持续拓展航空产业链，公司未来成长空间广阔

持续拓展航空产业链，公司未来成长空间广阔 ■事件：公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收1.33亿 元，同比下降8.92%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长36.73%。 ■汽车板块营收下降，技术实力不断增长，利润率有所提升。受国内 外疫情以及汽车行业景气度影响，公司控股子公司佰富琪汽车板块业务受到计划性调整，营收及利润端均受到一定影响，导致公司上半年 公司快报 迈信林（688685.SH） 2022年08月24日 证券研究报告 国防军工投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：39元 股价（2022-08-24）25.31元 交易数据 总市值（百万元）3,025.99 收入同比下降。报告期内，公司航空板块营收占比进一步提高，公司 产能利用率有所提升，公司研发实力不断增强，研发周期缩短，从 流通市值（百万元） 1,493.66 而公司上半年毛利率和净利率同比分别提高7.08pct和5.09pct。我们认为，借助航空产业高景气度以及公司在航空机加工领域的不断拓展，未来公司航空板块营收占比有望进一步提高，公司利润率水平仍有提升空间。 总股本（百万股）111.87 流通股本（百万55.22 股） 12个月价格区间16.23/37.45元 股价表现 ■拟收购郑飞机械，拓展飞机挂架领域加工配套业务。2022年7月，公司发布公告，拟收购郑飞机械部分股权。郑飞机械前身是航空工业集团下属国营第124厂从事武器悬挂发射装臵配套产品的机械加工专业生产厂，在飞机挂架零部件加工方面有雄厚基础。我们认为，收购后公司将掌握飞机挂架系列零件关键制造技术、组件装调技术，将进一步加强公司在精密结构件加工方面的技术能力，为公司在航空领域 0% -92%021-08 18% 27% 36% 45% 2021-12 2022-04 - - - - -54% 资料来源：Wind资讯 迈信林 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.31 43.14 -15.13 绝对收益 5.5 47.25 -20.91 长期发展助力，同时进一步丰富了军工央企与民营企业的合作模式， 有望为军工国企改革注入更多活力。 ■牵手航空工业，切入飞机机电系统机加工领域。航空工业南京机电是我国航空机载机电系统的研发中心和生产基地，具有完整的预先研究、型号研制、设计制造、试验交付和维修服务的手段和能力，主要覆盖飞机机电控制系统、液压操纵系统、燃油系统、环境控制系统、电源传动系统等多个飞机子系统。2021年7月，公司发布公告，与南京机电签署战略合作协议，南京机电将优先采购公司机电类产品，将 张宝涵分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 温肇东分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 相关报告 迈信林：【安信军工】迈 有利于公司在产品实现方案、产品质量检测、技术改进等方面获得南京机电的支持，为此公司设立江苏蓝天机电公司，进一步加深与南京机电的业务合作。我们认为，公司业务从飞机机体结构零部件加工，逐步拓展到飞机机电产品的机加工领域，既有助于拓展公司业务领域，也有助于公司与中航工业进一步深化合作关系。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.7、1.2、1.8亿元，对应当前股价的PE分别为38、25和16倍，继续给予“买入-A”评级。 信林：拟收购郑飞机械，牵手军工央企分享国改红利/张宝涵 迈信林：迈信林：精密加工技术助力业绩成长，股权激励彰显企业发展信心/张宝涵 2022-07-11 2022-04-26 ■风险提示：公司航空产品订单不及预期的风险；收购郑飞机械进展不及预期的风险。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2.9 3.2 4.1 5.6 7.9 净利润 0.5 0.5 0.7 1.2 1.8 每股收益(元) 0.46 0.46 0.67 1.03 1.57 每股净资产(元) 3.70 5.95 6.57 7.61 9.17 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 55.3 55.6 37.8 24.5 16.2 市净率(倍) 6.8 4.3 3.9 3.3 2.8 净利润率 17.7% 15.9% 18.1% 20.7% 22.2% 净资产收益率 12.4% 7.7% 10.2% 13.6% 17.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 18.5% 13.3% 21.7% 26.9% 38.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 2.9 3.2 4.1 5.6 7.9成长性 1.8 2.2 2.5 3.3 4.6营业收入增长率15.8% 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0营业利润增长率23.5% 11.1%29.3%35.0%41.0% 2.9%42.7%54.2%51.4% 0.2 0.3 0.3 0.4 0.6 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 销售费用0.10.10.10.10.2净利润增长率21.4%-0.5%47.0%54.5%51.3% 管理费用研发费用 EBITDA增长率20.0%-2.1%47.2%39.8%42.0% EBIT增长率15.9%-16.6%72.6%49.6%48.9% 财务费用0.00.00.00.00.0NOPLAT增长率20.0%4.1%43.6%51.2%49.7% 资产减值损失-0.0-0.0-0.0-0.0-0.0投资资本增长率44.8%-11.9%21.8%5.1%28.1% - - -0.1 -0.1 -0.1净资产增长率14.4% 58.8% 10.5% 15.8% 20.6% -0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 0.6 0.6 0.9 1.3 2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率36.2%31.8%40.4%41.2%41.5% 利润总额0.60.60.91.32.0营业利润率20.5%19.0%21.0%24.0%25.7% 减:所得税0.10.10.10.20.2净利润率17.7%15.9%18.1%20.7%22.2% 净利润0.5 0.5 0.7 1.2 1.8 EBITDA/营业收入27.9% 24.5% 27.9% 28.9% 29.1% EBIT/营业收入22.4%16.8%22.4%24.9%26.3% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数17125120413888 货币资金1.02.62.23.43.7流动营业资本周转天数169156152161160 交易性金融资产-0.70.60.40.6流动资产周转天数481536541493457 189 185 179 184 183 52 49 47 45 44 应收帐款1.81.52.63.14.9应收帐款周转天数 0.0 0.1 0.0 0.1 0.1 总资产周转天数 811 858 781 654 560 0.4 0.4 0.6 0.8 1.2 投资资本周转天数444 444 357 298 247 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 12.4% 7.7% 10.2% 13.6% 17.1% 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 8.0% 6.2% 8.3% 10.8% 13.3% - - - - - ROIC 18.5% 13.3% 21.7% 26.9% 38.4% 应收票据0.20.30.30.60.7存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 2.0 2.5 2.2 2.0 1.8 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 销售费用率1.9%2.2%2.3%2.0%1.9% 无形资产0.10.10.10.10.1管理费用率7.2%7.9%7.6%7.2%7.0% 5.7% 5.1% 5.1% 5.0% 5.0% 0.5% 0.8% 1.0% 0.5% 0.3% 其他非流动资产0.10.20.30.20.2研发费用率 资产总额6.68.79.311.013.5财务费用率 0.6 0.5 1.0 1.0 1.7 0.5 0.5 0.4 0.9 0.9 短期债务0.3----四费/营业收入15.4%16.1%15.9%14.7%14.1% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率34.9%20.9%18.9%20.4%21.9% 其他流动负债0.10.30.20.20.2负债权益比53.6%26.4%23.3%25.6%28.0% 2.45 4.71 4.19 4.19 4.08 2.16 4.37 3.78 3.82 3.66 长期借款0.60.4---流动比率其他非流动负债0.20.20.20.20.2速动比率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.8 1.1 1.1 1.1 1.1 负债总额2.31.81.82.23.0利息保障倍数44.4021.5623.2646.40103.62 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)----- 留存收益3.3 5.5 6.2 7.4 9.1 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益4.3 6.9 7.6 8.8 10.6 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润0.5 0.5 0.7 1.2 1.8 EPS(元) 0.46 0.46 0.67 1.03 1.57 加:折旧和摊销0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 BVPS(元) 3.70 5.95 6.57 7.61 9.17 资产减值准备0.0 0.0 - - - PE(X) 55.3 55.6 37.8 24.5 16.2 公允价值变动损失- - -0.1 -0.1 -0.1 PB(X) 6.8 4.3 3.9 3.3 2.8 财务费用0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 P/FCF -23.5 59.2 -61.8 30.6 67.9 投资损失0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 P/S 9.8 8.8 6.8 5.1 3.6 少数股东损益0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 EV/EBITDA - 35.0 22.0 15.1 10.5 营运资金的变动0.2 0.6 -1.1 -0.4 -1.6 CAGR(%) 30.8% 49.7% 21.5% 30.8% 49.7% 经营活动产生现金流量0.6 1.2 -0.2 1.0 0.3 PEG 1.8 1.1 1.8 0.8 0.3 投资活动产生现金流量0.2 -1.0 0.3 0.3 -0.0 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量-0.5 1.5 -0.5 -0.0 -0.0 REP 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至1