美国通胀超预期简评 20220914 ：1、欧洲通胀问题出在上游

美国通胀超预期简评20220914： 1、欧洲通胀问题出在上游，美国能源问题出在下游，前者是供给刚性、后者是需求粘性，都难以快速回落。美国通胀同比见顶，但工资-通胀螺旋导致未来回落会比较缓慢。 2、联储利率目前2.25-2.5%，之前“终局”预期是加100点，8月Jackson-Hole会议后预期加息125点，9月通胀超预期后，市场“终局”预期至少加150点，对应“终局”利率在4%以上，短端利率上修推动长端十年期国债上冲前高。 3、从领先指标看，美国明年衰退概率大（GDP负增长）。联储要解决的问题，不仅是“通胀”而是“滞胀”。 行为模式上，解决通胀，坚决紧缩即可；但应对滞胀需要“拉打结合”，态度会在鹰-鸽之间摇摆，节奏上9月加息75个BP后（北京时间下周四凌晨），预计又会进入偏鸽安抚期。 这点有点儿像疫情，反反复复。 4、美国通胀和美债利率对A股影响，统计角度看，无论是指数还是风格之间，联动性没有稳定的规律。 回归本质看，美国通胀、美国衰退对中国影响，等同于讨论中美经济周期和政策周期错位，周期错位在资产端会反应为资本流动和汇率波动，所以我们建议看汇率。 汇率稳，说明A股风险偏好稳，A股和美股就相对独立。 5、复盘历史上，汇率贬值期、美债上行期，样本不多，所以需要定性分析（贬值8轮、美债上行7轮）。定性看，风险偏好波动背景下，涨多了就有风险，目前股债比显示A股相对安全。 板块上，高景气和内需主导的板块相对有防御属性，详细复盘可以参见招商策略张夏和天风策略刘晨明的数据。