扣除汇兑损失核心利润高速增长，欧洲高气价下国际贸易红利有望释放

事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营业收入730.86亿元，同比增长41.02%；实现归母净利润15.35亿元，同比下降26.1%；实现归属于上市股东核心利润22.59亿元，同比增长48.85%，归母净利润同比下滑主要受汇兑损益影响。 汇兑损益影响表观利润，核心主业增长稳健：公司归母净利润下滑主要受人民币贬值引起的汇兑损失影响，据公司半年报披露，上半年公司财务费用同比增长919.98%，主要受公司发行的美元债产生的汇兑损失影响，上半年公司汇兑损失达到8.6亿元。公司披露了归属于上市股东核心利润剔除以汇兑损益为主的表观影响，实际经营所获核心利润同比增长48.85%，业绩仍维持高速增长。此外，公司现金流增长稳健，上半年实现经营活动现金流67.63亿元，同比增长30.84%。 城燃龙头强者恒强，行业消费量下滑背景下公司销气量仍有提升：2022年上半年受俄乌冲突扰动影响全球天然气价格均出现较大幅度上涨，同时由于国内多地疫情反复，我国天然气需求表现低迷，据卓创资讯，我国上半年天然气表观消费量为1824亿立方米，同比下降1.93%。行业需求下滑背景下公司作为国内城燃龙头，充分发挥其强大的下游分销能力，实现销气量的稳健增长。据公司公告，截至6月底公司拥有254个城燃项目，覆盖全国20个省份，其中以经济发达地区为主，上半年公司实现总销气量188.36亿立方米，占全国天然气表观消费量的10.4%，其中实现零售气量130.65亿立方米，同比增长5.1%；实现直销气量20.01亿立方米，同比增长37.2%。同时，公司深挖数十年积累的优质工商业客户资源，从燃气向新能源拓展，综合能源业务实现高速增长。据公司公告，今年上半年公司新增21个综合能源项目，带来冷、热、电、蒸气等共108.01亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长34.2%，同时公司仍有40个综合能源在建项目，全部达产后潜在综合能源销售量达380亿千瓦时，仍有望带来较大增长空间。 接收站注入实施完成，欧洲高气价下国际贸易红利释放：公司于8月收到证监会核准批复并完成接收站资产过户及新股发行，舟山LNG接收站已顺利注入。公司依托接收站作为国内具备国际贸易能力的天然气龙头，有望充分受益于欧洲高气价。在俄乌冲突背景下，8月4日至10日乌克兰管道运营商以无法收到过路费为由切断了俄罗斯通向欧洲中部和东部国家的德鲁日巴管线，同时高温导致欧洲河流与湖泊水位下降甚至干涸，对水电、煤电、核电等均造成影响，进一步导致能源供需紧张。上半年多因素影响下欧洲气价大幅拉升，荷兰TTF期货价格从年初1月3日的26.63美元/mmbtu涨至8月18日的71.26美元/mmbtu，今年涨幅达167.6%。公司依托接收站累计签订714万吨海外LNG长协，锁定低成本气源。据公司公告，公司与切尼尔能源签订的每年90万吨LNG长协于7月1日起执行，欧洲天然气价格大幅上涨背景下公司有望充分受益于国际贸易机会。 煤炭业务量价齐升，业绩表现亮眼：除天然气主业外，公司煤炭业务同样表现亮眼，据公司公告，公司拥有800万吨/年产能的王家塔煤矿采矿权，2022年上半年受益于煤炭板块量价齐升，公司煤炭销量达到257万吨，同比增长89%，叠加上半年煤价高位震荡，公司主营煤炭业务子公司新能矿业实现净利润6.02亿元，同比增长225.4%，带来较大业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为1217.52、1427.64、1649.25亿元，增速分别为4.9%、17.3%、15.5%，净利润分别为48.10、64.44、71.80亿元，增速分别为17.3%、34.0%、11.4%，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.0元。2022年净利润考虑汇兑损益影响，若不考虑汇兑损益，公司2022年核心利润有望达到56.7亿元。 风险提示：下游需求不及预期、海外LNG价格波动风险、汇率波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表