黑色季度报告：四季度煤焦走势或呈倒“v” 关注钢厂利润情况

黑色季度报告2022年09月30日 四季度煤焦走势或呈倒“v”关注钢厂利润情况 第一部分内容概要 研究员：沈恩贤 期货从业证号： F3025000 投资者咨询从业证号： Z0013972 :021-65789219 :shenenxian_qh@chinastock.com.cn 回顾三季度双焦整体呈“w”走势，7月黑色产业负反馈周期中，宏观产业共振，现实大幅减产，弱现实弱预期，盘面煤焦偏弱运行；7月底8月初，超跌修复叠加黑色产业旺季预期，煤焦期现共振上涨；8月至9月，限电叠加疫情，钢材弱现实弱预期，钢厂低利润压制原料走势。近期钢厂复产叠加节前补库，双焦期现共振上涨。 后期观点，短期看，10月煤焦有望迎来上涨，煤焦上涨主要原因在于一方面煤焦需求稳中偏强，黑色系旺季逐步到来，钢材需求向好，钢厂铁水产量保持高位，煤焦刚需仍存，且国庆、二十大等节假日重要会议节点到来，下游考虑运输效率等问题，原料补库预期充足；另一方面煤焦供给稳中偏弱，近期煤矿事故较多，国庆、二十大前安监收紧，蒙煤通关不确定性增加，焦煤供给回落；目前吨焦利润亏损，焦企开工积极性有限，且山西晋城等地区发布相关限产方案，煤焦供给预期收缩，现货价格上涨，10月煤焦期现共振上涨概率较大。 长期看，四季度在房地产新开工端未见起色及取暖季逐步到来背景下，黑色产业链利润重新分配，煤焦让利下游，煤焦走势或呈倒“v”，四季度后期建议逢高做空为主，后期关注宏观政策、房地产、压粗钢政策、俄乌冲突、蒙古疫情、澳煤能否通关等情况。 第二部分三季度双焦行情回顾 三季度双焦整体呈现“w”走势， 第一阶段（6月29日至7月22日左右）：黑色产业负反馈，宏观产业共振，现实大幅减产，弱现实弱预期，盘面煤焦偏弱运行。（1）宏观端，海外宏观在于美联储开启加息周期，海外多国通胀高位，全球多国加息潮到来，衰退预期升温，大宗商品需求预期缩减，商品价格集体暴跌；国内宏观在于房地产暴雷、断贷频发， 就业情况不容乐观，且疫情反复，消费恢复缓慢，实体企业遭受重创，经济压力巨大。（1）产业端，房地产新开工端数据仍不乐观，钢材淡季超预期，钢厂利润亏损持续时间较长，检修限产等企业增多，钢联247家日均铁水自6月17日高点243.29万吨回落，7周减少29.71万吨，减产时间短幅度大，原料需求压力剧增，且蒙煤通关保持高位，焦煤供给无忧，盘面端虽炒作澳煤通关，但未有明确文件，海外焦煤由于印度日韩等钢厂检修需求减少，澳煤洪水过后供给好转，海外煤暴跌，加速焦煤下跌，焦炭现货6月19日开启降价通道，至今降价5轮累积1100-1220元/吨，7月22日焦炭主力合约达低点2495，较6月29日第二波负反馈前高点跌23.2%，焦煤主力合约1843，跌幅27.3%，焦煤跌幅超焦炭。 第二阶段（7月23日至8月9日左右）：超跌修复叠加黑色产业旺季预期，期现共振上涨。前期负反馈期现共振下跌走势顺畅，盘面估值大幅下移，随着时间推移，钢厂利润恢复叠加旺季逐步来临，钢厂开工率逐步好转，钢联247家日均铁水 自7月22日低点213.58万吨回升，至近期240万吨附近，煤焦刚需企稳反弹，前 期焦企亏损严重，开工回落，蒙煤通关保持500车附近，煤焦供需格局整体偏紧， 焦炭现货于8月9日落实首轮涨200-240元/吨，累计降价2轮，8月9日焦炭主力合约达高点2838，涨幅达19%左右。 第三阶段（8月9日8至9月2日左右）：限电叠加疫情，钢材弱现实弱预期，钢厂低利润压制原料走势。8月初西南等地区由于高温电网负荷过高叠加水电贡献率回落，发生阶段性限电行为，工业品承压，热卷等领跌盘面，黑色系集体下行。8月下旬国内多地再次散点爆发疫情，钢材淡季价格压力更甚，黑色系在成材带领下回落，钢厂利润低位，原料煤焦让利下游，焦炭现货于9月2日落实首轮降价100-110元/吨，焦炭主力合约达低点2380元/吨，跌幅达16%左右。 近期黑色系盘面震荡偏强，双焦期现共振上涨，主要在于一方面煤焦需求稳中偏强，节前备库叠加旺季逐步到来，钢材需求向好，钢厂铁水产量继续增加，煤焦刚需仍存，且国庆、二十大等节假日重要会议节点到来，下游考虑运输效率等问题，原料补库预期充足。另一方面煤焦供给稳中偏弱，近期煤矿事故较多，安监收紧，蒙煤通关不确定性增加，焦煤供给回落；目前吨焦利润亏损，焦企开工积极性有限，且山西晋城等地区发布相关限产方案，煤焦供给预期收缩，现货价格上涨，煤焦期 现共振上涨。 图1：焦炭主力合约价格走势 数据来源：银河期货、博易大师 图2：焦煤主力合约价格走势 数据来源：银河期货、博易大师 表1： 焦炭现货价格涨跌统计（元/吨） 涨跌 落实时间 调价周期 涨跌轮数 涨跌幅 累积涨跌 山西准一焦价 备注 降价5轮累积1100-1220元/ 吨（后3轮干熄焦240） 2022-06-19 5天 第一轮 -300 -300 2960 直接原因：（1）疫情反复、高温梅雨淡季，现实钢材偏弱，钢材库存高位，钢厂现金流压力巨大，铁水阶段见顶，煤焦需求边际走弱，负反馈走�。（2）蒙古疫情可控，蒙煤通关维稳在400车附近，煤焦供给边际增加。 根本原因：（1）房地产等钢材终端消费未见 起色，钢材主要需求上有顶。（2）大宗商品稳价保供，煤炭供给充足，焦煤产地供给无忧。（3）钢厂利润低位，个别地区吨钢利润亏损，黑色产业链利润重新分配。 2022-07-04 15天 第二轮 -200 -500 2760 2022-07-15 11天 第三轮 -200 -700 2560 2022-07-21 6天 第四轮 -200 -900 2360 2022-07-28 7天 第五轮 -200 -1100 2160 涨价2轮累积400元/吨 2022-08-09 13天 第一轮 200 200 2360 （1）需求边际增加。钢材好转，利润修复，旺季预期，钢厂提产需求边际好转。 （2）供给边际减少。焦企亏损严重，开工低位，焦炭供给边际减少。（3）总库存低位且集中上游。供给大幅收缩后，社会库存 低位，库存集中上游，下游库存低位。 2022-08-16 7天 第二轮 200 400 2560 跌价 2022-09-02 16天 第一轮 -100 -100 2460 （1）国内疫情散点爆发，钢材淡季愈淡，钢厂复产周期，钢厂利润收缩，上游让利下游 。（2）领导人多次探访口岸，蒙煤通关新高；焦化利润好转，焦企开工积极，煤焦供 给无忧。 数据来源：银河期货、汾渭能源 表2： 炼焦煤价格涨跌统计我国产地分煤种价格涨跌统计（元/吨） 本周 上周 周度涨幅 周环比 月同比 年同比 炼焦煤 2218 2145 73 3% 7% -29% 低硫主焦煤 2476 2451 24 1% -3% -40% 中硫主焦煤 2237 2092 146 7% 6% -33% 高硫主焦煤 2247 2184 63 3% 18% -24% 肥煤 2270 2136 135 6% 9% -26% 1/3焦煤 2270 2183 87 4% 12% -25% 气煤 1884 1827 57 3% 3% -16% 瘦煤 2131 2131 0 0% 2% -36% 海外分煤种价格涨跌统计（美元/吨） 本周 上周 周度涨幅 周环比 月同比 年同比 峰景矿硬焦煤 279.15 271.8 7.35 3% -6% -35% 半软焦煤 194.5 183 11.5 6% 12% -25% 中挥发硬焦煤 254 246 8 3% 5% -52% 低挥发主焦煤 305 297 8 3% 9% -48% 中挥发喷吹煤 230.5 209 21.5 10% 34% -20% 低挥发喷吹煤 232.5 211 21.5 10% 33% -20% 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel、wind 第三部分煤焦基本面数据追踪 3.1煤焦供需数据汇总 表3： 煤焦数据汇总 品种 指标描述 数据 周度变化 周环比 月度 年度 近3年均值 较均值 焦炭 价格 产地（吕梁准一） 2460 0 0% -4% -39% 2331 6% 港口（日照港准一） 2710 0 0% -4% -37% 2596 4% 期货（主力合约收盘价） 2786 105 4% 6% -13% 2509 11% 集港利润 15 0 0% -91% 106% 67 -77% 基差 日照港港口 128 -105 0% 67% -89% 217 -41% 供给端 焦企开工率（230家） 78 -1.2 -1% 4% 3% 81 -4% 焦企现货利润 -80 -99.0 -521% -236% -119% 270 -130% 焦企盘面利润 14 -47.6 -77% -82% -104% 225 -94% 需求端 钢厂高炉开工率（247家） 89 0.8 1% 4% 9% 87 3% 钢厂盘面利润（螺纹） 108 88.6 446% -74% -94% 476 -77% 库存 社会总库存 1018 5.5 1% 6% 8% 1184 -14% 焦企（230家） 80 -2.0 -3% 14% 37% 92 -12% 钢厂(247家) 648 26.2 4% 10% -13% 801 -19% 港口（日照+青岛港） 231 -4.0 -2% -6% 72% 246 -6% 钢联库存合计（全样本+247样本+港口） 1038 19.9 2% 7% 8% 1182 -12% 运费 产地-终端 250 0 0% 0% 14% 249 0% 产地-港口 225 10 5% 18% 18% 205 10% 焦煤 价格 产地（吕梁主焦） 2250 0 0% 10% -41% 1812 24% 蒙煤（蒙5库提价） 2050 150 8% 8% -42% 1659 24% 澳煤（京唐港现货） 2465 25 1% 3% -36% 2064 19% 澳煤（远期峰景） 280 7 3% -3% -36% 229 22% 期货（主力合约收盘价） 2132 117 6% 9% -24% 1778 20% 基差 蒙煤（蒙5沙河驿） 218 150 -9% -9% -79% 191 14% 供给端 洗煤厂开工率（110家） 76 2.3 3% -1% 13% 72 5% 库存 煤矿 265 -13.2 -5% -12% 95% 234 13% 洗煤厂（110家） 153 -7.2 -5% -33% 41% 146 5% 焦企（230家） 930 38.0 4% 7% -22% 1327 -30% 钢企 823 12.0 1% 1% 19% 834 -1% 港口（六港） 204 -10.6 -5% -15% -46% 345 -41% 钢联库存合计（洗煤+独焦+钢焦+港口） 2505 27.9 1% 0% -14% 3359 -25% 备注：港口库存均用钢联终端库存数据，价格（元/吨），库存（万吨），开工率（%） 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel、wind 3.2煤焦现货价格：价格稳中偏强 截至9月29日，汾渭吕梁准一级焦2460元/吨，月环比下跌100元/吨；日照 准一级焦2680元/吨，月环比上涨100元/吨。汾渭低硫主焦煤价格指数2483元/吨， 月环比上涨43元/吨；沙河驿蒙古主焦2351元/吨，月环比上涨201元/吨。 展望四季度双焦价格或呈现倒“v”走势，10月煤焦供需格局偏紧，价格或继续上扬，随后钢材逐步进入淡季叠加取暖季到来，原料煤焦价格或高位回落。 图3：图4： 数据来源：银河期货、Mysteel、wind 图5：图6： 数据来源：银河期货、Mysteel、wind 图7：图8： 数据来源：银河期货、Mysteel、wind 图9：图10： 数据来源：银河期货、Mysteel、wind 图11：图12： 数据来源：银河期货、Mysteel、wind 图13：图14： 数据来源：银河期货、Mysteel、wind 3.3焦煤