宏观及国债四季报

宏观及国债四季报 浙商期货研究中心宏观小组 0571-87215357 浙商期货研究中心 2022年9月30日 目录 CONTENTS 1海外经济 2国内宏观 3国债期货 4资产配置 1海外经济 经济数据 供给冲击 边际走弱，仍有支撑 PMI回落 GDP为负 失业低位 俄乌影响 核心高企 CPI高企 欧美宏观逻辑 央行政策 未来预期 超预期因素多 欧洲加息 利率上行 美股走弱 美元仍强 经济下滑 通胀缓降 节奏较缓 加息缩表 控制通胀 全球经济下行 •今年以来全球各大经济体GDP增速均出现不同程度的下行，制造业PMI也从高位回落。欧美方面在紧缩货币政策影响下，未来经济有较大概率继续下行衰退。 20.00 15.00 10.00 美国:GDP:不变价:折年数:同比欧元区:GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:当季同比 70.00 65.00 60.00 55.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI荣枯线 5.00 50.00 0.00 -5.00 -10.00 45.00 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 40.00 35.00 2009-01 2009-08 2010-03 2010-10 2011-05 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 30.00 -15.00 -20.00 • 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 2008-10 2009-06 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2008-10 2009-06 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2008-10 2009-06 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2022-02 2008-11 欧元区PMI继续下行，跌破了荣枯线，表明边际上经济已经出现了衰退。 2009-07 欧元区:制造业PMI 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 欧元区:失业率:季调 2013-07 2014-03 2014-11 欧元区:服务业PMI 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 荣枯线 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 欧元区经济稍显回落 欧元区19国:零售销售指数:季调:环比 欧元区19国:PPI:当月同比 美国就业仍强，但边际放缓 •8月美国失业率3.7%，虽较7月上行0.2个百分点，但整体仍在低位，表明美国目前就业形势仍然偏强。不过从职位空缺的情况来看，其增速较去年已经大幅下滑，边际上就业有走弱的趋势。 16.00 美国:失业率:季调 80.00 美国:职位空缺率:非农:总计:季调:同比美国:职位空缺率:非农:总计:季调 8.00 14.00 12.00 60.00 7.00 6.00 10.00 8.00 6.00 40.00 20.00 5.00 4.00 4.00 0.00 3.00 2.00 0.00 -20.00 2.00 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 1.00 2009-01 2009-08 2010-03 2010-10 2011-05 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 -40.000.00 美国通胀对比 •8月美国通胀8.3%，已经连续第二个月下滑，主要是由于能源价格出现明显回落。 •但核心CPI仍然继续上行，核心CPI中住宅价格、医疗价格等仍然没有下行迹象。 •表明当前虽然能源价格下跌，但核心通胀下行仍需要较长时间。 核心通胀下行不畅 美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 0.00 -2.00 9月会议明显偏鹰 •9月FOMC会议宣布加息75bp，同时缩表进度提高至950亿美元每月。 •点阵图显示大多数委员今年加息预期在4.0%-4.5%之间。同时明年可能还将继续加息至4.25%-4.75%之 间。 •加息预期上行影响下，9月美债利率出现明显上升。 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 近期美联储政策变化 利率政策 资产负债表 美联储关注 点阵图 9月会议 持平 扩表1200亿美元每月 就业 多数认为不加息 11月会议 持平 扩表1050亿美元每月 就业 - 12月会议 持平 扩表900亿美元每月 就业 多数认为75bp 1月会议 持平 扩表600亿美元每月 通胀 - 3月会议 加息25bp 扩表减少至零 通胀 多数认为到175bp 5月会议 加息50bp 6月1日缩表475亿美元每月 通胀 - 6月会议 加息75bp 缩表475亿美元每月 通胀 多数认为到 325bp 7月会议 加息75bp 缩表475亿美元每月 通胀 - 9月会议 加息75bp 缩表950亿美元每月 通胀 多数认为到425bp •从美联储会议路径上看： •美联储关注点从就业转向通胀 •点阵图加息预期不断加深 •资产负债表在不到半年的时间经历了由扩表- -缩减购债--加速缩减购债--不扩表—开始缩 表的转变 •利率上正式开启了加息周期 •9月在缩表速度以及点阵图预期上均更进一步显示货币紧缩政策。 联储观察工具预期 •CME联储观察工具显示： •9月会议后目前的加息预期为，11月加息75bp概率61%，12月再加息50bp概率52.5%，2月不加息概率 44.2%，3月加息25bp概率42.2%。 •年内利率下限从之前的325-350bp，升至425-450bp，整整上升100个基点。 •未来四次会议的加息路径或为75，50，0，25。 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 79.60% 7月9月11月12月 64.80% 41.70% 40.90% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 61% 11月12月2月3月 44.2 52.50% 0% 42.20% 30.00% 20.00% 10.00% 20.00% 10.00% 0.00% 200-225 225-250250-275275-300300-325 年中预期 325-350 350-375 375-400 0.00% 350-375375-400400-425425-450450-475475-500 9月预期 全球央行加息潮 加拿大加息5次共300bp 次共125bp 欧元 英国加息7次 共215bp 区加息2 美国加息5次共300bp 韩国加息7次共200bp 澳洲加息5次共225bp 临近去库存周期 主动去库周期表现 2000.11-2001.11收益 2008.8-2009.6收益 期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油 -41.53% -44.13% 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 -14.21% -37.13% 期货收盘价(连续):COMEX黄金 3.20% 2.02% 美国:标准普尔500指数 -19.83% -27.06% 美国:国债收益率:10年 -16.72% -11.08% 美元指数 -0.01% 9.25% 2国内宏观 经济数据 PMI回落 GDP走低 需求偏弱 疫情影响 地产走弱 国内宏观逻辑 各项政策 未来预期 商品支撑 利率回升 经济修复 汇率企稳 边际放松 疫情政策 地产放宽 行业政策 减税发债 财政政策 降息降准 货币政策 国内经济或企稳 •二三季度国内均有疫情或者灾害影响，经济恢复偏慢。而9月各项经济数据有边际企稳回升的迹象，官方制造业PMI也再度站在了荣枯线上。四季度国内经济预期继续企稳修复。 20.00 GDP:不变价:当季同比 56.00 PMI非制造业PMI:商务活动荣枯线 15.00 10.00 5.00 0.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03