拟提前偿还美元债务，利于长期发展

拟提前偿还美元债务，利于长期发展 事件：公司拟于2022年10月4日以可用现金提前偿还10.0亿美元的债务。提前偿还包括支付兖煤的银团融资及其无抵押关联方贷款。提前偿还于贷款期内令融资成本总额减少约207百万美元。 报告摘要 提前还债节省融资成本，有助于提振EPS。截至2022年6月30日，公司账上留有流 动计息负债66百万澳元，非流动计息负债3549百万澳元。此次公司提前偿还10亿美 元债务，再加上公司此前在2022年7月偿还的7.85亿美元贷款，使得公司剩余有息负 债总额为792百万美元，其中大部分分别为2024年下半年到期的301百万美元及于 2026年下半年到期的307百万美元。在美联储加息，美元走强的背景下，公司提前还债 有利于减少融资成本。根据公司，提前偿还的这10亿美元于贷款期内令到融资成本总 额减少约207百万美元。根据我们的测算，在此前假设的背景下，提前还债有利于提升公司2022/2023/2024年EPS分别至3.77/2.37/1.51澳元,分别提升了0.5%/1.7%/2%。 今年将保持强劲现金净额状态。公司于7月实现零净负债状态，目前已达到净现金状态。 截至2022年6月30日公司的现金达到33.8亿澳元。在公司今年不在现金层面交税的前提下，根据我们的假设，我们预计公司2022/2023/2024年底的现金余额将分别达到4762/3981/4488百万澳元。 自由现金流不受还债影响，但我们调整分红假设。公司的股息分配政策指引为在每个财政年度支付不少于税后净利润50%或自由现金流50%（皆不包含非经常性损益）以及在董事需要谨慎管理公司财务状况的情形下，不少于税后净利润25%（不包括经常性损益）。此前我们假设公司分红为自由现金流的50%，但此前假设的自由现金流是以公司今年不在现金层面交税为前提，得到自由现金流达到73亿澳元。鉴于公司将于10月4 公司动态分析 T Table_Title 2022年10月3日 兖煤澳大利亚（3668.HK） 证券研究报告 煤炭 投资评级：买入 目标价格：49.57元 现价(2022-10-3)：30.00港元 总市值(百万港元) 39,613.18 H股市值(百万港元) 39,613.17 总股本(百万股) 1,320.44 H股股本(百万股) 1,320.44 12个月低/高(港元) 14.158/47.256 平均成交(百万港元) 112.41 股东结构 兖矿能源62.26% 信达国际13.74% 其他24.00% 总共100.0% 股价表现 日进一步还债10亿美元，数额较大，我们将公司今年全年的分红调整为净利润的60%， 全年分红有望达到2988百万澳元，对应股息率39.7%（不含分红税）1。值得注意的是，最终公司的股息派息政策由董事会进行批准。 维持“买入”评级，目标价49.57港元。我们小幅上调对公司2022/2023/2024年的EPS预测，分别为3.77/2.37/1.51澳元，当前股价对应2022/2023/2024年P/E分别为1.57x/2.50x/3.92x，对应EV/EBITDA为1.00x/1.50x/2.16x。结合行业估值和公司的前景，我们给予2022年P/E倍数2.5x，EV/EBITDA1.5x，对应股价49.57港元，较当前股价有65%的上升空间。（汇率假设：1澳元=5.26港币） 风险提示：宏观经济下行影响需求；煤炭价格快速回落；产量受天气或疫情等影响；生 股价及恒指相对走势 60.00 48.00 36.00 24.00 12.00 30/3/22 6/4/22 13/4/22 20/4/22 27/4/22 4/5/22 11/5/22 18/5/22 25/5/22 1/6/22 8/6/22 15/6/22 22/6/22 29/6/22 6/7/22 13/7/22 20/7/22 27/7/22 3/8/22 10/8/22 17/8/22 24/8/22 31/8/22 7/9/22 14/9/22 21/9/22 28/9/22 0.00 成交额(百万港元) 1,500 1,200 900 600 300 0 产成本进一步上升；煤矿事故；资产可能减值风险；ESG政策对行业产生影响；大股东减持风险。 (12月31日年结；百万澳元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,473 5,404 11,901 9,123 7,419 增长率(%) -22.1 55.6 120.2 -23.3 -18.7 净利润 -1,040 791 4,979 3,125 1,998 增长率(%) -244.6 -176.1 529.5 -37.2 -36.1 净利润率(%) -29.9 14.6 41.8 34.3 26.9 每股收益(澳元) -0.79 0.60 3.77 2.37 1.51 每股净资产(澳元) 3.93 4.65 7.22 7.32 7.61 市盈率 -7.24 9.52 1.51 2.41 3.77 市净率 1.45 1.23 0.79 0.78 0.75 EV/EBITDA 10.39 3.07 0.96 1.44 2.08 净资产收益率(%) -18.3 14.0 63.5 32.6 20.3 股息收益率(%) - 12.3 39.7 24.9 17.5 数据来源：Wind资讯，安信国际预测 成交额(百万港元)3668.HK恒指相对走势 数据来源：彭博、港交所、公司 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.43 29.01 145.30 绝对收益 -11.76 7.14 114.80 颜晨行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 1视乎投资者税务身份，需要交纳分红税15%或30%。 附表：财务报表预测 单位：百万澳元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表收入 3,473 5,404 11,901 9,123 7,419 其他收入 680 64 100 100 100 所用原材料及耗材 (666) (757) (916) (919) (883) 雇员福利 (568) (578) (663) (714) (806) 折旧及摊销 (804) (831) (842) (873) (841) 运输 (556) (642) (600) (612) (653) 合约服务及厂房租赁 (364) (410) (442) (442) (461) 政府特许权使用费 (232) (421) (1,045) (797) (595) 煤炭采购 (302) (162) (184) (260) (280) 融资成本 (191) (259) (140) (60) (46) 分占税后权益入账参股公司溢利/（亏 (59) 57 170 120 81 损）其他 (1,554) (362) (224) (200) (180) 除所得税前溢利/（亏损） (1,143) 1,103 7,113 4,465 2,855 所得税利益/(开支） 103 (312) (2,134) (1,339) (856) 除所得税后溢利/(亏损） (1,040) 791 4,979 3,125 1,998 兖煤澳大利亚有限公司拥有人 (1,040) 791 4,979 3,125 1,998 非控股权益 - - - - - 同比（%）营业收入 -22% 56% 120% -23% -19% 税前利润 -249% -197% 545% -37% -36% 净利润 -245% -176% 530% -37% -36% 现金流量表税前利润 (1,143) 1,103 7,113 4,465 2,855 折旧和摊销 804 831 842 873 841 营运资本变动 (70) (246) (10) 30 240 税费 - - - (2,134) (1,339) 其他 1,014 212 - - - 经营性现金净流量 605 1,900 7,945 3,233 2,596 资本开支 (278) (269) (600) (500) (400) 其他 (313) (37) - - - 投资性现金净流量 (591) (306) (600) (500) (400) 支付股息 (280) - (1,625) (2,917) (1,689) 新增债务 433 464 - - - 偿还债务 (432) (958) (2,203) (467) - 其他 (35) (267) (250) (130) - 融资性现金净流量 (314) (761) (4,078) (3,514) (1,689) 净现金流 (300) 833 3,267 (780) 507 汇兑损益 (25) 25 - - - 期初现金余额 962 637 1,495 4,762 3,981 期末现金余额 637 1,495 4,762 3,981 4,488 （转下页…） 财务报表预测（续）单位：百万澳元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表现金 637 1,495 4,762 3,981 4,488 应收账款 348 707 748 773 464 存货 312 264 240 240 260 其他流动资产 46 65 65 65 65 流动资产合计 1,343 2,531 5,814 5,059 5,277 固定资产 3,291 3,232 3,315 3,284 3,159 采矿权 4,883 4,608 4,283 3,941 3,625 勘探及评估资产 709 541 541 541 541 长期投资 257 303 473 593 674 其他长期资产 572 585 585 585 585 非流动资产合计 9,712 9,269 9,197 8,944 8,584 总资产合计 11,055 11,800 15,012 14,004 13,860 应付账款 678 743 749 804 755 短期借款 496 66 66 66 66 即期税项负债 - - 2,134 1,339 856 其他流动负债 25 17 30 30 30 流动负债合计 1,199 826 2,979 2,240 1,707 长期借款 3,709 3,369 1,166 699 699 递延税及递延收入 135 516 130 200 200 拨备 813 935 1,200 1,200 1,200 其他 6 8 - - - 非流动负债合计 4,663 4,828 2,496 2,099 2,099 负债合计 5,862 5,654 5,475 4,339 3,806 股本 6,482 6,698 6,698 6,698 6,698 储备 (134) (188) (152) (232) (151) 累计亏损 (1,157) (366) 2,988 3,197 3,506 少数股东权益 2 2 2 2 2 所有者权益合计 5,193 6,146 9,536 9,665 10,054 主要财务比率P/E(x) -7.2 9.5 1.5 2.4 3.8 P/B(x) 1.5 1.2 0.8 0.8 0.7 Dividendyield(%) - 12.3 39.7 24.9 17.5 EV/EBITDA(x) 10.4 3.1 1.0 1.4 2.1 EV/EBIT(x) -8.2 5.7 1.1 1.7 2.7 Pre-taxprofitmargin(%) -32.9 20.4 59.8 48.9 38.5 Netmargin(%) -29.9 14.6 41.8 34.3 26.9 Effectivetaxrate(%) 9.0 28.3 30.0 30.0 30.0 ROE(%) -18.3 14.0 63.5 32