农产品季报：短期成本主导棉价获支撑 中期消费压力凸显偏弱势

农产品季报2022年9月29日 银河农产品 农产品研发报告 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳021-65789251 联络对接：贾瑞林021-65789256 油脂研究：马幼元粕猪研究：陈界正玉米白糖：马幼元棉禽研究：刘倩楠航运期货：蒋洪艳 本报告主笔：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资者咨询从业证号： Z0014425 :010-68569781 :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 短期成本主导棉价获支撑中期消费压力凸显偏弱势 第一部分综述 三季度，美联储加息步伐加快，全球经济增速下降，全球消费预期下降，大宗商品大趋势上偏弱势，此背景下7月份棉花价格在之前下跌的趋势下继续走低， 01合约价格从17000元/吨附近最低跌至13500元/吨附近。到8月份宏观下行压力减弱，而棉花基本面改善，棉花商业库存大幅下降，国内棉花下游需求随着行业旺季金九银十的到来逐渐好转，纱布产品库存下降，纺企开机率增加，棉花走货加快，棉花价格触底后震荡反弹，之后价格基本上维持区间震荡，震荡区间为13500-15800元/吨。9月下旬随着新棉陆续上市，新花开称价格对市场行情走势影 响较大，在北疆5-5.5元/公斤的收购价格出来后郑棉价格下跌。国际方面，美棉7月价格维持在区间震荡，但是8月份USDA报告大幅下调新年度棉花产量导致美棉价格大涨，主力从80-90美分/磅最高上涨至近120美分/磅，之后随着市场对于USDA报告中美棉产量的质疑以及下游需求的弱预期美棉价格又跌至80-90美分/磅。印度国内棉价格较高，需求较差，新年度棉花增产预期强，价格虽然跟随美棉波动，但是最近跌至相对低位。 四季度，全球央妈加息仍在继续，而且由加息引起的经济下行压力将更加凸显，大宗商品大趋势上仍偏弱势，全球棉花消费量预计将减少。美棉市场，一方面较高的弃种率未来可能会下调而带来美棉产量增加，另一方面签约出口情况最近表现较差，消费下降的影响逐渐显现，未来价格下行压力较大。印度棉新年度产量大增，但是消费情况较差，而印度棉花价格仍是全球的最高价，四季度随着新棉大量上市预计价格大概率走弱。 国内市场，四季度随着产量基本确定棉花供应端的炒作也都结束，新年度棉 花产量预计将增加。四季度市场关注的点可能更多的会放到消费端，而消费端目前看都是偏空的预期，全球经济下行压力大带来的消费下降、美国禁止进口新疆棉产品、欧盟提议禁止强迫劳动力产品进口、行业消费淡季即将来临，种种因素都是负面影响。而10月份正值新棉大量上市，这段时间基本上能够决定新年度皮棉的加工成本，因此对盘面价格影响较大，当前轧花厂对于收购机采棉的价格都定在了5-5.5元/公斤，对应的皮棉价格是11000-12000元/吨，但是考虑棉农的成本较高交售意愿低，在国庆批量上市的时候大概率最终形成批量成交的价格可能将有所走高。预计10月份、11月份皮棉成本对棉花走势将有一定的支撑，但是到了11月下旬到12月份预计消费端的压力将逐渐主导市场走势。 第二部分综合分析 一、国际市场：三季度USDA报告调整方向重在产量，四季度重在消费，大概率将会下调主要消费国棉花的消费量。 全球：根据9月份最新的USDA报告，2022/23年度，全球棉花产量上调31.2 万吨之2578.9万吨，其中美国产量调增幅度大，美棉产量上调27.5万吨至301.2 万吨，中国产量调增10.9万吨只609.6万吨，澳大利亚调增10.9万吨至130.6万 吨，巴基斯坦调减15.3万吨至119.7万吨；全球消费量下调10万吨至2582.8万吨， 其中中国和印度消费量未做调整；全球棉花期末库存上调43.2万吨至1845.3万吨， 其中澳大利亚期末库存上调11.9万吨至94.3万吨，美国增加19.6万吨至58.8万吨。 本次USDA全球报告多处调整产量，对于消费并没有太多调整，但是基于全球经济下行压力较大的背景下市场对于未来中国以及印度等主要消费国的情况都比较担忧，另外四季度大部分主产棉国的产量都相对明晰了，因此预计四季度USDA调整的方向可能更多的放在消费方面。 表1：美国农业部（USDA）2022年9月份全球棉花产销预测（万吨） 2018/19年度 2019/20年 度 2020/21年 度 2021/22年度 2022/23年度(8月) 2022/23年 度(9月) 变化值 产量 中国 604.20 593.30 642.30 587.90 598.70 609.60 10.90 印度 566.10 620.50 600.90 533.40 598.70 598.70 0.00 美国 399.90 433.60 318.10 381.50 273.70 301.20 27.50 巴西 283.00 300.00 235.60 250.40 283.00 283.00 0.00 澳大利亚 47.90 13.60 61.00 125.20 119.70 130.60 10.90 巴基斯坦 165.50 135.00 98.00 130.60 135.00 119.70 -15.30 土耳其 81.60 75.10 63.10 82.70 93.60 95.80 2.20 其他 425.40 440.70 405.90 427.40 445.10 440.10 -5.00 产量累计 2573.60 2611.80 2424.80 2519.20 2547.70 2578.90 31.20 消费 中国 860.00 718.50 870.90 805.60 816.50 816.50 0.00 印度 529.10 446.30 566.10 544.30 544.30 544.30 0.00 巴基斯坦 233.00 204.70 233.00 233.00 237.30 228.60 -8.70 孟加拉国 156.80 150.20 185.10 185.10 185.10 185.10 0.00 土耳其 150.20 143.70 167.60 189.40 185.10 185.10 0.00 越南 152.40 143.70 158.90 145.90 150.20 148.10 -2.10 巴西 74.00 58.80 67.50 69.70 69.70 69.70 0.00 其他 452.80 376.20 408.30 428.10 404.60 405.50 0.90 消费累计 2608.30 2242.10 2657.40 2601.00 2592.80 2582.80 -10.00 进口 中国 209.90 155.40 280.00 170.70 196.00 196.00 0.00 孟加拉国 152.40 163.30 180.70 178.50 182.90 182.90 0.00 越南 150.90 141.10 158.70 144.40 152.40 150.20 -2.20 巴基斯坦 62.10 86.50 115.90 93.60 104.50 108.90 4.40 土耳其 78.50 101.70 116.00 120.30 106.70 104.50 -2.20 印度尼西亚 66.40 54.70 50.20 56.10 54.40 54.40 0.00 印度 39.20 49.60 18.40 21.80 32.70 32.70 0.00 其他 165.20 133.30 138.70 145.80 141.00 141.70 0.70 进口累计 924.60 885.70 1058.60 931.20 970.50 971.30 0.80 出口 美国 323.00 337.70 356.00 318.40 261.30 274.30 13.00 巴西 131.00 194.60 239.80 168.20 202.50 187.20 -15.30 澳大利亚 79.10 29.60 34.10 84.90 135.00 139.30 4.30 印度 76.70 69.70 134.80 82.70 80.60 80.60 0.00 贝宁 30.30 21.10 30.50 30.50 32.70 32.70 0.00 马里 29.40 25.60 13.10 23.90 30.50 30.50 0.00 希腊 29.50 31.90 35.50 31.60 28.80 28.80 0.00 其他 204.40 183.30 213.00 197.50 199.30 197.20 -2.10 出口累计 903.30 893.50 1056.70 937.80 970.60 970.60 0.00 期末库存 中国 776.60 803.40 854.60 804.90 788.40 793.00 4.60 巴西 266.80 313.60 242.10 255.10 277.20 281.50 4.30 印度 187.30 341.50 259.90 188.10 192.40 194.60 2.20 澳大利亚 41.80 26.10 54.90 99.10 82.40 94.30 11.90 土耳其 36.90 60.20 59.00 60.20 62.80 61.30 -1.50 美国 105.60 157.90 68.60 81.60 39.20 58.80 19.60 孟加拉国 38.80 54.80 53.40 49.90 54.20 50.90 -3.30 其他 337.70 397.90 333.30 307.10 305.50 310.80 5.30 库存累计 1791.70 2155.30 1925.70 1846.10 1802.10 1845.30 43.20 库存消费比 68.69% 96.13% 72.47% 70.98% 69.50% 71.45% 数据来源：银河期货、USDA 美国：三季度美棉主要炒作主产棉德州干旱天气以及USDA对于弃种率的定位，但是目前仍未下调弃种率，未来可能会继续调增产量，且从目前美棉的签约情况来看，新年度美棉销售压力可能会增加。 新年度美棉情况：9月份USDA将2022/23年度棉花的产量调增27.5万吨至 301.2万吨，最终种植面积为1379万英亩，较本年度的增加了22.9%，收获面积为788万公顷，同比减少23.3%，9月份USDA报告中美棉弃耕率仍然高达42.9%，并没有纠正之前市场对于弃种率的质疑。USDA对于高弃种率的坚持，我们或许可以从两方面去猜测。一种就是调查出的弃种率的确很高，因此即使市场有如此多的质疑也不能改变USDA的初衷，如果是这种情况，最终美棉产量可能真的会减少很多，这就会出乎很多人的意料，行情也可能会有很大的波动。另外一种情况就是弃种率并没有那么高，我们根据2011年主产区德克萨斯州的干旱情况去推测今年的弃种率似乎应该不及2011年度，毕竟今年的干旱远不及2011年度，如果后面USDA修正弃种率美棉产量增加，那么当前的美棉的价格就还是高了。 美国农业部9月26日发布的美国棉花生产报告显示，截至2022年9月25日， 美国棉花吐絮率为67%，较去年同期增加9个百分点，较过去五年平均值增加5个百分点。美国棉花收获进度为15%，较去年同期增加4个百分点，较过去五年平均值增加1个百分点。美国棉花生长状况达到良好以上的占31%，处于历史同期的非常低的位置。 图1：美棉优良率情况图2：美棉弃种率走势 数据来源：银河期货、USDA 图3：美棉产量图4：美棉期末库存 数据来源：银河期货、USDA 美棉签约销售方面，最近一段时间美棉签约量很低。根据USDA最新报告，截至9月22日一周美国2022/23年度陆地棉累计签约量为181.88万吨，签约进度为68%， 5年均值为57%；截至当周累计装运量为41.41万吨，装运进度为15%，5年均值为 11