化工策略日报：能源强势推动，化工反弹加速

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-30 能源强势推动，化工反弹加速 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油延续反弹，化工煤涨势趋缓，但紧张依旧，动态估值支撑仍存；化工供需去看，近期虽然供应弹性释放，但同时需求亦有修复，叠加节前补库，现货端支撑仍存，导致价格跟随估值向上反弹，未来压力积累仍需要估值持续修复后的供应弹性压力释放出来，目前仍不明显，我们认为中短期化工仍或谨慎反弹，偏弱机会仍需等待。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 280 260 240 180 220 160 140 120 100 80 200 180 160 140 60 120 40100 摘要：板块逻辑： 原油延续反弹，化工煤涨势趋缓，但紧张依旧，动态估值支撑仍存；化工供需去 看，近期虽然供应弹性释放，但同时需求亦有修复，叠加节前补库，现货端支撑仍存，导致价格跟随估值向上反弹，未来压力积累仍需要估值持续修复后的供应弹性压力释放出来，目前仍不明显，我们认为中短期化工仍或谨慎反弹，偏弱机会仍需等待。 甲醇：成本支撑叠加现货紧张，甲醇大幅上涨尿素：短期成交回暖，中长期供需仍偏宽松乙二醇：供应边际提升，价格低位震荡PTA：供应预期增加，基差高位回落 短纤：估值处在低位，多单轻仓过节 塑料：估值抬升叠加需求恢复，塑料反弹加速PP：估值抬升对抗供应恢复压力，PP短期反弹苯乙烯：供需预期偏承压，苯乙烯表现疲软PVC：供需边际好转，PVC底部支撑尚存 沥青：沥青期价跟随原油走强燃料油：高硫燃油跟随原油走强 低硫燃料油：仓单小幅注销，低硫燃油跟随原油上涨 单边策略：短期反弹谨慎，等节后反弹抛空，关注库存和原油走势引导 01合约对冲策略：多MEG空PTA，多尿素空甲醇，多甲醇空PP，煤化工仍强于油化工 风险因素：原油再次大跌，国内宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：成本支撑叠加现货紧张，甲醇大幅上涨（1）9月29日甲醇太仓现货低端价2925（+100），01港口基差走强至110（+19）；甲醇10月下纸货低端2835（+55）；11月下纸货低端2800（+35）。内地价格多数上涨，基差走弱，其中内蒙北2460（+30），内蒙南2380（+40），关中2610（+10），河北2715（+0），河南2780（+25），鲁北2740（+0），鲁南2860（+60），西南2640（+0）。内蒙至山东运费280-330，产销区套利窗口打开。CFR中国均价322.5（+6.5），进口顺挂。（2）装置动态：内蒙古庆华20万吨、内蒙古东华60万吨、宁夏宝丰220万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨、新疆天业30万吨装置检修中；神华新疆180万吨、云天化26万吨、青海中浩60万吨、内蒙古九鼎10万吨、兖矿国宏64万吨装置重启；伊朗Busher+Sablan330万吨装置检修；美国93万吨装置检修；东南亚170万吨装置检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：9月29日甲醇主力大幅上涨，近端煤炭强势叠加现货紧缺推动甲醇价格。今日港口现货基差走强至+160/+180，本周港口宽幅去库，下游节前补库积极，可流通货源偏紧下基差大幅走强。内地上游出货较好，本周库存小幅去化，待发订单量环比增加。港口-内地价差不断走扩，关注内地港口顺流窗口。煤炭方面保供压力下市场煤供需持续偏紧，煤价维持坚挺。煤制企业现金流亏损压力较大，甲醇静态估值偏低，动态去看二十大临近安全检查趋严下煤矿供应或进一步收紧，且下游冬储需求逐步释放，煤价中长期支撑偏强，但需关注政策影响。供需驱动来看，供应端国内检修装置陆续恢复，但开工和产量的提升并未带动库存的累积，说明需求表现整体好于预期，节后主要关注内地久泰、鲲鹏的投产进度以及部分烯烃装置的重启情况。10月煤炭供需紧张价格难跌背景下，甲醇供应弹性的释放存在不及预期的可能，但甲醇上方空间或仍将受烯烃低利润压制。对于整体四季度而言，10月可能是甲醇供需压力相对较大的一个月，往后甲醇供应或面临环保限产及限气预期，叠加冬季燃料取暖类需求增量，甲醇供需不悲观。操作策略：单边短期高位震荡，中期存在回调预期；1-5谨慎反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，需求恶化 震荡 尿素 观点：短期成交回暖，中长期供需仍偏宽松（1）9月29日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2560（+0）和2490（+10），主力01合约宽幅上行，山东基差走弱至-15（-47）。（2）装置动态：本周检修装置：金新化工、新疆中能、重庆建峰、山西天泽、山西金象、山西晋丰。本周恢复企业：江苏华昌、山东润银、阳煤丰喜、云南祥丰、山西晋丰、新疆心连心。逻辑：9月29日尿素主力宽幅上行，今日市场价格稳中有涨，周初企业报价下调后下游新订单量逐渐增加，成交氛围向好，价格止跌回暖。估值来看，化工无烟煤价格维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，下游利润水平尚可，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤下行驱动有限，尿素成本支撑预计维持强势。供需方面，近端上游检修与复产装置并存，尿素日产在15万吨附近波动，10月山西地区多数企业环保限产预期下供应预计缩量；需求端农需进入空档期，工业复合肥开工出现拐点，秋季肥市场进入收尾阶段，采购大幅放量可能性较低，工业板材类需求在地产表现疲软下仍维持弱势，此外淡储备货支撑依然有限，整体需求跟进力度偏缓，尿素供需宽松格局延续，但需要关注煤炭以及环保政策对于后期供应弹性的影响。中长期去看，四季度尿素部分新增产能预计兑现，而存量方面四季度有环保检查及气头限气停产预期，供应将呈现下降趋势，且伴随淡储需求陆续释放，尿素供需压力将逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边偏震荡，中长期预计先弱后强；1-5价差先反套后正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游供应损失量大增下行风险：能源下跌，政策类风险 震荡 MEG 乙二醇：供应边际提升，价格低位震荡（1）9月29日，乙二醇现货价格小幅反弹，其中，外盘价格重心回升至496（+6）美元/吨，内盘现货价格回升至4228（+28）元/吨，内外盘价差回升至-109元/吨。乙二醇期货窄幅震荡，1月合约收在4284元/吨，乙二醇现货基差下滑至-65（-12）元/吨。 （2）到港预报：9月26日至10月7日，张家港初步计划到货数量约10.6万吨，太仓码头计划 到货数量约为6.7万吨，宁波计划到货数量约为2.5万吨，上海计划内到船数量约为0.5万吨，预计到货总量在20.3万吨附近。 （3）港口发货量：9月28日张家港某主流库区MEG发货量在11000吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在3100吨附近。（4）截至9月29日，国内乙二醇整体开工负荷在51.08%，较上期上升7.10%，其中煤制乙二醇开工负荷在29.25%，较上期上升0.58%。逻辑：乙二醇价格低位震荡。基本面来看，国内乙二醇供应存提升预期，其中，恒力石化重启，部分煤制乙二醇装置检修进入尾声；因到港量偏低导致港口库存大幅去化，伴随乙二醇到港量的上升，乙二醇港口库存去化或告一段落。操作策略：供应预期增加，打压乙二醇期货价格。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：供应预期增加，基差高位回落（1）9月29日，PXCFR中国价格上行至1054（+21）美元/吨；PTA现货价格收在6180（+10）元/吨，现货加工费下行至451元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至850（-65）元/吨。（2）9月29日，涤纶长丝价格继续下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别降至7655（-80）元/吨、9125（-40）元/吨、8265（-50）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收在7680（-45）元/吨，短纤现货加工费下滑至80（-63）元/吨。（3）江浙涤丝产销局部放量，至下午3点半附近平均估算在150%偏上，江浙几家工厂产销在80%、200%、210%、150%、200%、80%、180%、250%、100%、200%、100%、80%、105%、50%、60%、0%、300%、80%、70%、100%、40%、200%、20%、100%。逻辑：PX价格上行，推动PTA加工费进一步走低；PTA期货震荡上行，现货基差继续走弱。基本面来看，PTA开工率进一步上升，其中，福化工贸PTA装置有降负计划，扬子石化、仪征化纤、逸盛大化PTA装置重启。聚酯开工率回落至83.5%，涤纶长丝降价促销，进一步压低现金流，低价也刺激长丝产销扩张，减轻库存压力。操作策略：PTA正套头寸择机减持。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：估值处在低位，多单轻仓过节（1）9月29日，1.4D直纺涤纶短纤价格收在7680（-45）元/吨，短纤现货加工费下滑至80（-63）元/吨。聚酯熔体成本收在6251（+120）元/吨，短纤期货11月合约收在7186（+144）元/吨，11月合约现金流上升至35（+24）元/吨。（2）9月29日，直纺涤短产销放量，平均250%，部分工厂产销：100%，80%，210%，200%，200%，300%，200%，300%，100%，1000%。逻辑：短纤期货价格震荡回升，期货价格对应现金流维持在低位。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存或继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存有所回落，原料库存偏低水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需预期偏承压，苯乙烯表现疲软（1）华东苯乙烯现货价格9000（-150）元/吨，EB11基差428（-292）元/吨；（2）华东纯苯价格7700（+20）元/吨，中石化乙烯价格7600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日891（-10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8999（+16）元/吨，现金流利润1（-166）元/吨；（3）华东PS价格9800（+0）元/吨，PS现金流利润550（+150）元/吨，EPS价格10400（+100）元/吨，EPS现金流利润1110（+244）元/吨，ABS价格12150（-50）元/吨，ABS现金流利润1448（+44）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯强势上行，主要受纯苯交割货源紧张影响。高基差、低库存、盘面亏损，苯乙烯下方存安全边际。10月存累库预期，供应趋势性增加，而需求下滑。因装置问题ABS检修增多，EPS库存压力大，PS利润修复、开工或提升，整体考虑，需求将环比下降。另外，苯乙烯动态成本或缓慢下移，推动为纯苯供应预期承压，乙烯价格持续回落。下行风险点在于上下游库存均偏低，若累库不及预期，价格存大幅反弹可能。操作策略：观望。风险因素：原油涨跌，需求转弱。 震荡 LLDPE 观点：估值抬升叠加需求恢复，塑料反弹加速（1）9月29日LLDPE现货主流低端价格反弹至8250（150）元/吨，L2301合约基差再次走弱至87（-89）元/吨，昨日能源强势改善预期，而现实谨慎跟随，基差再次走弱。（2）9月28日线性CFR中国960美元/吨（0），FOB中东935美元/吨（5），CFR东南亚1020美元/吨（0