钢材期货季报：或有阶段性供需紧张，价格或先扬后抑

钢材期货季报 2022年09月30日 研究员：韩静 联系方式：010-56711831 从业资格：F0272020投资咨询：Z0011863 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 或有阶段性供需紧张，价格或先扬后抑 联系我们 多空逻辑： 利多因素：宏观调节持续，后期基建可能发力。社会库存处于历史同期低位，对价格有支撑作用。四季度可能有多次限产措施，粗钢压减政策效果清晰。 独立性声明 利空因素：经济下行压力大，房地产行业表现疲弱，政策刺激尚未体现效果，影响下游需求。 操作建议：四季度，供应端在限产政策及压减政策下，供应增量或有限，低库存支撑钢材价格，“银十”消费旺季，下游需求继续大幅下滑空间有限，节后或暂时维持节前需求改善趋势。四季度整体或呈现先扬后抑走势。 风险提示：海外市场、疫情变化、宏观政策、下游需求 Part1上期复盘 宏观：经济下行压力较大，宏观政策调节持续并且力度加大。后期还需关注政策刺激效果。 供应：部分地区电力紧张导致短流程企业停产范围增加，长流程持续复产中。尽管连续增加，但钢材和螺纹钢产量仍处于同期低位，热轧产量暂时有止跌迹象，从行业盈利水平来看，热轧仍在亏损，长流程螺纹处于盈利，但是有走弱趋势，短流程螺纹则出现大幅亏损，如若螺纹盈利水平再度变差，企业复产可能放缓。 需求：消费旺季即将到来，是否打破旺季不旺魔咒还有待关注。3月份以来至今，下游成交一直保持历史低位，未见改善。房地产各项数据表明行业仍然疲弱，政策刺激暂未有所体现。基建方面，专项债提前发行完毕，给下半年项目实施提供支撑，基建投资连续2个月同比增长，后期基建或将成为发力点，但是就用钢量和拉动速度来看，基建劳动效果不及房地产。 库存：库存持续下降，社会库存仅高于2018年同期，大幅低于去年同期，热轧库存相对偏高，结构性库存失衡，螺纹低库存对价格有支撑作用。 操作：复产下供应压力暂时不大，低库存和需求改善预期目前支撑钢材价格，复产进度还将受行业盈利水平影响。“金九银十”消费旺季下游需求表现或将影响市场信心，如果需求释放，价格仍有一定上行空间，如果需求预期继续落空，价格有可能震荡走弱。 风险：疫情、宏观政策刺激、企业生产、下游需求、成本重心 三季度螺纹呈现区间震荡行情，震荡区间在3600-4000点之间。 螺纹钢01合约日K线 1.3复盘对比 7月随着钢厂减产，产量迅速下降，价格迅速反弹。 8月，行业盈利水平改善，企业开始复产，同时需求迟迟未见改善，反弹受阻，但是鉴于库存处于同期低位，对价格有支撑，价格震荡整理。 9月，钢厂复产进度加快，需求刚有所起色，受接连台风影响下游成交回落，下旬，长假前终端补库备货推动价格有所反弹。 总体来看，钢材价格呈现区间震荡，下方有低库存，成本支撑，上方因需求不旺受到压制。 Part2本期分析 2.1行情预判 宏观：经济下行压力较大，在稳经济背景下，自5月开始，相关部委陆续发布多项促进、刺激政策，宏观调节目前仍在持续并且力度加大。汽车产销量不断增长，基建投资回归两位数增长，保交楼专项借款下发，购房补贴政策等等相继推出，后期还需关注政策刺激效果。 供应：产量后期仍有增长空间，但是空间变得相对有限。二十大即将召开，不排除部分地区会出台相应的限产政策，此外，采暖季即将到来，环保限产将再度提上日程。按照发改委要求全年粗钢产量同比下降，就前8个月的产量来看，已经同比下降5.7%。通过估算，预计下半年月度平均产量将低于前8个月平均产量。 需求：金九银十，9月下旬，在下游终端节前备货的推动下，下游成交呈现了一个小高潮，单日成交最高达到27万多吨，年内日成交新高。进入十月份，即便总体可能表现旺季不旺，但是成交继续下滑也没有多大空间，预计下游需求改善概率更大。房地产政策刺激效果值得关注，基建可能是主要发力点，但是基建对于钢材价格的拉动速度不及房地产。 库存：目前的低库存暂时对价格有一定支撑力度，国庆节后库存通常会有一个小高点，但是最近几年节日期间补库幅度不大，预计节后库存增幅有限，库存整体仍保持低库存状态。 操作：四季度，供应端在限产政策及压减政策下，供应增量或有限，低库存支撑钢材价格，“银十”消费旺季，下游需求继续大幅下滑空间有限，节后或暂时维持节前需求改善趋势。四季度整体或呈现先扬后抑走势。 风险：疫情、宏观政策刺激、企业生产、下游需求、成本重心 供应因素——企业复产，产量明显回升 1.8月粗钢日产270.55万吨，同比增长0.76%，环比增长3%。 2.1-8月全国粗钢产量69314.9万吨，同比下降5.7%。 3.中钢协数据显示，9月份钢企复产进度明显加快，钢协会员产量已经回升至历史同期高位。预计9月份全国粗钢产量将大幅增加，从趋势上来看，企业仍将继续复产，但是空间边际减弱。 全国粗钢产量月度日产（万吨）中钢协会员企业粗钢日产（万吨） 供应因素——四季度粗钢压减任务缓解 1.按照发改委要求，去年粗钢产量实现同比下降，1-8月全国粗钢产量6.93亿吨，同比下降5.7%，平均每月产量8660万吨。 2.2021年粗钢产量10.35亿吨，如果按照5%的压减比例，2022年全年粗钢产量9.83亿吨，9-12月粗钢产量2.9亿吨，月均7250万吨。 3.如果2022年粗钢产量执行平控，9-12月粗钢产量3.42亿吨，月均8550万吨。 4.后期全国压减任务得到一定程度的缓解。考虑到四季度可能执行环保限产，粗钢产量大概率低于前8个月的平均值。 1-8月全国分省市粗钢产量同比增速 供应因素——长材复产压力大于板材 1.8月钢筋月产1925.2万吨，同比下降5.8%，平均日产62.1万吨，环比增长12.4%。 2.8月中厚宽钢带1405.8万吨，同比下降1.8%，平均日产45.34万吨，环比下降7.7%，年内次新低。 3.8月开始，长材企业已经开始复产，而板材企业仍在进行减产，9月份，企业普遍开始复产，但是周度高频数据显示，螺纹产量增速快于板材。板材供应压力暂时低于长材。 全国钢筋产量月度日产（万吨）全国中厚宽钢带月度日产（万吨） 盈利水平——企业利润水平处于微利 1.长流程企业，螺纹尚有利润，在百元左右，微利状态，热卷平均利润则有一定亏损。 2.消费旺季到来，如若下游需求改善，推升市场价格，企业盈利水平回升，企业将继续复产。 3.目前企业的复产热情暂时未收到影响，后期会跟随企业盈利水平的变化可能出现变化。 长流程螺纹钢盈利水平（元/吨）华东短流程螺纹钢盈利水平（元/吨） 供应因素——产量V型反转，季末再度出现减产 1.7月行业开始出现亏损后，企业开始主动检修减产，并且范围不断扩大，产量迅速下滑。 2.8月开始，企业陆续开始复产，进入9月复产进度明显加快。螺纹和钢材产量V型反转，迅速回升至历史同期。 3.分品种来看，螺纹产量快速增加，热轧产量由于行业盈利仍处于亏损，所以产量增幅有限。 主要钢厂钢材周度产量（万吨）主要钢厂螺纹周度产量（万吨）主要钢厂热轧周度产量（万吨） 盈利水平——长流程产量迅速回升，短流程缓慢回升 1.从工艺上来看，长流程企业持续复产，产量迅速回升至历史同期正常水平。临近季末，企业复产进度放缓，产量略有回落。 2.短流程企业先因为资源紧缺，再因为限电影响，产量长时间处于历史同期低位，8月企业逐步恢复生产，产量缓慢回升。 长流程螺纹钢周度产量（万吨）短流程螺纹钢周度产量（万吨） 供应因素——企业开工率呈现V型走势 1.7月钢企亏损行业主动减产检修，开工率迅速下滑，8月钢厂复产后，高炉开工率又迅速回升，全国247家钢企高炉开工率提高了11个百分点。唐山地区高炉开工率提高了10个百分点。 2.上半年废钢资源偏紧，电炉开工率下降，随着行业亏损，短流程开工率下降，此外夏季西南、华东等部分地区电力紧张，短流程企业停产。8月电力供应恢复正常，短流程企业开工率逐步复产。 全国247家钢企高炉开工率 唐山高炉开工率 全国电炉开工率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 库存因素——不同口径下，钢厂库存表现有所背离 1.中钢协口径，重点企业钢材库存从4月份开始一直处于历史同期高位，库存虽呈现波动下降，但是降幅并不明显。 2.钢联统计口径显示，在7月份钢厂主动减产检修后，各品种钢厂库存迅速下降。 3.尽管8月份开始钢厂复产，但是螺纹和钢材厂库处于正常区间偏低水平，热轧厂库持续历史新低。 钢协重点企业钢厂库存（万吨） 钢联口径钢材厂库库存（万吨） 钢联口径螺纹钢厂库库存（万吨）钢联口径热轧钢厂库库存（万吨） 库存因素——低库存支撑钢材价格 1.7月钢厂减产带来了社会库存的被动去库，消费旺季下的去库趋势在消费淡季得以实现。 2.随后8月份虽然钢厂复产，但是需求有一定的改善，库存并未出现大幅度的累库。 3.通常国庆节后可能会有个库存的小高点，但是从最近今年的情况来看，节日期间库存累库幅度并不大。 钢材社会库存（万吨） 螺纹钢社会库存（万吨） 热轧社会库存（万吨） 下游需求——钢材出口连续数月下降，预计全年出口量超过6500万吨 1.8月全国出口钢材615万吨，环比减少52万吨，同比增长21.8%。1-8月累计出口4629万吨，同比下降3.77%。预计全年出口量可能在6500-7000万吨。 2.从出口价格来看，出口单价在1600美元附近，价格还处于偏高水平。 全国钢材出口（万吨）钢材出口平均单价（美元/吨） 下游需求——需求未有改善，库存下降后库销比回归正常 1.3月份至今，下游建材成交一直未有起色，周度平均日成交量保持在13-17万吨，均值在15万吨左右，长期处于5年同期低位。 2.9月下游需求有改善迹象，但是在台风“轩岚诺”和“梅花”的连续影响下，成交受到抑制。 3.下旬，在节前终端客户备货的推动下，成交出现一个小高潮，单日最高成交27.7万吨，年内新高。 4.预计节后可能延续节前需求改善趋势。 全国237家贸易商建材成交量（万吨） 下游需求——房地产行业多项指标继续下降，竣工面积有所增长 1.1-8月房地产开发投资同比下降7.4%，降幅继续扩大1个百分点。 2.1-8月房地产行业，销售面积，新开工面积同比降幅继续扩大。在保交楼等政策下，竣工面积降幅收窄2.2个百分点，销售面积同比持平。 3.房地产行业继续疲弱。 4.8月至今，百强房企销售数据相对较平稳。 5.近期多地楼市政策再度松绑，不完全统计，9月已有27个城市发布购房补贴政策，政策对房地产行业各项指标的影响还有待关注。 房地产投资同比增速房地产行业主要指标同比增速30个大中城市商品房周度成交面积 下游需求——保交楼政策下，竣工面积环比增长，新开工和施工面积仍继续下降 1.从月度数据来看，在保交楼政策下，8月销售面积和竣工面积月度环比增长。 2.但是和用钢量息息相关的新开工面积及施工面积则继续环比下降。 3.银保监会：配合住建部、财政部、人民银行等部门及时出台措施，通过政策性银行专项借款支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，9月22日，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目。 房地产月度施工面积（万平方米）房地产月度新开工面积（万平方米）房地产月度销售面积（万平方米）房地产月度竣工面积（万平方米） 下游需求——年内新增专项债发行完毕，基建投资连续3个月增长 1.1-8月基建投资同比增长10.37%，增幅扩大0.79个百分点，连续3个月