软商品策略日报：橡胶夜间波动加大，节前套保压力加大

中信期货研究|软商品策略日报 2022-09-30 橡胶夜间波动加大，节前套保压力加大 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：出现回调，节前关注套保压力；纸浆：走势偏强不改；棉花：后市维持偏弱 观点；白糖：郑糖弱势延续，关注国庆期间外盘走势。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：橡胶夜间波动加大，节前套保压力加大 近期反弹的主要原因在于橡胶此前的持续性下跌后绝对价格并不高，可能存在低估。同时，沪胶的交割品今年有着明显的减量预期，有沪胶发动的上涨，传导到了其他胶种。一般长假前会有套保锁盘的需求，对带来盘面短期走低。 操作策略：节前离场观望。套利：多RU空NR持有。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：走势偏强不改 纸浆的价格定位依旧是供应定价，针叶浆的供应问题未缓解，国内流程货源偏少情况依旧明显，按照此点，针叶浆价格现货价格不容易出现大幅下跌。期货6500~6800属于偏低价格水平，上方7200~7400存在压力。 操作策略：节前观望。下游企业可按需关注近月采购的机会。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：后市维持偏弱观点 对四季度棉花行情维持偏弱的观点，供应增加、库存高企，需求阶段性好转但难敌现实压力，籽棉收购价预期低，将使得盘面价有向下靠拢籽棉价的需求。 操作：四季度预计还将走弱，可考虑备兑看跌策略。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：郑糖弱势延续，关注国庆期间外盘走势 国际方面，美元指数持续强势，经济衰退预期不断增强；巴西中南部9月上半月产糖数据较好。国际原糖期价弱势震荡；国内方面郑糖短期跟随原糖偏弱运行。8月食糖进口量创新高，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化；国内后期进口预期依旧高位，短期维持震荡或跟随原糖走势；中期受原油及宏观影响较大。操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶夜间波动加大，节前套保压力加大（1）青岛保税区人民币泰混价格11350元/吨，+100，对上一交易日RU01收盘价基差为-1935；国产全乳老胶12150元/吨，+50。保税区STR20价格1385美元/吨，+5。（2）9月29日合艾原料市场报价：白片46.36；烟片49.19；胶水45.70；杯胶41.30。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.9-11.3元/公斤，全乳胶原料价格10.7-11.2元/公斤不等。海南产区，国有、金橡口制浓乳为11700元/吨；胶水制全乳胶10600元/吨。逻辑：夜盘波动较大。橡胶供需层面，好转的并不显著。当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现的明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定；海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化。因此如果看橡胶自身的供需变化来说，并没有绝对的利多，累库预期依旧存在，那么中期角度价格仍然大概率会偏弱运行。但就盘面而言，当前最显著的是RU01在博弈交割品减少预期。但运行到上周末，浓全乳的收购价差在海南与云南都出现的极为接近的状态。这理论上会刺激全乳胶的产出量更多的增长。如果这种状态延续，就会对全乳胶的交割品减少预期产生根本上的修正影响，因此是需要关注的。目前还未确实全乳胶是否一定出现了原料争夺占优的情况。总体而言，天胶期货仍有可能继续反弹，从价差角度看，与2020年的极值还有距离。但由于今年的供需整体要比2020年弱，因此可能未到达极值就后可能会带来非标套利以及套保的压力。01上方的压力位暂时预估在13600~14000。如非标基差扩大到3000一线，RU的压力也会极度显著。一般长假前会有套保锁盘的需求，对带来盘面短期走低。操作策略：节前离场观望。套利：多RU空NR持有风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡反弹 纸浆 观点：走势偏强不改（1）针叶浆银星参考报价在7500-7550，平；俄针报价7350-7350，平；阔叶鹦鹉6750-6750，50/50。（2）本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降1.8%。逻辑：昨日纸浆期货夜盘继续上冲。近期供需面略有好转，主要体现在：1、针叶浆成交有所放量，买盘明显增多，促成这一现象的或许是国庆长假前的备货。2、下游成品纸的涨价部分纸种落地。至少从趋势上而言，下游成品纸出现了上行的态势。3、针阔叶浆的美金价格均没有出现下调，人民币汇率贬值对于纸浆呈现的是利多效应，进口成本显著提升。4、俄乌冲突也是针叶浆供应不稳定的因素之一。纸浆的价格定位依旧是供应定价，针叶浆的供应问题未缓解，国内流程货源偏少情况依旧明显，按照此点，针叶浆价格现货价格不容易出现大幅下跌。从按照针叶浆最新完税价格在7800，现货价格7350左右的范围考虑，6500~6800属于偏低价格水平，上方7200~7400存在压力。走势上，预计会维持宽幅震荡。操作端，节前多观望。操作策略：节前观望。下游企业可按需关注近月采购的机会风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡偏强 棉花 观点：后市维持偏弱观点数据：1、棉花仓单8294张，折合33.18万吨，环比-267张，-1.07万吨。逻辑：昨日，郑棉1月合约收于13395，环比+175，郑棉5月合约收于13425，环比+190。昨日郑棉各合约小幅反弹，国庆临近，因假期时间较长，而新疆籽棉收购进度将逐渐加快，棉农和轧花厂将进入价格博弈期，国庆假期期间籽棉价格影响因素较多，容易出现不小波动，建议节前轻仓，注意风险控制。我们对四季度棉花行情维持偏弱的观点，供应增加、库存高企，需求阶段性好转但难敌现实压力，籽棉收购价预期低，将使得盘面价有向下靠拢籽棉价的需求。操作：四季度预计还将走弱，可考虑备兑看跌策略。风险因素：天气、宏观、需求 震荡偏弱 白糖 观点：郑糖弱势延续，关注国庆期间外盘走势（1）广西制糖集团报价区间为5590～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5570～5610元/吨，加工糖厂报价区间为5680～6350元/吨，今日现货报价整体持稳。（2）上周印度北部大部分地区持续降雨，严重损害了几个邦的作物，包括早熟品种的稻谷、甘蔗和一些蔬菜等。据印度媒体报道，除了造成作物损失外，西南季风消退导致的降雨突然激增预计将推迟北方邦和哈里亚纳邦等地区的作物收割。逻辑：国际方面，美元指数依旧强势，经济衰退预期依旧存在；巴西中南部9月上半月产糖286.4万吨，同比增加31万吨，增幅12.16%。新旧榨季交替之际，未来全球整体供求关系尚不清晰，ICE原糖继续保持横盘整理走势，较昨日小幅上涨收于17.72美分/磅。国内方面郑糖国庆假期前偏弱情绪不改最终小幅下跌收于5487元/吨。2022年8月我国进口数据公布，单月进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，创有史以来8月食糖进口量新高。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1380 1380 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 1135 1125 10 山东全乳胶老胶（元/吨） 12150 12100 50 NR主力-STR20(人民币计） 302 232 70 山东RSS3（元/吨） 14800 14800 0 NR主力-STR20(美金计） 43 33 10 山东越南3L（元/吨） 11900 11900 0 RU5-1 -105 -115 10 期货价格 RU01（元/吨） 13285 13225 60 RU9-5 -20 0 -20 RU05（元/吨） 13180 13110 70 RU1-9 125 115 10 RU09（元/吨） 13160 13110 50 NR12-NR11 -10 15 -25 NR主力（元/吨） 10115 10045 70 RU主力-NR主力 3170 3180 -10 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图7：20号胶期现走势单位：元/吨图8：泰标青岛成交价季节性单位：美元/吨 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 20号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2000 1800 1600 1400 1200 泰标青岛保税价 2022 2021 2020 1000 JanF