机械行业周报：三季报前瞻：底部渐近，关注进口替代方向

行情回顾 上周（2022/9/26-2022/9/30）SW机械设备指数下跌4.08%，在申万31个一级行业分类中排名第24；沪深300指数下跌1.33%。年初至今，SW机械设备指数下跌25.07%，在申万31个一级行业分类中排名22；同期沪深300指数下跌22.98%。 核心观点 三季报前瞻：通用机械底部渐进关注进口替代，专用设备继续拥抱高景气赛 1）通用机械整体仍处于2021年二季度以来的下行通道，但是底部基本探明。7-8月叉车销量16.87万台，同比下降12%，相比二季度降幅收窄；7-8月工业机器人产量7.9万台，同比增长23%，相比二季度增长加速；7-8月金属切削机床产量9万台，同比下降8%，相比二季度降幅收窄。通用机械三季度虽仍处于2021年二季度以来的下行通道，但逐月呈持续改善趋势，9月PMI50.1%，环比上升0.7pcts已回到荣枯线以上，通用机械需求底部基本探明，后续有望逐步复苏。建议重点关注增长动力来源于进口替代、智能化的数控刀具、科学仪器、高端机床等方向。 2）专用设备板块，建议继续拥抱高景气赛道，光伏设备、锂电设备、半导体设备同比仍有望保持较高增速。工程机械仍处于筑底过程中，但是短期底部基本确立。7-8月挖掘机销量3.4万台，同比转为正增长，是非常积极的信号，四季度的小旺季值得期待。 数控刀具Q3处需求低谷，Q4需求有望复苏。由于高温带来的制造业开工率降低影响，Q3为刀具需求传统淡季，叠加国内疫情反复、限电等因素影响，需求处于低谷。目前来看通用机械需求呈环比改善趋势，Q4需求有望复苏。头部企业产品升级、国产替代顺利推进，“量价齐升”增长趋势不改，板块估值有望在Q4逐步迎来修复，建议关注国内数控刀具龙头企业。 机床板块景气度有所分化，关注高端机床国产替代。根据协会重点联系企业数据，2022年1-7月金属加工机床新签订单同比下降5.9%，降幅相比1-6月收窄2.3pcts，在手订单同比增长6%，相比1-6月增幅扩大0.9pcts。单从金属切削机床来看协会重点联系企业22H1新签订单同比下降17.3%，机床板块整体需求依旧偏弱。但日本出口中国机床订单2022年1-7月同比下降1.8%，在去年的高基数上基本持平，反应高端市场需求保持了较强韧性。建议关注推进高端机床国产替代的五轴机床企业。 投资建议 建议关注应流股份、合锻智能、安徽合力、欧科亿、德龙激光。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。 1、股票组合 近期推荐股票组合：应流股份、合锻智能、安徽合力、欧科亿、德龙激光。 图表1：重点股票估值情况 应流股份：“两机”业务持续高增长，核电业务稳健发展。2021年收入拆分看，航空航天新材料/核电业务/高端装备业务收入分别为5.11/3.04/11.32亿元，同比增速分别为+59.16%/+6.64%/-2.91%。截至目前，公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，已开发完成的品种约230个，尚在开发阶段的品种约270个，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。核电领域，公司“华龙一号”主泵泵壳订单稳定，核辐射屏蔽材料批量供货。同时截至22年Q1，公司固定资产为27亿元（相比21年末减少7亿元）、流动资产占比提升至46.49%（相比21年提升11pct），主因公司的土地收储优化了公司资产负债结构，预计公司的土地收储有望改善公司现金流水平，提升生产经营效率。预计2022-24年公司归母净利润分别为5.38/5.90/7.65亿元。 合锻智能：受益下游需求扩张，业绩拐点已至。公司深耕锻压机领域多年，2019-2021年公司营收、归母净利润分别从7.0/0.3亿元提升至12.1/0.6亿，呈现高速增长态势。新能源车、航天航空双轮驱动，未来三年锻压机板块收入有望保持高增长 。 预计2022-24年公司液压机业务收入为7.65/9.94/12.43亿元、机压机业务收入为2.00/4.60/8.05亿元。1H22公司净利率达到8.90%（同比+4.28pcts），盈利水平明显优化。1H22公司合同负债达到2.89亿元，相比21年底提升1.11亿元，合同负债大幅提升预示着公司当前在手订单充足，为业绩长期增长提供保障。受下游高景气驱动，预计公司2022-24年实现归母净利润1.28/2.25/3.47亿元。 欧科亿：国内领先数控刀片企业，打造“量价齐升”增长。22H1公司硬质合金刀具业务实现收入2.88亿元，同比增长36.59%，数控刀具销量4496.29万片，同比增长22.31%，其中22Q1销量2039万片，22Q2销量2457.29万片，环比增长21%，面对疫情影响，22Q2刀具需求依旧保持了较强韧性。22H1公司数控刀具销售均价6.41元/片， 同比增长11.67%， 保持 “ 量价齐升 ” 增长 ， 实现毛利率47.82%， 同比增长2.63pcts。后续伴随公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力。预计公司2022-24年分别实现归母净利润2.84/3.71/4.96亿元，对应当前PE18X/14X/10X。 德龙激光：激光精细加工设备全产业链公司，MicroLED产业化打开第二增长极。公司主营业务为精密激光加工设备及激光器；2018-21年，公司营收复合增速为19.4%，2019-21公司归母净利润复合增速为107.4%。21年公司收入5.49亿元，其中精密激光激光设备收入4.03亿元、占总收入比重73.46%。公司MicroLED产业化打开“巨量转移”设备空间，公司已储备相关技术、有望明年开始放量。公司在半导体及光学领域，拥有众多优质客户资源，主要客户有中电科、三安光电、华灿光电、水晶光电等。 公司于2022年4月29日以38.86元/股发行2584万股上市，募资净额约7.1亿元用于精密激光加工设备、纳秒紫外激光器及超快激光器产能扩充建设项目等，为公司未来发展储备产品。预计公司2022-24年归母净利润分别为1.19/1.99/3.11亿元。 2、行情回顾 本周板块表现：本周（2022/9/26-2022/9/30）5个交易日，SW机械设备指数下跌4.08%，在申万31个一级行业分类中排名第24。同期沪深300指数下跌1.33%。 图表2：申万行业板块本周表现 2022年至今表现：SW机械设备指数下跌25.07%，在申万31个一级行业分类中排名22；同期沪深300指数下跌22.98%。 图表3：申万行业板块年初至今表现 本周机械板块表现：本周（2022/9/26-2022/9/30）5个交易日，机械细分板块涨幅前五的板块是：工控设备/其他自动化设备/楼宇设备/制冷空调设备/仪器仪表，涨跌幅分别为：-0.39%/-0.42%/-2.01%/-3.18%/-3.23%；涨幅靠后的板块是：印刷包装机械/金属制品/机器人/机床工具/能源及重型设备，涨跌幅分别为：-4.80%/-4.87%/-5.35%/-6.57%/-7.11%。 2022年至今表现：2022年初至今，机械细分板块涨幅前五的板块是：印刷包装机械/磨料磨具/制冷空调设备/能源及重型设备/机床工具，涨跌幅分别为-5.14%/-7.78%/-9.77%/-15.01%/-16.32%。 图表4：机械细分板块本周表现 图表5：机械细分板块年初至今表现 3、核心观点更新 三季报前瞻：通用机械底部渐进关注进口替代，专用设备继续拥抱高景气赛道 1）通用机械整体仍处于2021年二季度以来的下行通道，但是底部基本探明。7-8月叉车销量16.87万台，同比下降12%，相比二季度降幅收窄； 7-8月工业机器人产量7.9万台，同比增长23%，相比二季度增长加速； 7-8月金属切削机床产量9万台，同比下降8%，相比二季度降幅收窄。通用机械三季度虽仍处于2021年二季度以来的下行通道，但逐月呈持续改善趋势，9月PMI50.1%，环比上升0.7pcts已回到荣枯线以上，通用机械需求底部基本探明，后续有望逐步复苏。建议重点关注增长动力来源于进口替代、智能化的数控刀具、科学仪器、高端机床等方向。 2）专用设备板块，建议继续拥抱高景气赛道，光伏设备、锂电设备、半导体设备同比仍有望保持较高增速。工程机械仍处于筑底过程中，但是短期底部基本确立。7-8月挖掘机销量3.4万台，同比转为正增长，是非常积极的信号，四季度的小旺季值得期待。 数控刀具Q3处需求低谷，Q4需求有望复苏。由于高温带来的制造业开工率降低影响，Q3为刀具需求传统淡季，叠加国内疫情反复、限电等因素影响，需求处于低谷。目前来看通用机械需求呈环比改善趋势，Q4需求有望复苏。头部企业产品升级、国产替代顺利推进，“量价齐升”增长趋势不改，板块估值有望在Q4逐步迎来修复，建议关注国内数控刀具龙头企业。 机床板块景气度有所分化，关注高端机床国产替代。根据协会重点联系企业数据，2022年1-7月金属加工机床新签订单同比下降5.9%，降幅相比1-6月收窄2.3pcts，在手订单同比增长6%，相比1-6月增幅扩大0.9pcts。 单从金属切削机床来看协会重点联系企业22H1新签订单同比下降17.3%，机床板块整体需求依旧偏弱。但日本出口中国机床订单2022年1-7月同比下降1.8%，在去年的高基数上基本持平，反应高端市场需求保持了较强韧性。建议关注推进高端机床国产替代的五轴机床企业。 3.1工程机械：8月挖机销量同比持平，国内市场有望回暖 根据中国工程机械协会数据统计，8月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售分类挖掘机产品18076台，与去年同期持平。其中，国内市场销量9096台，同比下降26.3%；出口销量8980台，同比增长56.7%。2022年1-8月共计销售各类挖掘机械产品179109台，同比下降30.9%。其中，国内市场销量109470台，同比下降49.9%；出口销量69639台，同比增长70.1%。 8月挖机市场总销量同比持平，海外出口销量份额继续提升。8月国内挖机总销量同比持平，与7月销量情况接近。国内市场方面，挖机市场有所复苏，单月同比降幅收窄5.4pcts。8月受各地炎热天气影响，川渝等地区电力供应紧张导致设备销售承压。预计9月后随着天气温度逐渐回落，国四切换时间点临近等因素影响下，下半年国内旺季赶工需求释放，挖机市场有望继续回暖，设备销售得到提振。海外市场方面，挖机整体需求表现强劲，出口销量一定程度上对冲国内市场的下行。8月挖机出口量达本月总销量的49.7%，环比上升1.3pcts。以三一、徐工为首的龙头企业海外收入不断提升。根据公司半年报披露，22年H1三一、徐工海外营收同比分别增长33%/157%。 专项债资金发行进度快于往年同期，开工需求逐渐释放。根据财政部数据，今年3.65万亿元新增专项债中，用于项目建设的专项债为3.45万亿。截至8月底，新增专项债共发行3.47万亿，完成94.7%。从专项债投向来看，主要用于市政建设和产业园区基础设施等，根据财政部发布的《2022年上半年中国财政政策执行情况报告》，2022年分两批储备专项债券项目7.1万个。上半年，已发行的新增专项债券共支持超过2.38万个项目，其中在建项目约1.08万个，新建项目约1.3万个。今年专项债资金发行进度明显快于往年同期，我们认为其资金到位有利于尽快发挥专项债资金稳投资效果，进而发挥有力稳定宏观经济大盘的积极作用。资金的逐步到位加快了项目工程的开工和施工进度，从而带动工程机械行业需求释放。 小挖恢复动力更显充足，中大挖具备发力空间。国内销量结构方面，8月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5t-28.5t）/大挖（>28.5t） 销量分别为5873/1915/1595台，同比分别为-12.8%/-47.8%/-32.7%，在当月总销量中占比64.6%/21.1%/14.4%。从单月细分数据来看，小挖销量同比降幅收窄20.8pcts，中、大型挖机销量同比降幅分别扩大15.9