加速中国港澳台及海外游戏市场布局，产品矩阵渐丰

数字科技投资为主线，重金投资中国港澳台及海外游戏公司 2019至2021年间，腾讯投资总共参与的投融资事件为521起，投向数字科技企业的数量为195起，数字科技投融资占比达到37.43%，其中投向中国港澳台及海外游戏公司的比例约为5%。在腾讯公开披露投资金额的33起中国港澳台及海外投资案件中，接近半数投资金额超1亿美元，其中耗资86亿美元收购Supercell的投资案件位于榜首，投资中国香港游戏公司乐游科技和英国游戏公司Sumo Group的投资金额位居第二和第三位，均超10亿美元。其他金额较大的案件包括投资收购Krafton、Bohemia Interactive、以及Crytek等游戏公司和工作室。 加速布局中国港澳台及海外游戏业务，22H1延续前期积极投资势头 国内游戏监管政策趋严，腾讯持续加码中国港澳台及海外业务投资，在提升自主研发能力同时，也为公司搭建游戏出海的快车道，有望成为带动其业绩增长的新引擎。2008年以来腾讯共完成64起中国港澳台及海外游戏投资案件，并于2020开始加快投资节奏，两年间投资案件数超过过往投资数总和的三分之一。2022年一季度公司持续推进中国港澳台及海外投资进程，分别收购即将推出新作的西班牙Tequila Works和加拿大游戏工作室Inflexion Games，以及旗下子公司负责中东欧地区视频游戏发行的1C Entertainment等。 聚焦发达地区成熟用户群体，亦积极拓展新兴市场场景 2008年以来，腾讯游戏近70%中国港澳台及海外投资案例集中在北美洲、欧洲，75%的亚洲投资案例集中在日本、韩国。但同时腾讯也兼顾印度、东南亚国家等产业新兴地区的潜在机会，逐步开拓新市场，实现全球业务的持续渗透。腾讯曾投资印度体育游戏平台Dream 11，Dream 11是印度体育类游戏龙头公司，拥有明显的流量优势，可以帮助腾讯打开印度游戏市场。此外，腾讯与SEA旗下游戏公司Garena长期保持良好合作并拥有其近20%股份，Garena深耕东南亚游戏市场，擅长进行游戏本地化以及精细化运营，为腾讯开拓东南亚市场奠定了良好基础。 重视手游海内外市场空间差异，全球化游戏品类不断扩充 手机性能的提升为手游的发展提供了底层技术支撑，根据newroom数据，预计2024年全球移动游戏收入规模将从2021年的907亿美元增长至1164亿美元。腾讯于2015年前后着手布局中国港澳台及海外手游市场，先后投资了Supercell等手游开发商。同时，腾讯也通过投资并购方式将游戏品类从其过去覆盖的单一休闲类游戏扩充至涵盖暗黑类、社交类、MMORPG类、剧情类等多品类，还将游戏类型扩充至VR游戏，不断丰富游戏产品矩阵。 公司基本面稳固，投资举措有望持续供给公司业务动能 腾讯基本面稳固，随悲观预期陆续落地，公司持续降本增效，聚焦核心业务，未来两年有望看到公司拐点信号。业务角度，公司核心游戏提供基础业绩支撑，游戏出海有望继续驱动增长。公司对中国港澳台及海外游戏公司的大力投资不仅带来直接收益，亦为公司在国内外开展的游戏业务带来协同效应。此外，视频号流量快速增长创造了可观的变现空间，金融科技、广告中台化、微信生态商业化提供中长期增长驱动力，云等企业服务挖掘产业互联网长期价值。考虑公司投资中国港澳台及海外游戏公司有望提振整体游戏业务收入 ，我们预计2022-2024年公司将实现营收5,644/6,033/6,808亿元，同比增速0.8%/6.9%/12.8%；调整后归母净利润1,201/1,384/1,651亿元，同比增速为-3.0%/15.2%/19.3%，维持买入评级。 风险提示：游戏版号监管趋严，新游戏上线不及预期；反垄断监管风险； 行业竞争加剧；相关投融资信息整理自第三方，或与实际情况存在偏差等。 1.腾讯加速中国港澳台及海外游戏投资布局，逐步打造多矩阵产品品类 1.1.中国港澳台及海外投资节奏加快，投资力度凸显出海战略重要地位 加快投资并购步伐，近年投资案件数创新高。随着国内游戏监管政策趋严，腾讯持续扩大对中国港澳台及海外游戏公司和工作室的投资，一方面可以加强同中国港澳台及海外优秀公司的合作，提升腾讯的自主研发能力，另一方面，投资并购为腾讯提供了游戏出海的捷径，有望成为带动其业绩增长的新引擎。根据IT桔子和游戏陀螺数据，2008年以来，腾讯共完成64起中国港澳台及海外游戏投资案件，其中2020至2021两年间达20笔，超过过往投资笔数总和的三分之一，其中包括收购中国香港游戏公司乐游科技、英国游戏公司SumoGroup、Roblox、捷克游戏开发商Bohemia Interactive多数股权等。2022H1腾讯延续过往中国港澳台及海外投资收购动作，投资了9家中国港澳台及海外游戏公司，包括即将推出新游戏《努努之歌：英雄联盟外传》的Tequila Works、即将推出新游戏《夜莺》的Inflexion Games和旗下子公司负责中东欧地区视频游戏发行的1C Entertainment等。 图1：2020年以来腾讯加速中国港澳台及海外游戏投资节奏 重金投资中国港澳台及海外优质公司，凸显全球战略布局。据IT桔子数据，在公开披露投资金额的33起中国港澳台及海外投资案件中，共有15起投资金额超1亿美元。其中，腾讯收购Supercell84%股权案件耗资86亿美元，为腾讯近年来最大投资金额。其次，有两笔投资金额超10亿美元，分别为15亿美元投资中国香港游戏公司乐游科技和12.7亿美元投资英国游戏公司Sumo Group。其他较大金额的投资包括30.49亿元人民币（约4.5亿美元）投资《PUBG》开发商Krafton、2.6亿美元投资Bohemia Interactive、以及23亿元人民币（约3.4亿美元）投资引擎和游戏开发商Crytek等。 图2：腾讯中国港澳台及海外游戏公司投资的单笔金额分布（按投资事件数量统计） 1.2.持续渗透新兴游戏市场，游戏产品品类日益丰富 聚焦发达地区成熟标的，积极拓展新兴市场场景。2008年以来，腾讯投资的61家游戏公司主要集中在北美洲、欧洲以及亚洲的发达地区。位于北美洲的标的公司有19家，其中16家位于美国，包括拥有明星热门游戏《英雄联盟》的拳头公司、虚幻引擎研发商Epic、Glu Mobile、在线游戏平台Roblox等。位于欧洲的标的公司有23家，包括盈利能力上乘的芬兰游戏公司Supercell，专注3A游戏开发的德国游戏开发商Yager，拥有自主研发引擎Enfusion和较强游戏创造能力的捷克游戏工作室Bohemia Interactive，深耕VR游戏领域的英国游戏开发商Frontier Development等。位于亚洲的标的公司有16家，主要位于韩国和日本，其中包括全球流行游戏《PUBG》的开发商Krafton，拥有多品类游戏阵容的韩国游戏公司Netmarble，以及多人游戏的云计算和游戏解决方案提供商Ubitus。在发达地区外，腾讯积极开拓新兴地区游戏业务，实现全球业务布局的进一步渗透。2021年投资了印度体育游戏公司Dream11，首次打开印度游戏市场，2013年投资了SEA旗下游戏公司Garena，通过其在东南亚地区的高本地化运营能力开拓该地区游戏市场。 图3：腾讯中国港澳台及海外游戏投资集中在发达地区 投资发力手游开发商，游戏品类从休闲类扩充至全品类。手机性能的提升在硬件端为中重度移动游戏的发展提供了底层技术支持，为手游市场带来了较为广阔的发展空间。根据newzoo数据，2021年全球移动游戏收入为907亿美元，预计2024年将增长至1164亿美元。2015年前后腾讯加大在手游领域的投资力度，先后投资VC Mobile Entertainment、Supercell等手游开发商。在游戏品类方面，腾讯移动端游戏从以《天天酷跑》为代表的休闲类游戏起家，之后通过自研及收购投资方式持续扩充游戏品类。2014年投资了以MMORPG游戏为代表的韩国游戏开发商4:33 Creative Lab，2017年投资了以剧情类游戏为代表的美国游戏开发商Pocket Gems，2018年投资了以暗黑类游戏为代表的新西兰游戏开发商Grinding Gear Games，2020年投资了以社交类游戏为代表的英国游戏开发商Lockwood Publishing等。 2.腾讯游戏中国港澳台及海外主要投资案例 表1：重点投资案例总结 2.1.2022年投资案例：投资本地化服务商，持续注重游戏品质 1.Tequila Works创造力独特，注重产品细节把控。2022年3月，腾讯投资了西班牙游戏公司Tequila Works，其曾开发端游《RiME》《GYLT》《The Sexy Brutale》等，目前正在筹备新游戏《努努之歌：英雄联盟外传》。该游戏中玩家通过扮演“努努”角色，在危机四伏的虚拟世界寻找剧情难题的解决方案。 图4：《努努之歌：英雄联盟外传》游戏宣传画面 2.1CEntertainment系老牌游戏公司，旗下子公司深耕中东欧地区本地化服务。2022年2月，腾讯收购波兰游戏公司1CEntertainment大多数股权，该公司主要进行端游研发和发行，拥有超100款游戏，主要产品包括《国王的恩赐》《Diluvian Ultra》《Forgive Me Father》《Hedon Bloodrite》《Kapital: Sparks of Revolution》《Fell Seal: Arbiter's Mark》等。公司旗下还有QLOC、Muve和Cenega 3子公司，QLOC是一家从事游戏联合开发、测试和复刻的工作室，曾服务过EA、Capcom、华纳兄弟、CD PROJEKT RED等公司，参与了《赛博朋克2077》、《黑暗之魂》复刻版、《薄暮传说》决定版和《真人快打11》PC移植版等游戏项目。Muve负责数字视频游戏的分销，Cenega3子公司负责中欧和东欧视频游戏发行。 图5：《国王的恩赐》游戏画面 3.InflexionGames团队出自BioWare，即将推出《夜莺》新游戏。2022年2月，腾讯收购加拿大游戏工作室Inflexion Games全部股权，首款端游《夜莺》将于今年进入体验阶段，并加入腾讯的全新发行品牌Level Infinite。《夜莺》是一款多人合作的生存建造游戏，玩家需要自行搜集材料制造工具、设计建造房屋以及击退怪物入侵。 InflexionGames由BioWare前总经理Aaryn Flynn创办，其工作室成员也主要为BioWare前开发人员，曾参与《质量效应》《龙腾世纪》和《星球大战：旧共和国武士》的热门游戏制作。 图6：《夜莺》游戏宣传画面 2.2.2021年投资案例：关注高品质研发及核心云技术 4.BlooberTeam聚焦恐怖心理游戏，3A研发能力强。2021年10月，腾讯投资波兰游戏公司BlooberTeam1.26亿元，持有21.97%股权并成为其最大股东。BlooberTeam主要产品包括以剧情体验为主的恐怖心理游戏《灵媒》《层层恐惧》《观察者》《Blair Witch》等。根据波兰媒体Money.pl报道，《灵媒》上线即获得大量玩家支持，在一周内凭借销量收回开发成本。《灵媒》中玩家将扮演一位能在现实世界和灵魂世界之间往来的灵媒，调查破解游戏中衍生的案件。2021年7月，Bloober Team宣布与日本科乐美合作开发游戏产品，不断丰富产品储备。 图7：《灵媒》游戏画面 5.Crytek业务能力出众，引擎和游戏产品可圈可点。2021年7月，美国游戏公司Crytek收到腾讯23亿元投资。Crytek主要游戏产品包括《孤岛危机》《Ryse罗马之子》《天国拯救》《战争前线》《进化》《猎杀：对决》、VR《The Climb》等3A级游戏。根据GameLook数据，《孤岛危机》系列销量超1800万套，《罗马之子》销量超过200万套。此外，Crytek拥有自有引擎CryEngine，曾被用于定制亚马