基础化工行业研究：市场继续承压，静待花开

本周化工市场综述 本周市场继续承压，其中申万化工指数下跌3.93%，跑输沪深300指数2.6%。我们认为当下市场已经处于底部区域，但与4月底不同的是市场对于后续经济的方向仍存在较大分歧，同时，地缘政治以及美联储加息也在不断扰动着市场；之后需要重点关注国内政策的变化以及海外加息的边际变化。 虽然从静态估值角度看，不少标的的估值分位数已经位于历史极低的分位数，但结合当下市场状态以及资金考核周期叠加后续部分eps有下修的可能，整体选股胜率不高，建议以等待机会为主。方向上，需求确定增长以及需求刚性的方向仍为最佳选择，比如：有预期差的新能源化工材料以及迎来产能投放周期的农药标的，建议同时关注业绩确定增长以及估值匹配度。 本周大事件 大事件一：由于需求低于预期，苹果公司取消增产600万台iPhone 14的计划，确定到今年年底生产约9000万台iPhone 14的目标，与去年iPhone 13的产量差不多。 大事件二：商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文表示，现在我们企业反映订单在减少，确实是有一些主要的市场进口需求在下降，有一些主要经济体的通货膨胀在高企，对一般消费品形成的挤出效应在增加。外需下降不仅是中国企业反应，我们也了解到，东南亚还有其他一些国家的企业都感觉到订单在减少、需求在减少。 大事件三：“北溪”天然气管道泄漏区域发生强烈水下爆炸。管道建造与运营商北溪AG公司发表声明称，“北溪”天然气管道3条支线同时遭到破坏尚属首次，何时恢复供气无法预测。俄总统新闻秘书佩斯科夫表示，俄方对此深感担忧，不排除管道事故是破坏活动所致。丹麦首相弗雷泽里克森也表示，“北溪”天然气管道泄漏不排除被蓄意破坏的可能性，但现在下结论还为时过早。 投资组合推荐 泰和新材、东材科技、万润股份、中旗股份，回天新材 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为86.86美元/桶，环比下跌3.99美元/桶，或-4.4%，波动范围为84.06-89.32美元/桶。本周WTI期货结算均价79.47美元/桶，环比下跌4.78美元/桶，或-5.67%，波动范围为76.71-82.15美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-2.61%），石化板块跑输指数（-4.48%）。 本周沪深300指数下跌1.33%，SW化工指数下跌3.93%。涨幅最大的子行业为聚氨酯（5.04%）； 跌幅最大的三个子行业分别为涂料油墨（-8.27%）、民爆制品（-7.71%）、炭黑（-7.59%）。 图表1：板块变化情况 图表2：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表3：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表4：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表6：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：行业底部回升，盈利持续修复 ①供应端：根据百川资讯数据显示，本周全钢胎开工率为56.9%，环比降低0.3%，同比提高2.9%；半钢胎开工率为63.6%，环比降低0.7%，同比提高13.6%。本周开工小幅好转，但考虑到部分轮胎企业成品库存高位，叠加疫情反复和国庆放假，存打压开工积极性可能。 ②需求端：配套市场在汽车相关优惠政策的推动下后续有望实现复苏；替换市场方面消费端复苏仍然较为疲软。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶和合成橡胶价格小幅震荡。天然橡胶方面供应端受台风干扰，海南产区割胶收胶活动受到影响，市场炒作情绪升温，但正值季节性增产期，原料供应产出方向确定，整体依旧弱势运行。顺丁橡胶节后浙江石化与浙江传化新增投产装臵，市场内供应产能放大；丁苯橡胶本周天津陆港、福橡化工丁苯橡胶装臵继续停车，整体供应面变化不大。 金禾实业：甜味剂产品价格小幅震荡 三氯蔗糖：需求转弱，产品价格同步回落 本周三氯蔗糖主流出货价格在41万元/吨左右，实际成交价格集中在36-37万元/吨。供应方面本周市场开工稳定，除安徽金禾装臵仍在检修外，其余厂家均正常生产。需求方面，国内终端需求有限，国外订单支撑转弱，整体需求有所下滑。成本方面，主要原料价格走跌，带动三氯蔗糖综合成本下降1.25%。库存方面，市场供应平稳，本周企业库存较上周变动不大。 安赛蜜：能源价格上涨，成本端形成支撑 本周安赛蜜主流成交价格7.0-7.5万元/吨。供应方面主力厂家普遍正常生产，市场整体供应宽松。需求方面行情不稳叠加新产能消息影响，下游及经销商普遍保守采购，屯单意愿不强。成本方面能源价格上涨带动下，综合成本上移0.18%。库存方面本主力厂家均排产正常，企业库存较上周持平。 甲乙基麦芽酚：供需双淡，价格走势较为平稳 本周麦芽酚价格维持稳定，乙基麦芽酚主流价格在8-10万元/吨之间；甲基麦芽酚价格11-13万元/吨。本周主力企业装臵正常负荷，市场供应充足。 成本方面，原料下跌带动下本周综合成本较上周小幅下调。库存方面，受到国庆备货影响，下游采购积极，行业库存有所减少。 浙江龙盛：染料市场旺季不旺，下游需求仍然偏淡 本周分散染料市场稳定运行，分散黑ECT300%市场均价在22.5元/公斤，较上周价格持平。本周江浙地区印染综合开机率为62.25%，较上周持平，绍兴地区印染企业平均开机率为65.49%，较上周持平，盛泽地区印染企业开机率为59%，较上周持平。“金九”旺季情绪笼罩下，终端印染行业并未出现明显起色，“银十”即将到来，部分冬季订单虽有下达预期，但总体单量较往年仍呈下滑趋势，市场采购情绪不佳。 石大胜华：碳酸二甲酯供应充足，价格回落 （1）重点产品价格跟踪 本周碳酸二甲酯市场主流成交价格区间在6750-7000元/吨之间。供应方面本周碳酸二甲酯开工高位，湖北三宁装臵延续停车，石大济宁、中科惠安装臵恢复运行，其余装臵正常运行。需求端来看：电解液溶剂方面，碳酸甲乙酯装臵开工一般，对碳酸二甲酯刚需采购，需求支撑较弱。聚碳酸酯方面，非光气法聚碳酸酯装臵中盛通聚源、中沙天津、浙石化、利华益、中蓝国塑装臵运行，开工偏低，需求欠佳。涂料及胶黏剂以华东、华南地区为主，多采购煤质碳酸二甲酯，碳酸二甲酯与替代产品醋酸乙酯价差减少，整体需求支撑一般。成本方面目前PO酯交换工艺环氧丙烷等原料下滑，联产产品丙二醇价格下跌，且跌幅高于原料跌幅，酯交换工艺装臵成本压力仍在。 钛白粉：看空气氛减弱，入市采购相对积极 （1）行业：价格下跌 ①价格：目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14500-16000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为13300-14500元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为16500-17500元/吨，与上周相比市场价格暂稳。近期受温度降低影响，钛白粉行业开工负荷大稳小动，市场供货充足。虽然市场成交仍没有达到火热的需求预期，但十一假期将至，上游厂家出货心态积极，下游询单、询盘量有所增加，下游及终端需求也在逐步放量过程中。 ②供应端：由于前期的限电政策，加上国内的散点疫情等多空因素交织，直接导致西南地区等部分生产商生产不是很规律，加之月底有天然气停供现象，部分生产商有出现货源紧张甚至断货的情况。但是近期整体受温度降低影响，行业整体开工负荷相对平稳，现货供应充足，供应端无利好支撑。供应整体弱稳，市场上整体仍呈现一种控制产量而保价的局面。 ③需求端：本周，正值国庆假期前夕之际，部分业者有少量备货需求，下游需求有所改善。而且尽管目前钛白粉市场缺乏明确利好支撑，但受成本因素影响，继续下跌的空间亦有限。在此带动下，市场继续看空的气氛稍稍减弱，买方入市采购相对较为积极，市场交投向好。 ④成本端：本周，硫磺价格上涨对硫酸市场有一定提振作用，硫酸市场整体大盘持稳，局部地区价格上涨。电解锰厂家开工略有好转，叠加四季度酸企有检修计划，硫酸市场供需两端均有利好因素；钛矿市场艰难维持，行情淡稳。攀西大厂积极稳价一定程度上稳定了市场情绪面，但依然存在悲观氛围，且尚未出现明显利好提振，市场信心不足，预计短期内市场仍旧会弱势运行。综合以上，钛白粉价格弱稳时，原料硫酸却一直有所涨价，使得钛白粉企业成本压力明显。 （2）钛白粉公司最新报价情况 ①龙佰集团：最近一次涨价在5月13日，上调氯化法钛白粉700元/吨，R-996、LR-108、LR-972型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上上调500元人民币/吨。 ②中核钛白：自2022年5月15日起，全面上调公司各型号钛白粉销售价格，国内客户销售价格上调500元人民币/吨。 ③安纳达：安徽安纳达锐钛型钛白粉ATA-125目前最新报价在19200/吨，金红石型钛白粉ATR-312最新报价在20500元/吨。厂家最近一次调价在2022年3月10日，其中内贸上调1000元/吨，外贸上调150美元/吨，2022年3月10日起执行。 （三）重要公司公告 ①龙佰集团：9月28日公司下属子公司云南国钛和甘肃德通的海绵钛产品含税销售价格在原价基础上对各类客户上调2,000元人民币/吨。 新和成：海外供应减少，维生素市场偏强整理运行 VE：海外供应受限，下游需求较淡 本周VE市场均价82元/公斤，较上周持平。供应端，国外VE工厂停产，国内厂家开工低位，因此本周国内VE生产厂家开工下滑，供应端亦存一定利好支撑，但目前维生素E工厂库存高位，市场现货较多，供应支撑有限。需求端，近期VE市场维稳运行，下游需求偏弱，市场均有库存，采购面不佳。本周VE市场区间整理。近期国际依旧维持能源紧张的局势，全球VE生产企业开工下行，近日国内维生素生产大厂VE停报，个别厂家停产检修，供应端存一定利好支撑。但由于下游及终端需求未有明显回暖，VE消耗放缓，厂家出货一般，购销清淡，供需有所僵持。且目前VE工厂库存以及市场现货均可满足市场需求，工厂及贸易商多以出货清库存为主。 伴随第四季度维生素需求旺季来临，VE市场库存慢慢消耗，供需关系有望好转。综合而言，近期维生素E市场大稳小动，预计下周VE价格震荡维稳，价格波动0~5元/千克。 VA：需求低迷至价格下滑 本周VA市场价格在110-115元/公斤左右，与上周持平。供应端，VA下游及终端市场采购积极性不高，由于出口需求锐减，且国内需求一般，VA产量相对减少，但目前工厂库存以及市场现货较为充裕，可以满足市场需求。 需求端，全国生猪平均价格为24.24元/公斤，较上周上涨0.21元/公斤。猪价上涨的根本原因是生猪供给相对偏紧，不足以应对消费旺季的来临，官方猪肉储备的投放能缓解猪肉的紧缺，达到保供稳价的效果。但终端养殖业的需求未有明显释放，不足以拉动VA的消耗，需求端支撑弱势。本周VA市场低位整理运行，市场价格波动有限，场内成交氛围寡淡。成本面天然气价格高位整理，成本端利好支撑有限。近期下游及终端市场需求一般，厂家及贸易商出货不畅，且VA工厂库存以及市场现货偏高。供需僵持下，预计下周VA市场依旧弱势整理，价格波动5~10元/千克。 神马股份：价格坚挺运行成本端支撑依旧强劲 本周，华东河南神马实业EPR27报价2.57万元/吨，同比上涨1.18%。供给端，PA66企业负荷偏低，供应面尚可，企业暂无库存压力。需求方面，当前终端企业拿货跟进偏向刚需维持生产，对高价货源接受程度一般。当前处于传统需求旺季，下游工厂需求释放显现尚需时日。商家信心增强，出货尝试调涨，场内成交一般，低价货源减少。成本方面，己二酸行情止跌走高，己二胺货紧支撑，整体来看，成本支撑依旧强劲。供应方面，聚合厂开工维持低位，原料价格坚挺，商家暂无库存压力。需求方面，当前终端企业拿货跟进偏向刚需维持生产，对高价货源接受程度一般。当前处于传统需求旺季，下游工厂需求释放显现尚不显著。商家信心增强，出货继续调涨，场内成交一般，低价货源减少。预计短