国债周报：缺乏利多因素推动 期债易跌难涨

国债周报：缺乏利多因素推动期债易跌难涨 www.hongyuanqh.com 研究中心曹自力caozili@swhysc.com 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 我们的观点 本周（9.12—9.16）期债小幅调整，连续第二周回落，但回落的幅度有所减缓。国内方面，金融数据小幅超预期，同时资金面也小幅收紧，对期债有一定的压制，但周五公布的经济数据依然较低，特别是房地产投资下行的速度仍在增加；美国8月份CPI超预期，市场对于美联储加息75个BP的预期强化，美债收益率大幅回升至年内新高位置。很明显，美债收益率的持续上升叠加人民币持续贬值，国内利率债收益率被迫上行。我们依然认为，期债缺乏上行的推动因素，震荡回落可能是主基调： 经济基本面依然较差，但有改善空间。8月份经济数据较为亮点的是基建投资增速较快，但房地产投资数据不容乐观，8月份经济依然受到疫情和高温天气的影响，9月份以后这些因素可能有所减缓，在基建持续发力以及房地产利多政策的推动下，房地产投资环比下行的空间有限，9月份经济环比大概率改善； 宽货币政策空间有限。随着宽货币政策的推出，M2增速创下近几年的新高，但M1增速较慢 ，两者的剪刀差持续扩大，说明宽货币对经济的支持力度在减弱，流动性陷阱初现，因此后期央行继续宽货币的空间有限，反而会通过减量续作MLF的方式不断回收流动性，一方面驱使市场利率向政策利率靠拢；另一方面也有利于稳汇率； 美联储年内可能继续保持鹰派，通过加息来抑制通胀。操作上，前期的T2209合约空单可以继续持有。 一、行情回顾 本周（9.12—9.16）期债小幅调整，连续第二周回落，但回落的幅度有所减缓。国内方面，金融数据小幅超预期，同时资金面也小幅收紧，对期债有一定的压制，但周五公布的经济数据依然较低，特别是房地产投资下行的速度仍在增加；美国8月份CPI超预期，市场对于美联储加息75个BP的预期强化，美债收益率大幅回升至年内新高位置。很明显，美债收益率的持续上升叠加人民币持续贬值，国内利率债收益率被迫上行。 品种 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌幅 成交量 持仓量 持仓变化 两年 TS2212.CFE 101.215 101.225 101.085 101.135 -0.08 109797 55427 -1630 TS2303.CFE 100.995 101.05 100.88 100.92 -0.09 2614 2301 -322 TS2306.CFE 100.895 100.895 100.71 100.75 -0.26 443 126 0 五年 TF2212.CFE 101.85 101.895 101.62 101.75 -0.13 176505 124078 -4120 TF2303.CFE 101.485 101.535 101.275 101.38 -0.15 3721 4099 128 TF2306.CFE 101.26 101.26 100.96 101.035 -0.49 298 117 0 十年 T2212.CFE 101.35 101.44 101.085 101.265 -0.12 269965 182591 3349 T2303.CFE 100.87 101.04 100.605 100.765 -0.18 8419 9003 695 T2306.CFE 100.6 100.6 100.2 100.3 -0.64 543 322 0 一、行情回顾 TF00.cfe TF01.cfe TF02.cfe 106 104 102 100 98 96 94 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 104 102 100 98 96 94 92 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 本周（9.12—9.16）期债小幅调整，连续第二周回落 ，但回落的幅度有所减缓。国内方面，金融数据小幅超预期，同时资金面也小幅收紧，对期债有一定的压制，但周五公布的经济数据依然较低，特别是房地产投资下行的速度仍在增加；美国8月份CPI超预期，市场对于美联储加息75个BP的预期强化，美债收益率大幅回升至年内新高位置。很明显，美债收益率的持续上升叠加人民币持续贬值，国内利率债收益率被迫上行。 103 102 101 100 99 98 97 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 TS00 T00.cfe 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 TS01 2020-12-18 T02.cfe 2021-02-18 2021-04-18 TS02 2021-06-18 2021-08-18 T01.cfe 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 各期限期债合约的跨期价差图： 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2019-10-18 2019-12-18 TF01-TF00 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 TF02-TF00 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 TF02-TF01 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 2022-06-18 2022-08-18 二、各期限品种的跨期价差 0 -0.5 -1 -1.5 -2 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2019-10-18 2019-12-18 TS01-TS00 2020-02-18 0.5 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 TS02-TS00 T01-T00 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 TS02-TS01 T02-T00 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 T02-T01 2022-06-18 2022-08-18 三、跨期品种价差 2019-10-18 2020-10-18 2021-10-18 T00-TF00 T01-TF01 T02-TF02 0-0.5-1-1.5-2-2.5-3 跨品种价差图： T00-TS00T01-TS01T02-TS02 2 1 0 -1 -2 -3 TF00-TS00TF01-TS01TF02-TS02 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2019-10-182020-10-182021-10-18 -4 -1 -1.5 2019-10-182020-10-182021-10-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 四、期现套利机会 TS00 TS01 TS02 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 各期债合约CTD券的IRR走势图： TF00 TF02 TF01 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 T00 T02 T01 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 -40.0000 四、期现套利机会 TS00 TS01 TS02 2.0000 1.0000 0.0000 -1.20000109-10-18 -2.0000 -3.0000 -4.0000 2020-10-18 2021-10-18 各期债合约CTD券的净基差走势图： 综合分析IRR和净基差，目前净基差正常区间波动，无套利机会。 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 TF00TF01TF02 2.0000 T00T01T02 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 -0.25000109-10-182020-10-182021-10-18 -1.0000 -0.25000109-10-182020-10-182021-10-18 -1.0000 -1.5000 -2.0000 五、主要利率分析  利率债到期收益率走势图。 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 2019-09-30 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:5年 2019-11-30 2020-01-30 2020-03-30 2020-05-30 2020-07-30 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-30 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:10年 2021-03-30 2021-05-30 2021-07-30 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-30 2022-03-30 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.