成都银行:立足成渝,跃马飞扬(国金) 基建类贷款的高速增长,引致了对公存款稳定、资产质量优异、信用成本低、高回报率(1H22年化ROE/ROA/RORWA分别为 18.58%/1.07%/1.61%)等特征。 (1)成都市具有较强的虹吸效应,且拥有多重战略加持。 (2)成都银行基建类贷款高速增长(1H22对公贷款yoy+38.4%,五类基建类贷款占对公贷款62%,yoy+36.4%)。拓宽小微覆盖面,发力零售信贷。 (1)优化“政银”产品体系,小微产品从覆盖成都市延伸到覆盖全省;积极与第三方合作,将供应链金融打造成新增长点。 (2)房贷受限,其他贷款高速增长(住房贷/消费贷/经营贷/信用卡贷同比增速分别达11.7%/23.0%/203.8%/62.0%)。 此外,积极推动个人理财业务,理财收入已经成为中间收入的主导(中收yoy+35.8%,理财及资管业务收入yoy+21.7%,占比59.7%)。预计当前到2025年公司贷款规模同比增长可达17%-20%。 四川省“十四五”规划实际GDP目标为6%,预计名义GDP增速和贷款增速可达9%(假设GDP平减指数是3%,名义GDP同比增速和贷款相同),且成都银行贷款省内占比逐步上升至7%,反推贷款总额增速在2022-2025年期间分别为20.28%/19.18%/18.21%/17.49%。 可持续性强,资产质量持续改善。 2022年80亿可转债,若转股成功则可有效提高核心一级资本充足率1.33个百分点(转股价13.90元/股,以1H225995亿RWA为基准),为后续信贷派发夯实基础。 1H22不良率0.83%,较上年末下降0.15个百分点。 拨备覆盖率提升至474.4%,较上年末上升71.56个百分点。 投资建议预计公司在“十四五”内对公贷款强劲增长,零售转型支撑个贷增长。 预计2022-2024年归母净利润分别为100.45/121.93/146.13亿元,同比增长28.3%/21.4%/19.9%,对应EPS分别为2.70/3.30/3.97元。 采用股利折现模型、剩余收益模型和相对估值法预测合理股价为20.26元,首次覆盖,予以“买入”评级。风险提示宏观经济超预期收缩,国内疫情反复,贷款质量超预期恶化,贷款增速不及预期。