白糖季报：新榨季拉开帷幕，期价预计先抑后扬

新榨季拉开帷幕，期价预计先抑后扬 白糖季报 2022年9月30日 研究员：马幼元期货从业证号： F3046175 期货投资咨询证号： Z0015975 :021-65789255 :mayouyuan_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 国际方面，全球本年度过剩预期继续上调，供应偏宽松。印度新年度继续维持高产量，巴西仍处于压榨高峰，原糖总体供应充裕，预计只有切换到印度榨季市场供应压力才会阶段性减轻。宏观面美联储持续大幅加息，全球经济衰退担忧再次笼罩市场，原糖震荡下行。国内方面，进口成本仍远高于国内现货价格，对国内糖价有一定支撑。但进口食糖特别是糖浆进口仍持续增加，进口食糖加上国内产量完全能满足国内消费量，国内供需总体充裕。新榨季压榨拉开帷幕，新糖逐步供应市场，市场压力增加，另外全球经济衰退担忧再次笼罩市场，国内消费疲软，预计食糖期价将偏弱运行。后期可能需要等到新榨季预期炒作结束，开始博弈年底需求回暖，期现货价格可能才有望走出一波反弹走势，当然届时外围的经济形势也需要重点考虑。 第二部分基本面情况 一、国际市场：全球食糖供应过剩幅度加大，经济衰退预期，原糖震荡下行 从国际糖市动态来看，国际糖业组织（ISO）预测数据显示，在创纪录的产量推动下，2022/23榨季全球食糖供应盈余将为560万吨，而上一榨季的食糖供应赤字为130万吨。前期发布的一项路透社的调查显示，2022/23 榨季的盈余中位数预测为280万吨。2022/23榨季的全球食糖产量预计将升至创纪录的1.819亿吨，比上一榨季 增长4.5%。原因包括巴西的产量预计将从本榨季的3310万吨增加到3850万吨。此外，随着作物继续从两年的 干旱中恢复，泰国的糖产量预计将从上一榨季的1010万吨攀升至1200万吨。预计全球消费量将仅增长0.5%，达到1.763亿吨。Czarnikow预计2022/23年度全球糖供应过剩将为300万吨，因产量将创纪录第二高位。由于近期乙醇价格下跌，巴西关键的中南部地区的糖产量预计增加50万吨，达到3250万吨。StoneX预计2022/23全球糖市将供应过剩390万吨，原因是亚洲和巴西丰产将抵消欧洲等地产量方面存在的问题。预估从7月时的 330万吨上调至390万吨。亚洲产量较大，加上巴西产量转好的预期，可能会推动价格在2022年末和2023年第一季度下跌。 巴西咨询机构JOBEconomia预计，2022/23榨季巴西主要甘蔗带的糖产量及甘蔗压榨量将高于预期，因天气条件改善以及甘蔗制糖比例增加。总的来说，巴西的气候比上榨季要好。因此中南部的甘蔗供应量高于4月的 预估，中南部的甘蔗压榨量预估提高到5.66亿吨，比四月预测提高1.43％，同比增加4320万吨，因上一季的甘蔗遭遇严重干旱及霜冻袭击。预计2022/23榨季巴西中南部的糖产量为3480万吨，前次预估为3350万吨，21/22榨季为3210万吨。与4月预估相比，目前预计中南部的甘蔗制糖比例有所增加，从44.1％上调至46.1％。因此，预计甘蔗乙醇产量减少。22/23榨季巴西全国糖产量估计为3810万吨，而2021/22榨季为3500万吨，糖出口预计为2735万吨，同比增长超过100万吨。 图1：巴西中南部食糖产量（万吨）图2：原油原糖期价走势 数据来源：银河期货、Unica 图3：巴西中南部累积甘蔗压榨量（百万吨）图4：巴西中南部累积糖产量（万吨） 数据来源：银河期货、Unica 图5：巴西中南部累计出糖率（kg/t）图6：巴西中南部双周累积制糖比（%） 数据来源：银河期货、Unica 图7：巴西中南部双周制糖比（%）图8：巴西出口（万吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 巴西行业组织Unica数据显示，巴西中南部地区9月上半月的糖产量略低于市场预期，糖厂计划本榨季比上一榨季加工更多的甘蔗。9月上半月，巴西中南部地区糖产量达到286万吨，同比增长12.2%；此前标普调查的分析师预期糖产量为294万吨。巴西中南部地区9月上半月甘蔗压榨量总计为3949万吨，较去年同期增长2.5%。尽管到目前为止累计数据有所下降，但由于作物生长状况较好，当前榨季应该比2021/22榨季持续的时间更长。预计将有更多的工厂在11月和12月继续运行，这在2021年没有发生。标普此前预计9月初的甘蔗压榨总量为 4100万吨。9月上半月乙醇产量增长2%，至21.2亿公升，大致符合市场的预期。 在当前的2021/22食糖年，印度的产量和出口分别达到了创纪录高的3600万吨和1120万吨。预计在9月 30日，年末库存预估为600万吨，这将是五年低位。ISMA将2021/22年度(10-9月)印度糖产量预估上调至3600 万吨，上一年度为3119.2万吨。因西部的马哈拉施特拉邦和相邻的卡纳塔克邦产量增幅超预期。印度糖厂协会(ISMA)表示，2022/23年度甘蔗种植面积预计将比今年增加2%左右。加之正常的季风天气，国内糖产量料为3940万吨左右，将340万吨糖产量转为乙醇后，当前年度产量料为3600万吨。印度计划从2023年4月开始将20%的乙醇与汽油混合，这将有助于削减糖出口补贴。到2025年实现乙醇与汽油混合比例达到20%，乙醇产量增加将削减印度糖产量，从而降低为糖出口提供激励的必要性。根据印度石油和天然气部预计，到2022财政年度结束时，将实现10%的乙醇混合汽油比例。本年度预计消耗300万吨糖，2025年有望消耗600万吨糖。印度新年度预计将分两批出口食糖，第一批500万吨左右，当产需形势明朗后，可能会再允许出口300-500万吨食糖。泰国2022/23作物年度糖用甘蔗产量预计将增至1.06亿吨，导致糖出口增加。2021/22作物年度，泰国甘蔗产量为9210万吨，糖产量为1015万吨。泰国2021/22年度糖出口量预计为760万吨，同比增加逾46%。 图9：印度糖产量（万吨）图10：印度双周糖产量（万吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图11：泰国糖产量（万吨）图12：泰国双周糖产量 数据来源：银河期货、wind资讯 图13：CFTC非商业净持仓-原糖收盘价图14：全球食糖供需 数据来源：银河期货、wind资讯 总体来说，全球本年度过剩预期继续上调，供应偏宽松。印度新年度继续维持高产量，巴西仍处于压榨高峰，原糖总体供应充裕，预计只有切换到印度榨季市场供应压力才会阶段性减轻。宏观面美联储持续大幅加息，全球经济衰退担忧再次笼罩市场，原糖震荡下行。 二、旺季不旺，期现货弱势下行 2021/22年制糖期全国制糖工业企业生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖956万吨，同比减少110.66 万吨。截至8月底，全国累计销售食糖788万吨，同比减少88.45万吨，累计销糖率82.5%，同比增加0.33%； 全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5778元/吨，8月成品白糖平均销售价格5747元/吨。其中8月单 月糖销量111万吨，同比增加20.72万吨，新增工业库存168万吨同比增加22万吨。 国内8月份进口食糖约68万吨，环比增加143.05%，同比增加35.77%。但2022年1-8月中国累计进口食 糖272万吨，同比减少24万吨。21/22榨季截至8月底我国累计进口食糖合计456万吨，同比减少90万吨。2022 年8月进口糖浆10.31万吨，高于去年同期的6.88万吨，同比增幅49.85%。2022年1-8月我国累计进口糖浆等 三项合计79.92万吨，同比增加43.94万吨。21/22榨季截至8月底我国累计进口糖浆等三项合计102.94万吨， 同比增加29.61万吨。目前巴西配额外进口成本达到6375元/吨，泰国配额外成本达6762元/吨，分别较柳州现货价高出695元/吨、1082元/吨，进口成本仍远高于国内现货价格，但进口食糖特别是糖浆进口仍持续增加，进口食糖加上国内产量完全能满足国内消费量，国内供需总体充裕。后期国内新榨季也将开始，新糖逐步供应市场，市场压力增加，另外全球经济衰退担忧再次笼罩市场，预计食糖期价将偏弱运行。 图15：全国月度食糖产量图16：全国糖销量 数据来源：中国糖业协会 图17：全国新增食糖工业库存图18：食糖分月进口量（万吨） 数据来源：中国糖业协会、沐甜科技 图19：糖浆进口量（万吨） 数据来源：银河期货 三、新榨季拉开帷幕，期价预计先抑后扬 从国内糖市来看，本年度产量和进口明显减少，但受疫情影响，消费也受到一定程度的抑制，需求明显下滑。进口加上国内产量总体也能满足国内供应，所以导致今年期货价格明显弱于预期。我们可以看到在白糖减产的年份，国内本身存在供需缺口的情况下，减产将使得当年度供需偏紧，就年度时间维度来说期价有望收高。但近两年这种规律明显减弱，主要还是因为进口的跳跃式增加，导致国内供需偏宽松。疫情对下游消费又有所抑制，美联储的持续大幅加息使得外围市场经济衰退预期持续炒作，大宗商品价格受此影响明显回落。国内三季度表现便是旺季不旺，旺季消费增加预期落空，导致期现货价格反而持续回落。而到四季度，新榨季又将拉开帷幕，食糖产量增加将导致期价偏弱运行。后期可能需要等到新榨季预期炒作结束，开始博弈年底需求回暖，期现货价格可能才有望走出一波反弹走势，当然届时外围的经济形势也需要重点考虑。 图20：产量-期价关系图21：白糖仓单 数据来源：银河期货、wind资讯 图22：柳州白糖现货价（元/吨）图23：期货9月收盘价（元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图24：白糖1月基差图25：15价差 数据来源：银河期货、wind资讯 图26：食糖供需平衡表 数据来源：农业农村部 第三部分行情展望 国际方面，全球本年度过剩预期继续上调，供应偏宽松。印度新年度继续维持高产量，巴西仍处于压榨高峰，原糖总体供应充裕，预计只有切换到印度榨季市场供应压力才会阶段性减轻。宏观面美联储持续大幅加息，全球经济衰退担忧再次笼罩市场，原糖震荡下行。 国内方面，进口成本仍远高于国内现货价格，对国内糖价有一定支撑。但进口食糖特别是糖浆进口仍持续增加，进口食糖加上国内产量完全能满足国内消费量，国内供需总体充裕。国内新榨季压榨拉开帷幕，新糖逐 步供应市场，市场压力增加，另外全球经济衰退担忧再次笼罩市场，国内消费疲软，预计食糖期价将偏弱运行。到四季度，新榨季又将拉开帷幕，食糖产量增加将导致期价偏弱运行。后期可能需要等到新榨季预期炒作结束，开始博弈年底需求回暖，期现货价格可能才有望走出一波反弹走势，当然届时外围的经济形势也需要重点考虑。 【交易策略】 1.单边：全球经济衰退担忧再次笼罩市场，国内消费疲软，新榨季拉开帷幕，郑糖预计偏弱运行。 2.套利：观望。 3.期权:卖出SR301-C-5400。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任