国债周报：外围因素推动下 期债大幅回落

国债周报：外围因素推动下期债大幅回落 www.hongyuanqh.com 研究中心曹自力caozili@swhysc.com 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 我们的观点 本周（9.26—9.30）期债大幅下跌，并跌停前期的整理平台。虽然央行通过加大7天和14天逆回购量，资金面方面在周初逐步宽松，利率较上周明显下跌，下半周资金面逐步收紧，dr007回升至政策利率附近；另一方面，在美联储大幅加息的带动下，美债收益率快速回升并创下年内和近几年的新高，同时人民币出现显著贬值，资金流出导致国内债券抛压较重，收益率纷纷上扬。可以看出，外围因素成为期债波动的主要因素。我们依然认为，期债缺乏上行的推动因素，中长期可能继续维持弱势，但是短期或有一定的支撑： 流动性方面，节后资金大概率宽松，资金利率有回落的要求，短期较为宽松的资金面对期债有一定的支撑； 宏观经济方面，9月份经济可能环比逐步改善。8月份经济数据较为亮点的是基建投资增速较快，但房地产投资数据不容乐观，8月份经济依然受到疫情和高温天气的影响，9月份以后这些因素可能有所减缓，在基建持续发力以及房地产利多政策的推动下，房地产投资环比下行的空间有限，9月份经济环比大概率改善； 从中长期看，宽货币政策空间有限。随着宽货币政策的推出，M2增速创下近几年的新高，但M1增速较慢，两者的剪刀差持续扩大，说明宽货币对经济的支持力度在减弱，流动性陷阱初现，因此后期央行继续宽货币的空间有限，反而会通过减量续作MLF的方式不断回收流动性，一方面驱使市场利率向政策利率靠拢，另一方面也有利于稳汇率。 美债收益率可能进一步上行至4%以上，但随着短期风险的释放，上行截止可能趋缓，短期对国内期债的影响减弱。 操作上，前期的T2212合约空单短期止盈出局。 一、行情回顾 本周（9.26—9.30）期债大幅下跌，并跌停前期的整理平台。虽然央行通过加大7天和14天逆回购量，资金面方面在周初逐步宽松，利率较上周明显下跌，下半周资金面逐步收紧，dr007回升至政策利率附近；另一方面，在美联储大幅加息的带动下，美债收益率快速回升并创下年内和近几年的新高，同时人民币出现显著贬值，资金流出导致国内债券抛压较重，收益率纷纷上扬。可以看出，外围因素成为期债波动的主要因素。 品种 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌幅 成交量 持仓量 持仓变化 两年 TS2212.CFE 101.175 101.175 100.975 101.05 -0.14 175502 56002 -689 TS2303.CFE 100.945 100.945 100.77 100.835 -0.14 3648 2985 538 TS2306.CFE 100.73 100.735 100.58 100.625 -0.15 589 359 114 五年 TF2212.CFE 101.77 101.77 101.285 101.4 -0.40 298974 123910 -1954 TF2303.CFE 101.37 101.38 100.96 101.08 -0.35 6691 4660 223 TF2306.CFE 101 101 100.61 100.73 -0.37 2000 470 248 十年 T2212.CFE 101.13 101.18 100.46 100.57 -0.67 449401 183522 4628 T2303.CFE 100.6 100.695 99.96 100.08 -0.68 15774 10646 523 T2306.CFE 100.23 100.23 99.53 99.64 -0.66 1403 509 -70 一、行情回顾 本周（9.26—9.30）期债大幅下跌，并跌停前期的整理平台。虽然央行通过加大7天和14天逆回购量，资金面方面在周初逐步宽松，利率较上周明显下跌，下半周资金面逐步收紧，dr007回升至政策利率附近；另一方面，在美联储大幅加息的带动下 ，美债收益率快速回升并创下年内和近几年的新高，同时人民币出现显著贬值，资金流出导致国内债券抛压较重，收益率纷纷上扬。可以看出，外围因素成为期债波动的主要因素。 106 104 102 100 98 96 94 2019-10-18 2019-12-18 TF00.cfe 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 TF01.cfe 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 TF02.cfe 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2019-10-18 103 102 101 100 99 98 97 104 102 100 98 96 94 92 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 TS00 T00.cfe 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 TS01 2020-12-18 T02.cfe 2021-02-18 2021-04-18 TS02 2021-06-18 2021-08-18 T01.cfe 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 二、各期限品种的跨期价差 各期限期债合约的跨期价差图： 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2019-10-18 2019-12-18 TF01-TF00 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 TF02-TF00 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 TF02-TF01 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 2019-10-18 2019-12-18 TS01-TS00 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 TS02-TS00 T01-T00 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 T02-T00 2021-08-18 TS02-TS01 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 T02-T01 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 三、跨期品种价差 跨品种价差图： 2019-10-182020-10-182021-10-18 T00-TF00 T01-TF01 T02-TF02 0-0.5-1-1.5-2-2.5-3 T00-TS00T01-TS01T02-TS02 2 1 0 -1 -2 -3 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 TF00-TS00TF01-TS01TF02-TS02 2019-10-182020-10-182021-10-18 -4 -1 -1.5 2019-10-182020-10-182021-10-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 四、期现套利机会 TS00 TS01 TS02 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 各期债合约CTD券的IRR走势图： TF00 TF02 TF01 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 T00 T02 T01 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 -40.0000 四、期现套利机会 各期债合约CTD券的净基差走势图： 2.0000 1.0000 综合分析IRR和净基差，目前净基差处 -1.20000109-10-18 2020-10-18 2021-10-18 于较高水平，可以空现货买期货进 -2.0000 行套利。 -3.0000-4.0000 0.0000 TS00TS01TS02 2.0000 TF00TF01 TF02 2.0000 T00T01 T02 1.5000 1.5000 1.0000 1.0000 0.5000 0.5000 0.0000 -0.25000109-10-18 2020-10-18 2021-10-18 0.25000109-10-18 2020-10-18 2021-10-18 -1.0000 1.0000 -1.5000 0.0000 -2.0000 五、主要利率分析  3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 2019-09-30 利率债到期收益率走势图。 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:5年 2019-11-30 2020-01-30 2020-03-30 2020-05-30 2020-07-30 2020-09-3