供应恢复消费不佳，锡价震荡偏弱

季度报告——锡 供应恢复消费不佳，锡价震荡偏弱 走势评级：报告日期： 锡：震荡2022年09月29日 孙伟东资深分析师(有色金属)从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 Tel:8621-63325888 ★矿端：国产矿总体偏紧，进口矿相对充裕 国产矿供应偏紧，矿石产量偏低主要与国内环保趋严有关。进口方面尽管疫情依然对进口矿石造成阶段性扰动，但影响程度和持续时间难以与去年四季度相比，预计四季度国内锡矿供应相对平稳。后续锡矿供应变量仍在于缅甸矿出口受疫情影响程度。 ★冶炼端：国内集中检修结束，进口冲击仍存 除少数冶炼厂复产进度较慢，大部分冶炼厂产能已经恢复至检修前 有水平，产品产出稳定。矿石原料供应阶段性存在扰动但总体能够满足企业生产，同时加工费虽然有所回落但仍处于相对高位，冶炼厂 色生产意愿较高，预计四季度国内精炼锡产量将明显恢复。8月后， 金精炼锡进口窗口再次打开，并且进口盈利逐步扩大并较为稳定，预 属计四季度海外仍有一定精炼锡流入到国内冲击国内市场。 ★消费端：内需鲜有亮点，锡材出口承压 四季度电子产品对应的焊料消费增速受制于国内消费不佳、疫情影响以及全球电子产品景气度下降等影响依然表现乏力。国内包装领域消费的疲弱令马口铁消费难有起色。国内PVC行业利润下滑供给释放缓慢令化工锡消费增速相对较慢。内需方面只有光伏用锡得益于新能源高景气度支撑预计仍可以保持较快增速。此外，国内锡材已经由净出口结构转变为净进口。总体来看国内锡需求四季度将维持弱势，锡材出口下行压力较大。 ★投资意见与建议 四季度国内锡基本面存在转弱的风险，不过供需矛盾并不突出，趋势性累库短期难以出现，产业链低库存会对价格形成一定支撑。宏观方面，国内外经济与金融周期的错位，令全球风险资产波动率激增，尤其美联储年内仍有两次较大规模加息以及海外经济增速确定性下滑，令宏观因素大概率利空锡价。总体来看，我们预计年内锡价以震荡偏弱走势为主，我们建议短期以轻仓波段操作为主，中长期可以逢高布局一些空单。 ★风险提示： 缅甸矿扰动超预期。 Email:weidong.sun@orientfutures.com主力合约行情走势图（锡） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、矿端：国产矿总体偏紧，进口矿相对充裕4 2、冶炼端：国内集中检修结束，进口冲击仍存6 3、消费端：内需鲜有亮点，锡材出口承压9 4、基差：存在走弱风险，Back或仍将维持12 5、投资建议14 6、风险提示14 图表目录 图表1：国产锡矿价格走势4 图表2：国内锡矿加工费走势4 图表3：国产锡矿产量变化5 图表4：进口锡矿数量变化5 图表5：国内锡矿总供给变化5 图表6：非缅甸矿进口数量变化5 图表7：国内精炼锡产量变化6 图表8：国内精炼锡净进口量变化6 图表9：国内精炼锡建成产能及开工率变化7 图表10：云南、江西精炼锡企业开工率7 图表11：印尼锡锭出口数量变化7 图表12：国内锡企业库存变化7 图表13：国内精炼锡总供给变化8 图表14：国内再生锡产量变化8 图表15：国内精炼锡进出口盈亏8 图表16：国内集成电路产量变化9 图表17：国内电子计算机产量变化9 图表18：国内智能手机产量变化10 图表19：国内空调产量变化10 图表20：国内镀锡板产量变化10 图表21：国内镀锡板出口变化10 图表22：国内PVC产量增速变化11 图表23：国内光伏新增设备容量增速变化11 图表24：国内锡材净进口数量变化11 图表25：国内锡材出口数量变化11 图表26：国内集成电路出口数量变化12 图表27：国内焊料企业开工率变化12 图表28：沪锡现货升贴水13 图表29：LME锡现货升贴水13 图表30：沪锡跨月月差13 图表31：沪伦比值走势13 图表32：上期所锡库存变化14 图表33：LME锡库存变化14 1、矿端：国产矿总体偏紧，进口矿相对充裕 三季度国内锡矿价格在17-20万区间内震荡运行，截至9月中旬云南40%精锡矿价格为 161500元/吨，同比降低35%，较上一季度末下跌19500元，跌幅为10.7%。国内矿石加工费高位回落，，9月云南40%锡矿加工费为22000元/吨，较上一季度降低6000元/吨。锡加工费下调主要有下面几点原因：�一缅甸矿受疫情影响供应一度偏紧，�二冶炼厂复产后需求快速恢复，�三锡价下跌之前的高加工费难以维持，矿企盈利降低出货意愿降低。 国产矿方面，1-6月锡矿产量为36716金属吨，从二季度开始国内锡矿供应有所恢复，5、6月份连续两月国内矿石供应同比录得正增长。今年国产矿石产量总体偏低主要与国内环保趋严有关。进口矿方面，7月国内进口锡矿数量为4612.7金属吨，同比+21.2%，环比+63.3%，1-7月国内进口锡矿数量为30256.1金属吨，累计同比+39.8%。从2021年四季度开始进口锡矿成为影响国内供应最重要的边际量，去年四季度缅甸矿由于疫情影响进口数量锐减，导致国内矿石供应异常紧张，也带动了一波国内锡价的大幅波动。今年缅甸疫情依然断断续续，对进口矿石的量也造成一定影响，但总体影响数量与持续时间较去年明显下降，7月进口数量已经明显恢复。8月后缅甸矿进口边际上有所收紧，但进入9月后市场担忧情绪明显缓解。非缅甸矿进口数量继续维持高位，7月进口量为3460吨，同比+99.1%，1-7月累计进口量为29642吨，累计同比+58.9%。非缅甸矿进口比例已经提升至21%。目前主要来自于刚果、澳大利亚以及俄罗斯等国，预计后续非缅甸矿进口数量会继续上升，缅甸矿比例会逐步下降。 图表1：国产锡矿价格走势图表2：国内锡矿加工费走势 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 综合国产矿与进口矿来看，6月国内矿石总供应9188.9吨，同比+0.6%，1-6月国内矿石总供应为62359.4吨，累计同比-4%，国产矿供应偏紧但进口矿放量弥补了大量国产缺口。 一季度国内矿石供应下滑幅度明显，进入二季度后国产矿产量有所恢复，进入三季度后进口边际有所改善。总体来看，尽管疫情依然对进口矿石形成阶段性影响，但影响程度和持续时间难以与去年四季度相比，预计四季度国内锡矿供应相对平稳。 图表3：国产锡矿产量变化图表4：进口锡矿数量变化 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 图表5：国内锡矿总供给变化图表6：非缅甸矿进口数量变化 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 2、冶炼端：国内集中检修结束，进口冲击仍存 8月国内精炼锡产量为14250吨，同比+4.3%，1-8月产量为101968吨，累计同比-7.7%。 1-8月国内再生锡产量为22085吨，同比+8.9%，再生锡供应总体相对稳定。8月国内精 炼锡建成产能为283000吨，开工率为60.4%，环比+39.3%。分地区看9月中旬云南地区开工率为66.4%，江西地区为63.8%。自6月开始为了应对锡价快速下行，国内锡冶炼厂开始了一轮大规模集中检修，其实参与的冶炼厂约有15家，涉及的企业产能占国内 总产能的九成以上。6、7两月国内精炼锡产量迅速下降，检修带来的产量压减超过15000 吨，行业开工率同步迅速走低，其中云南地区开工率自6月中旬开始压减至0，直到8月初才开始逐步恢复，江西地区开工率最低压减至20%，并于七月底开始回升。本轮检修在短期内明显改善了国内的供应压力。目前国内各省冶炼厂均已基本完成复产，分地区看云南地区产能已经恢复至检修前水平，广西地区受到原料偏紧的影响产量恢复略不及于预期，江西地区大厂生产基本恢复小厂反馈原料偏紧但对产量影响有限。 展望四季度，除少数冶炼厂复产进度较慢，大部分冶炼厂产能已经恢复至检修前水平产品产出稳定，矿石原料供应阶段性存在扰动但总体能够满足企业生产，同时加工费虽然有所回落但仍处于相对高位，冶炼厂生产意愿较高，预计四季度国内精炼锡产量将明显恢复。 图表7：国内精炼锡产量变化图表8：国内精炼锡净进口量变化 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 7月国内精炼锡进口1430吨，出口893吨，净进口537吨，去年同期为净出口2141吨。 1-7月国内精炼锡累计净进口10196吨，去年同期为净出口7970吨。今年锡进出口格局的调整成为了本轮锡价大牛市终结的核心因素。国内精炼锡进出口格局的变化从自去年10月份开始显现。去年四季度开始随着海外冶炼厂的陆续复产，海外锡缺口收窄，国内锡锭出口数量降低，同时阶段性的矿石供应短缺使国内价格持续走强导致锡锭进口窗口 打开，锡锭开始转为净进口的局面。今年3月份之前锡锭净进口数量相对有限，不过进 入3月以后，海外供需矛盾加大，进口数量激增，单月进口数量达到2000-4000吨。大量进口锡锭的涌入导致国内供应压力激增，同时内需的走弱使得国内供应迅速转为过剩，内外比价开始走弱。随着沪伦比值得调整，6、7月前后精炼锡进口窗口逐步关闭。不过8月后，精炼锡进口窗口再次打开，并且进口盈利逐步扩大并较为稳定，预计四季度海外仍有一定精炼锡流入到国内冲击国内市场。 图表9：国内精炼锡建成产能及开工率变化图表10：云南、江西精炼锡企业开工率 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表11：印尼锡锭出口数量变化图表12：国内锡企业库存变化 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 综合来看，1-7国内精炼锡总供给97914吨，同比去年增加10.2%，6、7月份冶炼厂的集中减产在一定程度缓解了国内的供应压力，但大量的进口锡涌入到国内使得国内供应增速依然偏高，换句话说国内的减产只是短期对冲掉了一部分进口锡锭的冲击。但随着检修的结束，在矿石供应稳定且加工费维持高位的情况下，四季度国内精炼锡产量会逐步回升至检修前，叠加进口窗口的开启，预计国内锡供应将维持高位。 图表13：国内精炼锡总供给变化图表14：国内再生锡产量变化 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表15：国内精炼锡进出口盈亏 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 3、消费端：内需鲜有亮点，锡材出口承压 8月国内集成电路产量为2474000万块，同比-24.7%，1-8月累计产量16270109万块，累计同比-10.7%。国内集成电力路产量增速去年开始出现明显回落，但仍可维持正增长，今年开始增速进入负值，并且下滑幅度持续扩大，电子产品景气度快速下降。背后大逻辑是由于芯片短缺、原材料价格上涨以及经济下行带来的终端消费下滑。从细分下游领域来看，国内计算机产销持续下滑，进入8月份下滑速度进一步加快至-18.7%，1-8月 计算机产量继续下滑至29267万台，累计同比-6.1%；智能手机方面，8月国内产量为9327万台，同比-11.4%，1-8月累计产量75686万台，累计同比-4.2%，手机产量的下滑主要受产品供应受阻、中高端产品终端出货不及预期的影响；空调方面，8月国内空调产量1607万台，同比+6.1%，1-8月累计产量15722万台，累计同比+1.9%。8月得益于国内 各地普遍高温，空调产销得到明显的修复，库存快速去化，不过进入9月后随着气温的迅速下降，空调产销逐步转淡，后市空调产业链预期普遍较为谨慎。总体来讲，三季度受到原材料价格上涨、消费乏力以及疫情的影响电子产品景气度快速下滑，同时外需的走弱幅度同样较大