打造智能汽车电子平台，盈利有望实现快速增长

核心观点 打造智能汽车电子平台，盈利有望实现快速增长 从车身域产品拓展到智能驾驶、智能网联产品，将保障盈利增长。公司主要为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案等，其中汽车电子产品2021年收入比重76.6%，研发服 务及解决方案业务收入比重21.7%。在汽车智能化、网联化加速发展的趋势下，公司汽车电子从车身域到智能驾驶及智能网联产品拓展，预计将为公司持续发展奠定基础。 汽车电子：预计车身域稳定增长，智能驾驶和智能网联产品是增长弹性所在。智能驾驶电子产品、智能网联电子产品及车身和舒适域电子产品是公司汽车电子三大核心业务。智能驾驶产品：已形成ADAS+ADCU+HPC的完整平台化产品解决方案， 与Mobileye合作，拓展新客户新订单，ADAS产品从配套上汽、一汽到切入吉利汽车配套体系。据佐思汽研数据，2020年公司在国内乘用车T-BOX产品市场占有率为3.9%，国内本土厂商中位列第5。据高工智能汽车数据，2021年公司在国内乘用车前装独立网关产品市场国内本土厂商中位列第2。随着T-BOX及网关产品升级换代，公司智能网联产品实现量价齐升。车身和舒适域产品覆盖领域较广，车身控制产品线完整，在BCM、PEPS、APCU、空调控制等方面均积累了丰富的研发和量产经验。新设立智能座舱事业部，智能座舱产品包括智能座舱感知系统SCSS、驾驶员监控系统DMS、乘客监控系统OMS、AR-HUD等，有望成长新的增长点。 研发服务及高级别智能驾驶：预计维持稳定增长。汽车电子系统研发服务为客户提供包括整车电子电气架构咨询、汽车网络开发、汽车电子安全咨询、基础软件开发 等服务；高端装备电子系统研发服务包括航电系统解决方案、控制系统解决方案、机电系统解决方案等，目前已经形成了全栈服务能力，为航空飞机、飞行器、机电系统、轨道列车等提供解决方案。高级别智能驾驶业务领域，能够为客户提供单车智能解决方案、智能车队运营管理解决方案、车-云数据中心解决方案等产品及服务，预计该业务稳定增长。 盈利预测与投资建议 预测公司2022-2024年每股收益分别为1.69、2.53、3.52元，可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司23年PE平均估值87倍，给予公司23年PE87倍估值，对应目标价为220.11元，首次给予买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、其它收益波动风险、汽车芯片供给问题、公司估值风险。 公司研究|首次报告经纬恒润-W688326.SH 买入（首次） 股价（2022年09月30日）181.04元目标价格220.11元 52周最高价/最低价251/80.5元总股本/流通A股（万股）12,000/2,337A股市值（百万元）21,725国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年09月30日 1周1月3月12月 绝对表现-7.27-16.8723.11 相对表现-2.99-2.9244.58沪深300-4.28-13.95-21.47-30.15 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 唐英韬tangyingtao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,4793,2624,2465,2846,380 同比增长(%)34.3%31.6%30.2%24.4%20.7% 营业利润(百万元)52131182272375 同比增长(%)157.0%152.4%39.0%49.4%37.9% 归属母公司净利润(百万元)74146203303422 同比增长(%)223.5%98.4%39.0%49.2%39.2% 每股收益（元）0.611.221.692.533.52 毛利率(%)32.8%30.9%30.4%30.5%30.9%净利率(%)3.0%4.5%4.8%5.7%6.6% 净资产收益率(%)7.7%10.2%6.0%5.6%7.3% 市盈率 318.6 160.6 115.6 77.5 55.6 市净率 17.6 15.5 4.5 4.2 3.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1从车身域产品拓展到智能驾驶、智能网联产品，将保障盈利增长5 2汽车电子：预计车身域稳定增长，智能驾驶和智能网联产品是增长弹性所在5 2.1智能驾驶产品：与Mobileye合作，拓展新客户新订单7 2.2智能网联产品：T-BOX+GW，实现收入比重持续提升13 2.3车身和舒适域：覆盖领域广，预计稳定增长16 3研发及高级别智能驾驶：预计维持稳定增长20 4盈利预测及估值26 5主要风险提示27 图表目录 图1：公司主要业务收入构成（2021）5 图2：公司电子产品业务布局6 图3：2018-2021年公司电子产品业务营收、同比增速及占总营收比例6 图4：2018-2021年上半年公司电子产品细分领域营收规模（单位：亿元）6 图5：公司智能驾驶产品布局8 图6：公司ADAS产品主要客户9 图7：2020年国内乘用车前视系统市场份额情况10 图8：2020年自主品牌乘用车前视系统市场份额情况10 图9：2021年国内营运货车双预警系统市场份额情况11 图10：2021年5-12月国内营运货车AEB市场份额情况11 图11：2018-2021H1公司ADAS产品销量及同比增速12 图12：2018-2021H1公司智能驾驶产品营收及同比增速12 图13：2021年1-11月国内乘用车前向视觉ADAS市场份额12 图14：2018-2020H1公司向Mobileye采购芯片金额及占比12 图15：公司智能驾驶产品营收及增速预测13 图16：公司T-BOX产品发展情况14 图17：公司网关产品发展情况14 图18：2020年国内乘用车T-BOX市场份额情况14 图19：2021年国内乘用车前装独立网关市场份额情况14 图20：2018-2021H1公司T-BOX及网关产品销量15 图21：2018-2021H1公司智能网联产品平均价格15 图22：公司智能网联产品营收及同比增速预测16 图23：公司APCU/DES/PLGM产品主要客户18 图24：公司车身域控制器BDCU具体架构19 图25：2018-2021H1公司车身和舒适域产品平均价格20 图26：2018-2021H1公司APCU及车身和舒适域其他产品销量20 图27：公司车身和舒适域产品营收及增速预测20 图28：研发服务及解决方案业务的主要产品21 图29：公司提供的多学科建模仿真服务有效提升开发效率23 图30：公司提供开发过程改进与流程优化服务23 图31：研发服务及解决方案业务营业收入与同比增速24 图32：研发服务及解决方案业务毛利率24 图33：高级别智能驾驶整体解决方案业务的主要产品及服务25 表1：公司智能驾驶产品明细8 表2：公司ADAS重点客户配套及定点车型9 表3：公司智能网联产品明细14 表4：公司车身和舒适域产品明细16 表5：公司智能座舱产品明细17 表6：研发服务及解决方案业务相关客户21 表7：公司在研发服务及解决方案业务领域具备的核心技术（截止2021.06.30）22 表8：研发服务及解决方案业务已经执行完毕及正在履行的部分合同（截止2021.06.30）23 表9：高级别智能驾驶商用化的主流应用场景及特点25 表10：收入分类预测表26 表11：可比公司估值比较27 1从车身域产品拓展到智能驾驶、智能网联产品，将保障盈利增长 公司是综合型的电子系统科技服务商，主要为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案等，其中汽车电子2021年收入比重76.6%，研发服务及解决方案业务收入比重21.7%。 在汽车智能化、网联化加速发展的趋势下，公司汽车电子产品及研发服务业务持续开拓新客户、新订单，汽车电子从车身域往智能驾驶及智能网联产品拓展，预计将为公司持续发展奠定基础。 图1：公司主要业务收入构成（2021） 电子产品研发服务及解决方案业务高级别智能驾驶整体解决方案业务其他业务 21.7% 76.6% 1.2%0.5% 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 2汽车电子：预计车身域稳定增长，智能驾驶和智能网联产品是增长弹性所在 公司汽车电子产品主要包括智能驾驶电子产品、智能网联电子产品、车身和舒适域电子产品、底盘控制电子产品、新能源和动力系统电子产品等，产品涵盖动力域、车身域、底盘域、智能座舱域、智能驾驶域五大功能域，ADAS、T-BOX等核心产品在国内市场具备较高市场份额及市场认可度。此外公司亦为高端装备领域客户配套机电控制产品，为整车厂商客户提供汽车电子产品的定制化开发服务。 图2：公司电子产品业务布局 数据来源：公司招股说明书、东方证券研究所 电子产品业务是公司的主要业务，2018-2021年营收增速较高。2018-2021年间公司电子产品营收维持较高同比增速，2018年公司电子产品营收9.12亿元，2019-2021年电子产品营收分别提升至12.18亿元、18.00亿元、24.98亿元，同比分别增长33.6%、47.8%、38.8%，2018-2021年CAGR为39.9%。2022年上半年在国内疫情反复、芯片短缺的不利环境下，公司电子产品业务仍然实现营收12.95亿元，同比逆势增长4.2%。公司电子产品业务营收占总营收的比例亦实现逐年提升，从2018年的59.2%提升至2022年上半年的77.5%，电子产品业务成为公司近年来的主要营收支点。 在电子产品业务中，智能驾驶电子产品、智能网联电子产品及车身和舒适域电子产品是公司三大核心业务，截至2021年上半年智能驾驶、智能网联、车身和舒适域业务营收占公司总营收比例分别达25.2%、15.8%、38.4%。2018-2020年车身和舒适域产品营收稳步向上，智能驾驶、智能网联产品营收快速增长，成为公司整体业绩提升的重要驱动力。 图3：2018-2021年公司电子产品业务营收、同比增速及占总营收比例 图4：2018-2021年上半年公司电子产品细分领域营收规模 （单位：亿元） 电子产品业务营收（亿元）同比增速占总营收比例 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% 智能驾驶电子产品智能网联电子产品车身和舒适域电子产品其他电子产品及服务 10 8 6 4 2 0 2018201920202021H1 数据来源：公司招股说明书、东方证券研究所数据来源：公司招股说明书、东方证券研究所 2.1智能驾驶产品：与Mobileye合作，拓展新客户新订单 公司智能驾驶产品丰富，主要涵盖智能驾驶平台化产品、智能驾驶传感器、智能驾驶模块产品三大类别。公司2010年起投入研发智能驾驶产品，目前已形成ADAS+ADCU+HPC的完整平台化产品解决方案系列，能够满足不同等级智能驾驶功能需求： （1）先进辅助驾驶系统（ADAS）：公司前向ADAS系统是公司智能驾驶业务的核心产品，该产品整合MobileyeEyeQ4芯片及高算力InfineonAURIX平台，集成自适应巡航控制、车道保持辅助、自动紧急制动等多项驾驶辅助功能，能够为客户提供面向L2级及以下驾驶辅助功能需求的ADAS产品解决方案。公司ADAS产品主要为一汽集团、上汽集团、中国重汽、吉利汽车等客户配套，截至2021年ADAS产品已配套或定点的车型