化成、荣昌生物、康诺亚等；建议关注康宁杰瑞、百济神州、泽景制药-U等； •血制品领域：推荐博雅生物等； 【重点推荐组合】联影医疗、迈瑞医疗、海泰新光、药康生物、皓元医药、海思科、三星医疗、爱美客、欧普康视、智飞生物 目录 二、医疗新基建持续加码，资金支持政策频出，国产龙头有望受益 三、高值耗材集采逐步落地，有望加速国产替代 一、医药板块已具备较高性价比 四、10月行业投资策略及标的 五、风险提示 一、医药板块已具备较高性价比 2022年9月医药指数相对沪深300走势 1.1医药二级市场表现（2022/9/1-2022/9/30） 2022年9月医药子行业二级市场涨跌幅 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -1.8% -5.7% -5.2% -4.5% -6.0% -8.7% 医药商业 -14.0% 生物制品医疗服务化学制剂中药 原料药医疗器械 区间涨跌幅（%） 4% 0% -4% -8% -12% 申万行业指数:医药生物沪深300指数 2022年9月医药个股涨跌幅排名 33.2% 25.3%24.7%21.7%21.3% -26.4%-26.8%-27.5%-30.5%-30.9% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022年9月1日至9月30日，申万医药生物指数下降5.30%， 高于沪深300指数0.6个百分点。 2022年9月各医药子行业中，原料药、中药、医疗服务、化学制剂、生物制品、医疗器械、医药商业板块均下跌。 2022年9月份医药个股中涨幅最大的分别为澳华内镜 （+33.2%）、海泰新光（+25.3%）、*ST科华 （+24.7%），跌幅最大的分别为兰卫医学（-30.9%）、 美迪西（-30.5%）、昭衍新药（-27.5%）。 申万医药市盈率历史变化趋势 1.2医药行业市盈率和溢价率 80 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2022.9.30） 60 50 40 30 20 10 0 5247 444140 36343229 2626252323 191817161615 14141310109 8887 5 国农美社综食计电汽电商机轻医公环传有家纺通基非房钢建石交煤建银防林容会合品算力车子贸械工药用保媒色用织信础银地铁筑油通炭筑行 军牧护服饮机设工渔理务料备 零设制生事售备造物业 金电服化金产材石运装 属器饰工融 料化输饰 申万医药市盈率与A股溢价率（截至2022.9.30） 70 60 50 40 30 20 10 2010-01-04 2010-06-11 2010-11-24 2011-05-05 2011-10-12 2012-03-20 2012-08-24 2013-02-01 2013-07-19 2013-12-26 2014-06-09 2014-11-13 2015-04-23 2015-09-25 2016-03-09 2016-08-11 2017-01-19 2017-07-03 2017-12-06 2018-05-18 2018-10-25 2019-04-03 2019-09-06 2020-02-21 2020-07-29 2021-01-05 2021-06-17 2021-11-24 2022-05-09 0 市盈率（TTM，整体法，剔除负值） 均值（倍） 250%200% 横向看：医药行业PE（TTM）为23倍，在申万一级行业中排 150% 名第14。 100%  纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低21倍， 50% 平均值约37倍，目前医药行业PE历史分位数为2.45%，远低 0% 于历史平均估值。  2022年9月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为72%，2022年9月份表现为溢价率有所下降。 70 60 50 40 30 20 10 2019/1/31 2019/3/29 2019/5/31 2019/7/31 2019/9/30 2019/11/29 2020/1/23 2020/3/31 2020/5/29 2020/7/31 2020/9/30 2020/11/30 2021/1/29 2021/3/31 2021/5/31 2021/7/30 2021/9/30 2021/11/30 2022/1/28 2022/3/31 2022/5/31 2022/7/29 0 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值，左轴）溢价率（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 医药行业回顾表现 1.3医药各子行业市盈率和溢价率 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2018-12-11 35 30 25 20 15 10 5 0 2019-01-15 原料药 2019-02-22 申万医药子行业市盈率比较（截至2022.9.30） 2019-03-27 2019-04-30 32 2019-06-05 2019-07-09 申万医药子行业相对A股的溢价率 化学制剂 2019-08-09 2019-09-11 28 2019-10-22 市盈率(TTM,整体法，剔除负值) 2019-11-22 2019-12-25 2020-02-05 26 中药 2020-03-09 2020-04-10 2020-05-18 2020-06-18 25 2020-07-23 生物制品 2020-08-25 2020-09-25 2020-11-05 2020-12-08 21 2021-01-11 2021-02-18 医药商业 2021-03-23 2021-04-26 18 2021-06-01 2021-07-05 2021-08-05 2021-09-07 17 医疗器械 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-22 2022-01-25 2022-03-04 2022-04-08 医疗服务 2022-05-16 2022-06-17 2022-07-20 2022-08-22 2022.9.22 170 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 横向看，截至2022年9月30日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，医疗服务（32倍）、化学制剂（28倍）、原料药（26倍）、生物制品（25倍）的市盈率较高；中药（21倍）、医药器械 （18倍）和医疗商业（17倍）的市盈率较低。 纵向看，各子板块的估值水平均出现回落，相对全部A股的溢价率变化趋势出现分化。  2018-12-03 2019-01-09 2019-02-20 SW原料药 SW医药商业 2019-03-27 2019-05-07 2019-06-12 2019-07-17 申万医药各子行业市盈率历史变化趋势 2019-08-21 2019-09-26 2019-11-07 2019-12-12 2020-01-17 2020-03-02 SW化学制剂 SW医疗器械 2020-04-07 2020-05-15 2020-06-19 2020-07-28 2020-09-01 2020-10-14 2020-11-18 2020-12-23 SW中药Ⅲ SW医疗服务 2021-01-28 2021-03-11 2021-04-16 2021-05-26 2021-07-01 2021-08-05 2021-09-09 SW生物制品 全部A股 2021-10-25 2021-11-29 2022-01-04 2022-02-15 2022-03-22 2022-04-28 2022-06-08 2022-07-13 2022-08-17 2022.9.21 数据来源：Wind，东吴证券研究所 申万医药指数历史走势 1.4医药行业月涨幅和年涨幅 300% 15.00% 10.97% 10.47% 10.00% 4.96% 5.00% 2.96% 0.53% 3.66% 0.47% 3.98% 0.87% 1.15% 0.00% -0.26% -5.00% -1.61% -3.01% -4.09% -10.00% -2.50% -5.83% -7.50% -9.99% -8.63% -15.00% -14.94% -13.97% -20.00% 申万医药指数月涨跌幅 250% 200% 150% 100% 50% 申万医药指数年涨跌幅 -50% 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30