石油石化：OPEC再减产拉升油价，美国还有哪些手段？

OPEC再度减产，油价拉回年线上方 10月5日，第33届欧佩克和非欧佩克会决定总产量从2022年8月的要求产量水平下调200万桶/天。我们初步测算，实际减产幅度在85万桶/天。 布伦特油价此前受美联储加息带来的宏观衰退影响一度跌至76美金/桶，自俄乌战争以来最低水平。OPEC宣布减产之后布伦特原油价格回升至98美金/桶。 美国还有哪些手段可用于抑制油价？ 1）继续释放SPR，空间已经有限。 2）实施出口限制，将拉大B-W价差，且对全球平衡不利。 3）NOPEC立法或是终极武器，但能否通过及影响尚待观察。 我们对原油的观点：原油基本面仍然较强。需求旺季渐进、且有中国潜在改善因素；供给OPEC减产和欧盟对俄禁运均是利多因素。但宏观仍是压制油价的主要因素。对2022Q4以及2023年油价预测为80-100美金/桶。 风险提示：美联储加息继续超预期的风险；NOPEC法案通过的风险；欧盟对俄石油禁运影响大于预期的风险。 1.OPEC再度宣布减产 10月5日，第33届欧佩克和非欧佩克部长级会议提出，鉴于全球经济和石油市场前景的不确定性，以及加强对石油市场长期指导的必要性，决定欧佩克和非欧佩克参与国的总产量从2022年8月的要求产量水平下调200万桶/天。我们初步测算，实际减产幅度应不少于85万桶/天。 图1：OPEC+第33次会议减产幅度估算（单位：百万桶/天） 2.此前宏观衰退预期带来的油价跌幅有望被修复 3月份以来，美联储连续五次加息。最近9月份美联储议息会议加息75bp，且点阵图显示后续的加息力度有望超市场预期。叠加天然气问题导致对欧洲衰退的担忧，使得布伦特油价此前一度跌至约76美金/桶，至俄乌战争以来最低水平。OPEC宣布减产之后布伦特原油回升至98美金/桶。 图2：此前宏观衰退预期带来的油价跌幅有望被修复（单位:美元/桶） 3.美国有哪些措施可用于抑制油价？ 1）继续释放SPR，但空间有限。3月31日，拜登宣布美国将在六个月内从SPR释放18000万桶原油，即大约100万桶/天。SPR的抛售原计划在10月结束，但考虑到增加交付所需的时间，全部交付可能会持续到11月甚至12月。 本轮SPR抛售结束后，SPR将下降至1983年以来的最低水平——约3.4亿桶。根据美国能源部引用的IEA标准，SPR必须保留相当于90天净进口量的水平——约2.7亿桶。即，本轮抛售之后，美国SPR可供进一步抛售的空间已经非常有限（6000万桶，相当于目前抛售速度最多再抛两个月）。 2）实施出口限制。美国NEC主任布赖恩表示，出口限制也是摆在桌面上的选项。 1973年阿拉伯国家发动石油禁运，国际油价大幅飙升。为控制本国石油价格，美国相继出台《紧急石油分配法案》和《能源政策和节能法》成为又一部禁止原油出口的法案。到2015年，受页岩油革命影响，美国能源对外依存度下降，且轻质原油供给相对过剩，奥巴马政府解除了实施40年之久的美国原油出口禁令。 我们认为如果实施出口禁令，将对美国本土供需带来压力，压制WTI价格，进而影响页岩油的供给增长，对于全球平衡不利，反而会造成Brent价格上行。 3）推动NOPEC立法。 NOPEC全称“反原油生产和出口卡特尔法案”（No Oil Producing and Exporting Cartels Act），一旦通过将授予美国政府权力，对OPEC组织进行诉讼并要求巨额赔偿。据称，NOPEC正在获得美国两党和两院的空前支持。 美国石油工业协会API明确反对NOPEC立法，理由是其将对美国的石油和天然气行业带来不利影响。 NOPEC法案能否获得通过，以及如何有效应用于主权国家而非企业，尚待观察。 4.我们对原油的观点 原油基本面仍然较强。需求方面，8-9月份炼厂检修及结束，叠加中国疫情改善、成品油出口配额发放，以及欧洲冬季缺气，拉动四季度原油需求。供给方面，OPEC再度减产，以及欧盟对俄油禁运将于12月份正式开始。 宏观仍是压制油价的主要因素。美联储年内加息步伐仍可能带动强美元，消费国货币贬值给需求预期带来担忧。但是考虑到去年四季度油价已经处于80美金/桶附近，对通胀而言基数因素已经影响不大。 综上对2022Q4以及2023年油价预测80-100美金/桶。 5.风险提示 美联储加息继续超预期，导致需求衰退、油价大跌的风险； NOPEC法案通过对欧佩克行为模式造成影响，造成供给大量抛售、价格大跌的风险； 欧盟对俄石油禁运影响大于预期，导致油价超预期上涨的风险。