港股晨报
港股晨报 2022年10月3日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 逢低可布局有逆势增长潜力的消费股 2.公司点评 兖煤澳大利亚（3668.HK）-被低估的澳洲优质煤炭生产商 1.安信视点：逢低可布局有逆势增长潜力的消费股 上周五，港股早盘平开后冲高，但上行无力随即快速下跌，恒指险守17000 点后拉升转涨并维持震荡。截至收盘，恒生指数收涨0.33%，报17222.83点，按周跌3.96%；恒生科技指数跌0.93%，报3450.12点，盘中创新低，按周跌3.89%；恒生国企指数涨0.03%，报5914.08点，按周跌3.28%。全日市场成交额为849.1亿港元。 个股来看，九毛九9922.HK上周五大幅下挫20.4%，主要原因是公司公告收购广州国金天地项目26%股权，交易对价约10亿人民币。我们认为本次下跌属于市场误解，公司投资商办楼的实质为购买物业用于总部办公，而非进军地产行业，本次事件纯属乌龙。 关于项目：九毛九集团投资的国金天地项目位于广州天河区国际金融城，为广州核心CBD。项目的其他股东包括碧桂园及一家国资背景的企业。收购项目的总对价约10亿，首付款6.5亿将以现金形式支付，之后按照工程的进 度分七期支付。收购项目的总面积为3万平方米，工程预期于2026年完工。 关于资金安全：九毛九作为股东不参与实际的开发细节，但是有权利对开发进程、资金流向进行监督，并且一定程度拥有对项目的执行权。收购协议中约定九毛九获得位于广州番禺的若干处物业作为抵押物，价值约为项目对价的1.8倍。如果项目出现风险，九毛九可以通过处置抵押物收回资金。此 外，项目位于广州核心地段，九毛九的收购价格为3.3万元/平米，收购价格较为合理。 关于收购目的：九毛九此次收购物业的主要目的是为了在核心商业圈建立总部办公地，扩大办公面积以应对公司的快速发展。此外，留有一小部分面积用于尝试一些品牌概念店。公司认为在核心商圈拥有办公室能更好的招募优秀人才，并且能更接近消费者。收购期房而非现房的原因是性价比更高。公司没有任何意愿进军房地产行业，此番纯属市场误读。 关于集团资金情况：22年6月，集团账面拥有现金20亿，足以支付项目资金。未来随着门店的扩张和中央厨房的建立，预期每年CAPEX在5亿左右。即使在疫情较为严重的时期，经营性现金流也足以覆盖资本开支。公司仅有少量银行借款，我们认为资金方面没有太大压力。 我们认为公司快速发展之后，购买更大的办公场所，是比较常见的企业行为，应该理性看待。我们预期太二未来仍会保持较快的增长势头，目前400家左右的门店还远远未达到天花板。此外怂火锅也在稳步进行扩张，而九毛九西北菜已经整顿完毕，未来公司的几个品牌都有望贡献利润增长。当前估值水平较低，建议投资者把握低点布局时点。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2022-10-3 2.公司点评 兖煤澳大利亚（3668.HK）-被低估的澳洲优质煤炭生产商 澳大利亚最大的专营煤炭生产商，拥有优质矿山资源。公司的主营业务是生产发电和钢铁行业用的动力煤及冶金煤，目前已成为澳大利亚最大的专营煤炭生产商。在所有澳大利亚煤炭生产商中，按煤炭储量及可售煤炭产量计，排名第三，仅次于Glencore及BHP。公司在2021年的权益口径煤炭产量为36.7百万吨，其中动力煤大约占85%，冶金煤占15%。公司的所有矿山位于澳洲，拥有澳大利亚前十大煤矿中的三座，这三座煤矿就占据了公司年产量的80%以上，成本在同行中具有竞争力。 香港澳洲两地上市，兖矿能源为其控股股东，股票流动性不断增强。公司于2012年在澳交所上市，2018年港交所上市，两地的股票可进行互换。兖矿能源为公司的控股股东，拥有8.22亿股，持股比例为62.26%。此前兖矿能源拟发行可转债进一步增持公司的股份，后续公告交易终止。此举消除了大股东增持引发公司退市的可能性，减弱了市场担忧。并且随着嘉能可和信达国际以及鲁信等大股东的股权陆续释放，公司的股票流动性进一步增强，为估值进一步修复创造了条件。 全球海运市场领先的低成本煤炭生产商，充分受益于煤价高位运行。公司的煤炭售价完全市场化，不受发改委关于煤炭价格政策的影响。受全球能源通胀背景的影响和俄乌冲突的进一步催化，全球的煤炭价格不断创造新高，再加上澳煤对于俄罗斯煤炭具有较佳的替代性，公司今年上半年的欧洲客户收入占比猛增至9%。公司的煤炭定价大部分参考指数且有一定的滞后性，公司今年整体的盈利具有较强的确定性，料公司将充分享受全球煤炭价格持续高位带来的红利。 达到零净债务状态，高分红高股息率具有充分吸引力。公司在今年7月已实现零净债务状态，资本负债率（净负债/（净负债+权益））也下降至3%。公司的分红政策指引为在每个财年支付的中期及年终股息不少于税后净利润或自由现金流的50%，以较高者为准。2021年公司总共分红派息929百万澳币，分红率高达118%。根据我们的测算，如果今年公司不需要在现金层面交税（公司也有可能今年会在现金流层面交税），且分红以50%的自由现金流计，公司今年的分红率有望达到74%，股息率有望高达到43%（不包括分红税1）。最终公司的股息派息政策由董事会进行批准。 公司估值低于同业，有进一步修复的空间。公司2021年收入为54.04亿澳元，净利润为7.91亿澳元。我们预 计公司2022年收入和净利润分别能达到119.01亿澳元和49.56亿澳元，同比增长120%和526%。预计2022年公司EPS为3.75澳元，对应当下股价P/E仅为1.72倍，低于同行业水平。从EV/EBITDA看，根据我们的预计，公司的2022年EV/EBITDA为1.08X，也低于同行业水平，公司估值有进一步修复空间。 首予“买入”评级。我们对公司的2022-2024的实现煤价假设分别为368、260和187澳元/吨。给予公司2022年P/E2.5x、EV/EBITDA1.5x的估值水平，结合2022年预测的EPS3.75澳元，得出对应公司股价为49.38港元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行影响需求；煤炭价格快速回落；产量受天气或疫情等影响；生产成本进一步上升；煤矿事故；资产可能减值风险；ESG政策对行业产生影响；大股东减持风险。 分析师：颜晨 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
