【汽车行业2022年中报回顾及展望】何妨吟啸且徐行乘用车&经销商

【汽车行业2022年中报回顾及展望】何妨吟啸且徐行 乘用车&经销商：Q2最差时间已经过去，Q3是行业的高β窗口期。 2022年二季度，我国实现狭义乘用车批发销量474.7万辆（同比-1.3%，环比-12.9%），零售销量408.9万辆，批发出口49.3万辆，零售+出口合计458.2万辆。 乘用车销量同环比仍有小幅下降，主要由于疫情的扰动。 2022Q2乘用车板块10家A股上市公司实现营业收入同比-8.9%，同时归母净利润同比-19.6%，基本符合预期。近四个季度行业毛利率中位数分别18.7%/17.3%/18.6%/18.2%，Q2盈利小幅承压。 我们认为，9-12月汽车产销将大概率保持较大幅度的正增长，行业盈利能力也有望明显环比改善，我们持续看好汽车板块的基本面改善的向上弹性。 商用车：多因素致商用车销量承压，静待稳增长政策下的行业回暖。 21家A股上市的商用车公司在2022Q2总计实现收入约990亿元，同比-32.4%，环比+3.0%；合计贡献归母利润7亿元，同比-82%，环比-30%。 Q2行业企业利润下滑幅度较大，其原因主要包括：车辆保有量较高、终端运价不佳、2021年国五车辆抢装、多地疫情的散发。根据我们的产业链跟踪，在疫情散发等因素影响下，商用车行业Q3仍面临压力。 但随着疫情的逐步有效控制、国家稳增长政策发力，行业销量有望逐步回暖。 国六排放技术难度大，对车辆和发动机的可靠性、稳定性、寿命、售后要求更高，头部企业有望在国六时代获得更高的市场份额，竞争格局的优化将是未来商用车板块的核心投资主线。 零部件：Q2承压，拐点已至，下半年值得期待。 2022年第二季度，汽车零部件板块180家公司合计实现营业收入1878亿元，同比-2.8%；实现归母净利润99亿元，同比-20.5%；毛利率中位数19.8%，同比-2.9%。 4/5月份国内局部疫情导致上汽大众等下游主机厂产量严重下滑，板块供应商产能利用率有所下降，因此成本端依旧承压。 材料端，Q2原材料价格及运价高位回落，四季度有望继续下行；芯片端，交货周期有所延长，三季度开始企稳，四季度有望缓解。因此我们认为，零部件板块或在下半年迎来拐点，带动行业整体盈利能力回升。 二季度新能源渗透率持续提升，同时自主品牌加速向高端价格带渗透，智能化配置“军备竞赛”愈演愈烈。我们继续看好智能驾驶、智能座舱和智能底盘的大趋势下带来的中国优质零部件产业链的投资机会。 两轮车：Q2业绩出色，电动两轮车有望继续超预期。 2022Q2，行业10家A股企业实现营收208亿元，同比6.8%；归母净利润17亿，同比+27.2%，业绩表现出色。分拆来看，电动两路车头部企业通过产品结构升级，单车净利润快速提升。 Q3作为电动两轮车旺季，考虑今年7、8月终端水平+去年Q3、今年Q2低基数，我们认为主要企业的Q3业绩同、环比增速将进一步超预期。大排量摩托车板块Q2单月销量持续破新高，其中7月实现销量6.2万辆，同比+85.8%。 不断提升的整车研发生产能力、快速的市场响应能力和性价比&渠道优势正帮助自主品牌建立护城河。 受北美高库存、欧洲上游零部件缺口的多重因素影响，电踏车板块业绩与估值双双承压，考虑到赛道自主品牌估值处于历史低位，以及Q3成本端环境改善和去年同期低基数，我们预计交易三季报预期阶段会出现投资机会。 我们看好板块在Q3-Q4的销量持续向上的趋势和盈利弹性，除了电动化、智能化等长期趋势外，近期建议投资人重点关注下半年可能会超预期的三个方向：（1）中国汽车出口加速带来的产业链盈利中枢上移；（2）混动化加速推动自主品牌对合资品牌实现全方位反超；（3）大宗原材料成本下行带来的整车和零部件产业链的盈利空间释放。 我们建议关注以下三类投资机会： 1.电动车销量快速提升、规模效应加速显现的整车企业：理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、比亚迪（A+H）、吉利汽车、长城汽车、广汽集团 （A+H）等。 2.电动化、智能化趋势中的高确定性的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商：经纬恒润、拓普集团、文灿股份、保隆科技、德赛西威、中科创达、华阳集团、伯特利、新泉股份、旭升股份、隆盛科技、科博达、中鼎股份、均胜电子等。