医疗板块高速增长，22Q2业绩表现靓眼

医疗板块高速增长，22Q2业绩表现靓眼 ■事件：稳健医疗发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入51.58 亿元，同比增长27.05%；归母净利润8.93亿元，同比增长17.32%；扣非后归母净利润8.21亿元，同比增长30.82%。其中2022Q2当季公司实现营业收入28.36亿元，同比增长58.30%；归母净利润5.36亿元，同比增长91.02%；扣非后归母净利润4.92亿元，同比增长185.98%。 ■持续打造全面品类矩阵，国内渠道高增，医疗耗材22Q2增速靓丽 2022H1公司医用耗材业务实现收入32.33亿元，同比增长45.30%；其中 22Q2实现收入18.26亿元，同比增长130.14%。公司医疗耗材业务22Q2增速靓丽，主要系公司品牌知名度和美誉度持续提升，产品品类不断丰富。分品类看，22H1公司医用耗材业务的传统伤口护理与包扎/高端伤口敷料/手术室感染控制/疾控防护/消毒清洁产品分别实现收入4.52/1.60/2.19/22.52/1.50亿元，同比分别 +27.54%/+266.82%/-3.79%/+53.89%/+10.20%。其中高端伤口敷料业务收入增速亮眼，主要系隆泰医疗5月并表，贡献营收0.90亿元；疾控防护业务收入增速较高，主要系国内疫情反复。公司持续打造医用耗材一站式解决方案，2022年4月以来陆续并购隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶，在高端伤口敷料、注射穿刺耗材、乳胶制品领域完成战略布局。分渠道看，22H1公司医用耗材业务的国内医院/国内药店/电子商务/国内直销/国外销售分别实现收入15.95/2.50/4.62/2.21/7.05亿元，同比分别+167.11%/+17.79%/+30.86%/+280.77%/-29.79%。22Q2公司医疗业务 国内的医院、药店、电商渠道收入实现高增，主要系公司在医院、连锁药店、电商等渠道覆盖面更广，截至2022年6月末，公司医疗电商粉丝超过1000万，同比增长17.40%，会员复购率达30%。 ■多渠道持续发力，疫情压力下健康生活消费品业务韧性彰显 2022H1公司健康生活消费品业务实现收入18.81亿元，同比增长5.07%；其中22Q2实现收入9.91亿元，同比增长1.92%。22H1国内疫情反复对公司健康消费品线上、线下业务带来影响，但得益于公司多元化布局线上、线下渠道，多平台多渠道优势互补，健康生活消费品业务表现稳定。分渠道看，22H1公司健康生活消费品的线上/线下渠道分别实现收入11.30/7.51亿元，同比分别+2.44%/+9.29%，其中线上渠道的官网、小程序等自有平台同比增长9.99%，线下渠道的商超/门店同比分别 +35.00%/+4.80%。全棉时代全域会员人数持续增长，截至2022年6月 末近4000万，其中私域会员数超1900万。分品类看，22H1公司健康生活消费品的棉柔巾/卫生巾/湿巾/其他无纺消费品/婴童用品/婴童服饰 /成人服饰/其他纺织消费品分别实现收入 公司快报 稳健医疗（300888.SZ） 2022年08月26日 证券研究报告 棉纺制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 91.50元 股价（2022-08-25） 70.84元 交易数据总市值（百万元） 30,212.72 流通市值（百万元） 9,634.03 总股本（百万股） 426.49 流通股本（百万股） 136.00 12个月价格区间 54.07/93.72元 股价表现 稳健医疗 沪深300 8% 1% -62%021-08 13% 20% 27% 2021-12 2022-04 - - - -34% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.42 11.9 -0.56 绝对收益 -0.32 19.88 -15.17 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 稳健医疗：医疗业务高增+ 消费品稳健，22Q2业2022-07-12 绩表现靓眼/罗乾生 4.16/2.93/0.79/2.24/1.75/2.31/3.08/1.56亿元，同比分别 +1.87%/+10.72%/-12.10%/-1.51%/-3.00%/+11.67%/+12.11%/+12.36%。 ■降本增效成效初显，22Q2盈利能力显著修复 公司21Q1出口国外的防疫产品价格较高使得22Q1医用耗材利润同比基数较高，以及22H1棉花、棉纱等主要原材料涨幅较大，致22H1公司盈利能力短期承压。22H1公司毛利率为48.81%，同比下降3.86pct；22Q2毛利率为49.65%，同比下降0.46pct，环比增长1.88pct。22H1公司净利率为17.40%，同比下降1.35pct；22Q2公司净利率为19.04%，同比增长3.39pct，环比增长3.65pct，22Q2公司盈利能力显著修复。 期间费用方面，22H1公司期间费用率为27.93%，同比下降4.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.42%/6.31%/4.63%/-1.43%，同比分别-1.92pct/-1.34pct/-0.05pct/-1.12pct。其中销售与管理费用率下降明显，主要系公司采取优化供应商及客户、精简SKU、完善人员结构等措施，降本增效成效初显。 ■投资建议：公司以“医疗+消费”双轮驱动，持续打造大健康产品体 系，同时不断强化线上线下全渠道销售，竞争优势明显，有望保持稳定增长。我们预计稳健医疗2022-2024年营业收入分别为103.22、121.56、 142.87亿元，同比增长28.42%、17.77%、17.53%；归母净利润分别为15.67、18.38、22.82亿元，同比增长26.41%、17.29%、24.18%，对应PE为19.3x、16.4x、13.2x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、行业 竞争加剧风险；并购效果不如预期风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 12,533.9 8,037.4 10,321.9 12,156.4 14,287.1 净利润 3,810.4 1,239.3 1,566.7 1,837.6 2,281.9 每股收益(元) 8.93 2.91 3.67 4.31 5.35 每股净资产(元) 24.51 25.03 29.86 34.38 39.65 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 7.9 24.4 19.3 16.4 13.2 市净率(倍) 2.9 2.8 2.4 2.1 1.8 净利润率 30.4% 15.4% 15.2% 15.1% 16.0% 净资产收益率 36.4% 11.6% 12.3% 12.5% 13.5% 股息收益率 2.5% 1.3% 0.9% 1.4% 1.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 12,533.9 8,037.4 10,321.9 12,156.4 14,287.1成长性 5,070.4 4,028.2 5,247.7 6,113.8 7,173.8营业收入增长率174.0% 116.6 65.4 89.7 105.9 124.3营业利润增长率606.1% 营业收入 减:营业成本营业税费 -35.9%28.4%17.8%17.5% -67.4%26.3%17.4%23.6% 销售费用1,575.21,989.22,322.42,674.43,143.2净利润增长率597.5%-67.5%26.4%17.3%24.2% 605.9% -69.7% 37.0% 23.8% 11.3% 692.5% -72.0% 41.3% 25.7% 12.0% 管理费用437.0454.4516.1632.1714.4EBITDA增长率 研发费用411.4298.2350.9413.3542.9EBIT增长率 财务费用218.6-107.5-51.6-12.2-42.9NOPLAT增长率626.2%-71.3%33.2%19.7%22.5% 资产减值损失-276.1-101.2-129.0-213.0-126.0投资资本增长率-25.8%27.9%16.1%-19.5%-4.4% 11.2 58.5 26.8 32.2 39.2净资产增长率230.9% 2.1% 19.3% 15.1% 15.3% 21.6 103.2 120.0 140.0 160.0 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 4,531.7 1,475.6 1,864.4 2,188.2 2,704.6 -29.3 -12.9 -19.3 -20.0 -17.4 毛利率59.5%49.9%49.2%49.7%49.8% 利润总额4,502.51,462.81,845.12,168.22,687.2营业利润率36.2%18.4%18.1%18.0%18.9% 减:所得税679.9225.3275.5328.4404.1净利润率30.4%15.4%15.2%15.1%16.0% 净利润3,810.4 1,239.3 1,566.7 1,837.6 2,281.9 EBITDA/营业收入43.0% 20.3% 21.6% 22.8% 21.5% EBIT/营业收入41.7%18.2%20.1%21.4%20.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数3864493728 货币资金4,162.54,273.96,892.49,898.112,653.4流动营业资本周转天数2234433527 1,302.5 1,104.7 1,715.8 1,353.4 1,980.2 - - 15.5 3.0 6.5 交易性金融资产4,131.23,130.52,504.42,003.51,602.8流动资产周转天数196478412423426 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数3354494542 124.0 110.5 199.4 128.3 280.3 总资产周转天数252 588 502 488 479 1,216.5 1,597.4 1,838.1 1,807.4 1,925.7 投资资本周转天数67 102 96 79 59 53.4 128.7 91.5 91.2 103.8 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 36.4% 11.6% 12.3% 12.5% 13.5% 13.4 16.9 16.9 16.9 16.9 ROA 29.4% 9.3% 10.1% 10.6% 11.1% - - - - - 存货周转天数3263605447 1,400.7 1,477.3 1,325.6 1,173.8 1,022.1 61.4 216.1 216.1 216.1 216.1 费用率 销售费用率12.6%24.7%22.5%22.0%22.0% 328.3 944.8 464.2 487.4 523.1 13,002.3150.1 13,266.6- 15,533.5- 17,420.8- 20,560.3- 1,079.1 1,178.5 1,484.0 1,409.2 2,275.8 29.4 36.2 292.1 121.0 162.2 无形资产208.3265.72