固收周报：楼市刺激政策频出的阶段性影响（2022年第38期）

固收周报20221009 证券研究报告·固定收益·固收周报 楼市刺激政策频出的阶段性影响（2022年第 38期） 观点 国庆假期前，楼市刺激政策频出，能否令房地产市场实现困境反转，并对债市形成冲击：国庆假期前一周（9.26-9.30），楼市刺激政策频出。第一，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下 降的城市，在2022年底前阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利 率下限。第二，自2022年10月1日至2023年12月31日,对出售自有 住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。第三，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。此前各地已陆续实施降低房贷利率、降低 首付比例和提高购房补贴等措施，但30大中城市中二三城市的9月商品房成交面积同比仍然回落，分别为-27%和-4%，而一线城市同比回升至13%，因此本次可放宽房贷利率的城市均为需求相对不足的地区，政策效果尚待观察。此次个人住房公积金贷款利率是自2015年以来的首次下调，且此前的上升和下调多非单次调整，而形成一轮周期，2014-2015年下半年为最近的下调周期。以2014年和2015年的个人住房公 积金贷款余额进行观察，可以发现2015年的新增贷款为7343亿元，较 2014年的3789亿元明显回升，房地产投资累计同比约在首次下调利率的一年后开始回升。我们预计今年四季度将是房地产市场的重要观察期，若销售未回升，存在进一步下调公积金贷款利率的可能性，乐观情形下房地产投资将于明年末逐渐企稳。近期债市收益率出现上行，主要受资金面边际收敛和各类房地产刺激政策频出的影响，但我们认为上述因素不构成债市转熊的基础。一方面季末和国庆假期前央行重启14天 逆回购，并加大7天逆回购的投放量，彰显维稳态度。另一方面，经济尚未企稳，统计局PMI和财新PMI出现了“冰火两重天”的情况，背后或反应了大型和中小型企业生存环境的分化。债市的回调反而提供了配置的窗口期，建议拉长组合久期。 欧洲央行发布9月货币政策会议纪要，加息政策如何？目前欧洲经济情况如何：主要观点：加息方面，欧洲央行于2022年9月8日的会议上宣布加息75bp，决策者们对于通胀持续走高及预期的担忧愈发强烈，高 通胀的主要原因为俄乌冲突导致的能源价格不断上涨以及美联储激进加息导致欧元贬值等。目前通胀已从能源领域扩散到服务业、耐用品等各个方面。经济方面，今年年初以来，制造业呈显著放缓态势，目前欧元区及德国制造业PMI均降至50以下，服务业PMI也有所下降。受能源价格及通胀影响，消费者对商品和服务的需求减弱，家庭预防性储蓄 需求或将大幅增加。具体分析：加息：一些参会者支持加息50bp，与7 月开启加息周期时的幅度一致，但大部分参会者支持更大幅度加息，最 终所有25位票委都同意加息75bp。决策者对通胀持续走高以及预期风险较为担忧，预计在接下来的会议上进一步提高利率。通胀：今年以来，受能源价格高涨及美联储激进加息的影响，欧元区通胀持续走高。9月 欧元区调和CPI同比增长高达10%，高于8月份的9.1%，环比增长1.2%，高于8月份的0.6%；能源价格同比上涨40.8%，食品和烟酒价格 上涨11.8%，主要原因系俄乌冲突导致的总供给收缩。目前欧元区通胀仍以较高增速在上升，无显著见顶趋势。经济情况：目前欧元区经济活动大幅放缓，预计2022年底和2023年第一季度经济将停滞不前。高昂 的能源价格极大地限制了消费者的购买力，并且俄乌冲突形势也在打击企业和消费者的信心，工作人员对经济增长的最新预测显著下调，与6月份的预测相比，其认为2022年经济将增长3.1%，上调0.3%；2023年增长0.9%，下调1.2%；2024年增长1.9%，下调0.2%。 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 2022年10月09日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 研究助理徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《反脆弱：可转债的抗跌性如何表现？》 2022-10-09 《2022年9月经济数据前瞻月报：政策稳增长效果正在显现》 2022-10-07 1/38 东吴证券研究所 内容目录 1.一周观点5 2.国内外数据汇总12 2.1.流动性跟踪12 2.2.国内外宏观数据跟踪16 2.3.海外宏观及大类资产表现19 3.地方债一周回顾22 3.1.一级市场发行概况22 3.2.二级市场概况24 3.3.本月地方债发行计划25 4.信用债市场一周回顾25 4.1.一级市场发行概况25 4.2.发行利率27 4.3.二级市场成交概况27 4.4.到期收益率27 4.5.信用利差29 4.6.等级利差32 4.7.交易活跃度35 4.8.主体评级变动情况36 5.风险提示37 2/38 东吴证券研究所 图表目录 图1：30大中城市商品房成交面积同比（单位：%）7 图2：个人住房公积金贷款利率（单位：%）8 图3：个人住房公积金贷款新增余额和房地产投资累计同比（单位：亿元、%）8 图4：欧元区通胀持续上升（单位：%）10 图5：石油及食品价格稍有回落，但仍远高于俄乌冲突前水平（单位：美元/蒲式耳；美元/ 桶）10 图6：欧元区经济活动持续低迷11 图7：德国同比及环比GDP仍处在较低水平（单位：百万欧元；%）12 图8：货币市场利率对比分化（单位：%）13 图9：利率债两周发行量对比（单位：亿元）13 图10：央行利率走廊（单位：%）13 图11：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）14 图12：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）14 图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）14 图14：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）15 图15：本周国债期限利差变动（单位：BP）15 图16：国开债、国债利差（单位：BP）15 图17：5年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）16 图18：10年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）16 图19：商品房总成交面积总体上行（单位：万平方米）16 图20：Myspic钢材价格指数（单位：元/吨）16 图21：焦煤、动力煤价格（单位：元/吨）17 图22：同业存单利率（单位：%）18 图23：余额宝收益率（单位：%）18 图24：蔬菜价格指数（单位：元/吨）18 图25：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数（单位：%）19 图26：布伦特原油、WTI原油价格（单位：美元/桶）19 图27：ICE美银美林AA级企业债指数、WTI原油领涨，VIX恐慌指数领跌（2022/10/03-10/07）19 图28：日经225指数领涨，VIX恐慌指数领跌（2022/10/03-10/07）20 图29：相比较半月前，曲线有所上升（2022/10/03-10/07）（单位：%）20 图30：美期限利差上升、信用利差分化（2022/10/03-10/07）（单位：bp）21 图31：美元指数和加拿大元领涨，瑞士法郎领跌（2022/10/03-10/07）21 图32：WTI原油领涨，白银领跌（2022/10/03-10/07）22 图33：地方债发行量及净融资额（亿元）22 图34：本周地方债发行利差主要位于0~10BP（只）22 图35：分省份地方债发行情况（单位：亿元，%）23 图36：分省份地方债成交情况（单位：亿元，%）24 图37：各期限地方债成交量情况（单位：亿元，%）24 图38：地方债发行计划（单位：亿元）25 图39：信用债发行量及净融资额（单位：亿元）25 图40：城投债发行量及净融资额（单位：亿元）26 3/38 东吴证券研究所 图41：产业债发行量及净融资额（单位：亿元）26 图42：短融发行量及净融资额（单位：亿元）26 图43：中票发行量及净融资额（单位：亿元）26 图44：企业债发行量及净融资额（单位：亿元）26 图45：公司债发行量及净融资额（单位：亿元）26 图46：3年期中票各等级信用利差走势（（单位：%）30 图47：3年期企业债信用利差走势（单位：%）31 图48：3年期城投债信用利差走势（单位：%）32 图49：3年期中票等级利差走势（单位：%）33 图50：3年期企业债等级利差走势（单位：%）34 图51：3年期城投债等级利差走势（单位：%）34 图52：本周各行业信用债周成交量（单位：亿元）36 表1：70大中城市2022年6-8月新建商品住宅价格指数同比和环比（单位：%）5 表2：2022/09/26-2022/10/08公开市场操作（单位：亿元）12 表3：钢材价格总体上行（单位：元/吨）17 表4：LME有色金属期货官方价全面上行（单位：美元/吨）17 表5：本周地方债到期收益率全面上行（单位：%，BP）24 表6：本周各券种实际发行利率（单位：%，BP）27 表7：本周信用债成交额情况（单位：亿元）27 表8：本周国开债到期收益率总体上行（单位：%，BP）27 表9：本周短融中票收益率全面上行（单位：%，BP）28 表10：本周企业债收益率全面上行（单位：%，BP）28 表11：本周城投债收益率全面上行（单位：%，BP）29 表12：本周短融中票利差呈分化趋势（单位：%，BP）29 表13：本周企业债信用利差呈分化趋势（单位：%，BP）30 表14：本周城投债信用利差呈分化趋势（单位：%，BP）31 表15：本周短融中票等级利差呈分化趋势（单位%，BP）32 表16：本周企业债等级利差呈分化趋势（单位：%，BP）33 表17：本周城投债等级利差呈分化趋势（单位：%，BP）34 表18：活跃信用债35 表19：发行人主体评级或展望调高情况36 表20：发行人主体评级或展望调低情况37 4/38 1.一周观点 Q1：国庆假期前，楼市刺激政策频出，能否令房地产市场实现困境反转，并对债市形成冲击？ A：国庆假期前一周（9.26-9.30），楼市刺激政策频出。第一，对于2022年6-8月份 新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前阶段性放宽首套 住房商业性个人住房贷款利率下限。第二，自2022年10月1日至2023年12月31日, 对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住 房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。第三，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。 在国家统计局公布新建商品住宅价格指数的70大中城市中，符合第一条政策的城 市有23个，包括天津、石家庄、大连、哈尔滨、武汉、贵阳、昆明、兰州8个二线城市，其余均为三线城市。此前各地已陆续实施降低房贷利率、降低首付比例和提高购房补贴等措施，但30大中城市中二三城市的9月商品房成交面积同比仍然回落，分别为-27%和-4%，而一线城市同比回升至13%，因此本次可放宽房贷利率的城市均为需求相对不足的地区，政策效果尚待观察。 表1：70大中城市2022年6-8月新建商品住宅价格指数同比和环比（单位：%） 同比 环比 2022-6 2022-7 2022-8 2022-6 2022-7 2022-8 北京 5.8 5.5 5.8 0.8 0.5 0.4 天津 -2.4 -3.5 -4.2 -0.2 -0.6 -0.4 石家庄 -3.1 -3.6 -3.7 -0.2 -0.3 -0.5 太原 -4.0 -4.3 -4.5 0.1 -0.4 -0.5 呼和浩特 -2.3 -2.0 -3.2 -0.4 0.3 -1.0 沈阳 -2.4 -3.2 -4.2 0.1 -0.4