钢矿月度报告：环保限产提前落地，钢材需求稳步改善

钢材月中见底回升，现货交投情绪逐步修复高炉产量稳步回升，采暖季限产提前落地钢材保持小幅去库节奏，旺季去库有望持续资金到位改善助推工地复工，热卷需求保持弱稳成本保持坚挺，钢厂维持低利运行远月贴水小幅修复，跨期维持正套结构钢材月中探底回升，盘面一定程度估值修复。螺纹节前成交和出货仍保持高位，但终端节前备货基本结束，地产项目复工对需求带动不足，基建项目增量空间有限，因此螺纹旺季需求发力点有限，下游超补节后有回落空间。热卷需求仍保持平稳，终端订单情况还需关注年底消费旺季的表现，而中游加工补库回升遇阻。供应方面，唐山月底发布限烧结政策，并要求A类钢厂限产30%，其余企业限50%，引发市场对年底环保限产强化的预期，但由于此次限烧结周期短，且钢厂有提前少备烧结矿，实际影响有限，预计铁水产量节前重新小降至240以下。节前成材受到需求边际改善叠加限产炒作的支撑，但需求持续性不足，节后有一定回落空间，多头持仓过节需谨慎，节后仍维持偏空思路。铁矿盘面维持区间震荡，港口现货较为坚挺外矿发运逐步回升，但发运进度较往年仍偏慢钢厂铁矿库存持续低位运行，节前备货力度有所放大港存受疏港波动影响较大，降库幅度略超预期海运价格整体偏弱铁矿基差偏强震荡，螺矿比承压运行铁矿节前仍处于窄幅波动区间，近期波动率明显下滑。供给方面，由于国内买盘改善，澳巴主流发运节前增幅扩大，特别是澳矿发运突增至年内高位，供应压力略有增大。铁水产量短期内转为震荡，目前唐山限烧结对铁水产量暂没有太大影响，但十月延续或加强限产政策，铁水有一定下降空间，且由于上周烧结粉日耗和熟料备货同步回升，矿石厂库可用天数也明显提升，限烧结将一定程度上抑制钢厂补库力度，叠加港口压港缓解，港存去库将明显减慢。铁矿目前波动率明显收敛，且受限烧结限制反弹力度偏弱，若节前仍难以形成有效突破，可轻仓试空。 二十大后政策还将加码刺激。（宏观利好预期）旺季需求仍有回升空间（需求走强的正反馈）环保限产逐步加码（需求好转叠加限产形成供需错配）海外强加息、人民币贬值的限制，宏观政策效果仍不佳（宏观利好兑现不足）地产持续萎缩，基建资金链仍偏紧，支撑力度减弱（需求强预期证伪）限烧结的限产力度不大，对铁水影响有限（供给收缩空间不大）目前多头立足于二十大前后的政策刺激预期和旺季供需错配力度，而空头立足点仍在于需求支撑力度不足。我们认为节前的需求超补力度偏大，节后大概率需求明显回落，节前未能有效突破，节后延续偏空思路对待。螺纹3900上方、热卷4000上方逢高做空。1-5跨期正套。逢高做空钢厂利润。 1、节后疫情再度反复；2、二十大前后政策或钢厂限产超预期；3、地缘政治风险加剧；4、房地产风险问题继续发酵。 九月钢材价格总体低位运行，但月末在宏观政策、环保限产和节前备货等多重利好带动下触底反弹，反弹驱动偏弱 ，力度仍显不足，螺纹、热卷主力合约均未有效突破前期压力位。进入旺季之后，现货心态随需求小幅改善有所好转，从前期以价换量的成交到主动提价，但投机需求仍偏谨慎。 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 1.1价格：钢材月中见底回升，现货交投情绪逐步修复 3月3日 3月13日 3月23日 2022年 4月2日 上海螺纹钢现货价格 4月13日 4月23日 5月7日 5月17日 2021年 5月27日 6月6日 6月16日 6月26日 7月6日 2020年 7月16日 7月26日 8月5日 8月15日 8月25日 2019年 9月4日 9月14日 9月24日 10月11日 10月21日 10月31日 11月10日 11月20日 11月30日 12月10日 12月20日 12月30日 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 2022年 4月2日 4月13日 4月23日 上海热卷现货价格 5月7日 5月17日 2021年 5月27日 6月6日 6月16日 6月26日 7月6日 2020年 7月16日 7月26日 8月5日 8月15日 2019年 8月25日 9月4日 9月14日 9月24日 10月11日 10月21日 10月31日 11月10日 11月20日 11月30日 12月10日 12月20日 12月30日 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 九月高炉产量稳步回升，后半月增产逐步放慢，多数钢厂完成了年度检修计划，以稳产保产为主。河北、山西等 地环保限产提前落地，目前以限烧结为主，后续将对铁水产量有一定抑制。日均铁水240万吨附近短期见顶。 1月3日 1月12日 1月22日 2月1日 2月9日 2月19日 1.2供给：高炉产量稳步回升，采暖季限产提前落地 3月1日 2022年 3月11日 3月20日 3月30日 4月9日 4月17日 唐山高炉开工率 2021年 4月27日 5月7日 5月17日 5月27日 6月5日 2020年 6月13日 6月22日 7月2日 7月12日 7月22日 2019年 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月9日 2018年 9月18日 9月27日 10月9日 10月22日 11月2日 11月15日 11月27日 12月10日 12月21日 100 95 90 85 80 75 70 1月1日 1月11日 1月21日 2月1日 2月14日 2月25日 3月6日 2022年 3月16日 全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率 3月26日 4月5日 4月15日 4月24日 2021年 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 2020年 6月12日 6月22日 7月2日 7月12日 7月22日 2019年 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月9日 2018年 9月18日 9月28日 10月11日 10月23日 11月5日 11月16日 11月29日 12月11日 12月24日 1.2供给：高炉产量稳步回升，采暖季限产提前落地 钢联全国71家独立电弧炉产能利用率 2022年2021年2020年2019年2018年2017年 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 1月1日 1月11日 1月22日 2月3日 2月15日 2月25日 3月6日 3月17日 3月27日 4月5日 4月15日 4月24日 5月5日 5月14日 5月24日 6月3日 6月12日 6月23日 7月3日 7月14日 7月23日 8月2日 8月12日 8月21日 8月31日 9月10日 9月20日 9月30日 10月14日 10月25日 11月4日 11月15日 11月25日 12月6日 12月17日 12月28日 0 由于限电和废钢供应短缺的限制都有一定缓解，钢厂废钢到货恢复至中性水平，九月电炉产量也稳步回升，但电炉利润仍相对高炉承压明显，多数电炉企业维持不饱和生产，电炉产能利用率在50%上方进一步回升的阻力较为明显。 成材方面，螺纹九月从超低产量大幅恢复，高炉多偏重于工业材生产，而由于商品卷压力主动控制卷板的产量，热 卷产量处于中性偏低水平。后期河北限产还将扰动卷板、带钢的产量，而工业材产量受限产影响偏小，卷螺产量的分化还将维持。 450 400 350 300 250 200 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月9日 2月21日 1.2供给：高炉产量稳步回升，采暖季限产提前落地 3月2日 2018年 3月12日 3月22日 4月1日 4月10日 4月20日 螺纹周度产量 2019年 4月30日 5月10日 5月20日 5月29日 6月8日 2020年 6月18日 6月28日 7月8日 7月17日 2021年 7月27日 8月6日 8月16日 8月26日 9月4日 2022年 9月14日 9月24日 10月5日 10月18日 10月30日 11月12日 11月23日 12月6日 12月18日 12月31日 350 340 330 320 310 300 290 280 270 260 250 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月9日 2月21日 3月2日 2018年 3月12日 3月22日 4月1日 4月10日 4月20日 2019年 4月30日 热卷周度产量 5月10日 5月20日 5月29日 6月8日 2020年 6月18日 6月28日 7月8日 7月17日 2021年 7月27日 8月6日 8月16日 8月26日 9月4日 2022年 9月14日 9月24日 10月5日 10月18日 10月30日 11月12日 11月23日 12月6日 12月18日 12月31日 1.3需求（1）：资金到位改善助推工地复工，热卷需求保持弱稳 35,000 地产开发资金来源：当月值（亿元） 2018年2019年2020年2021年2022年 房屋施工进度 30,000 25,000 20,000 (2 15,000 (4 10,000(6 80 60 40 20 0 0) 0) 0) 房屋施工面积：累计同比 房屋新开工面积：累计同比房屋竣工面积：累计同比 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 5,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 九月房地产数据表现仍不理想，尽管在保交付政策和资金支持下竣工面积明显好转，商品房销售也有一定起色，但核心数据方面房企拿地和新开工都继续保持疲弱状态，在相对悲观的大环境下回款难有实质性改善，也较难有效带动房企提升前端开发力度。 80% 基础设施建设投资（不含电力）当月同比 30% 0.6 政府性基金收入：当月同比 地方专项债发行进度 25% 0.5 1.0 60% 20% 0.4 0.9 40%20%0% 15%10%5%0%-5% 0.30.20.10.0 -0.1 0.80.6 0.5 0.3 -20% -10%-15% -0.2-0.3 0.20.1 -40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% -0.4 0.0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.3需求（1）：资金到位改善助推工地复工，热卷需求保持弱稳 0.7 0.4 2022年2021年2020年2019年2018年 2018年2019年2020年2021年2022年 2019年2020年2021年2022年 九月基建投资维持稳定增速。国家层面通过政策性再贷款等途径缓解地方财政吃紧状况，基建项目的资金保障也有所改善，基建托底效果逐步凸显。年底资金问题仍是项目进度的主要影响因素，关注明年的专项债能否在年底提前落地。 螺纹进入旺季后需求边际有一定改善，终端主动备货力度也有一定提升，但需求好转的力度仍受工程项目不 足的制约偏弱，由于节前集中备货的透支，节后成交和出货回落空间较为明显，后期需求仍偏稳健，进一步提升的空间相对有限。 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200  1月1日 1月12日 1.3需求（1）：资金到位改善助推工地复工，热卷需求保持弱稳 1月23日 2018年 2月5日 2月19日 3月2日 3月13日 3月25日 2019年 4月5日 4月16日 螺纹表观需求 4月27日 5月8日 5月20日 2020年 5